Deutsche Bank waarschuwt: markten onderschatten mogelijk renteverhogingen van Fed en ECB

De financiële markten rekenen volgens Deutsche Bank op een uitzonderlijk gunstige combinatie: slechts beperkte verdere verkrapping door de Amerikaanse Federal Reserve (Fed) en de Europese Centrale Bank (ECB), teruglopende inflatie en aandelen- en kredietmarkten die sterk blijven. Macrostrateeg Henry Allen betoogt dat dit geen stabiel evenwicht is. Ofwel de inflatiedruk moet afnemen, ofwel beleggers zullen rekening moeten houden met een restrictiever rentepad van centrale banken.26

De kern van de waarschuwing: beperkte renteverhogingen tegenover oplopende prijsdruk

De zorg in het rapport draait om de kloof tussen het rentepad dat markten inprijzen en de inflatiesignalen uit grondstoffenmarkten en bedrijfsenquêtes. De markt rekende op ongeveer twee extra renteverhogingen door de Fed tot juli 2027 en op circa drie ECB-verhogingen van 25 basispunten. Dat lijkt bescheiden gezien de inflatierisico's die Allen ziet.611

Het punt is niet dat extra renteverhogingen onvermijdelijk zijn. Wel laten de huidige waarderingen van financiële activa weinig ruimte voor de mogelijkheid dat centrale banken meer moeten doen om de inflatie terug te brengen naar hun doelstelling. Economen van Deutsche Bank stelden ook dat, nadat Fed-voorzitter Kevin Warsh het inflatiedoel van 2% had benadrukt, de inkomende cijfers duidelijk zwakker dan verwacht zouden moeten uitvallen om een verhoging in september te voorkomen.1

Waarom grondstoffen de rustige marktvisie onder druk zetten

Allen richt zich op het risico van een inflatieschok aan de aanbodkant, en dus niet alleen op een afzonderlijke stijging van de olieprijs. Brentolie steeg in een maand van 82,49 dollar naar ongeveer 96 dollar per vat door verstoringen rond de Straat van Hormuz. Europese termijnprijzen voor aardgas bereikten ondertussen het hoogste niveau sinds begin 2023. Ook suiker, tarwe en maïs werden in augustus duurder.511

Dat botst met een aanname die in de marktprijzen besloten ligt: dat verstoringen in de scheepvaart snel normaliseren en Brent terugvalt richting het niveau van circa 83 dollar over de voorgaande zes maanden. Als hogere kosten voor energie, transport en voedsel aanhouden, kunnen zij de inflatiedruk verbreden tot buiten de energierekening en wordt het voor centrale banken lastiger om het beleid te versoepelen.48

Ook de Amerikaanse ISM-index voor betaalde prijzen in de dienstensector voedde die zorg. Die indicator bereikte in augustus het hoogste niveau in vier jaar. Eén cijfer bepaalt uiteraard niet op zichzelf de inflatie of het Fed-beleid, maar het past wel bij de waarschuwing dat prijsdruk zich mogelijk breder door de diensteneconomie verspreidt.17

Een zeer smalle veilige landingsbaan voor aandelen en krediet

Deutsche Bank omschrijft de gunstige uitkomst als een "very narrow landing zone": een zeer smalle veilige landingsbaan. Aandelen en kredietmarkten kunnen hogere reële rentes — de rente gecorrigeerd voor inflatie — opvangen als de economische groei krachtig blijft, de inflatie opnieuw afzwakt en de druk op grondstoffenprijzen verdwijnt. In dat scenario hoeven hogere financieringskosten bedrijfswinsten of kredietkwaliteit niet meteen te ondermijnen.49

Een aanbodschok die door energie wordt gedreven, levert juist de ongunstige tegenhanger op: hogere inflatie naast lagere reële inkomens en zwakkere vraag. Dat kan winstmarges onder druk zetten, de ruimte voor monetair beleid om te versoepelen verkleinen en zowel aandelenwaarderingen als kredietopslagen kwetsbaarder maken.38

Het risico is dus niet alleen dat de rente stijgt. Het is dat de rente stijgt — of langer hoog en restrictief blijft — om de verkeerde macro-economische reden: inflatie blijkt hardnekkiger, terwijl de groei tegelijk verslechtert.

Waarom een Amerikaans inflatiecijfer snel tot herwaardering kan leiden

Een sterker dan verwacht Amerikaans inflatierapport, vooral wanneer het erop wijst dat hogere energie- en dienstenprijzen worden doorberekend, kan beleggers dwingen meerdere aannames tegelijk te herzien. De verwachte beleidsrente en reële rentes kunnen omhooggaan, winstverwachtingen kunnen dalen en beleggers kunnen een hogere vergoeding eisen voor kredietrisico.38

Daarom waarschuwt Allen voor de kans op een abrupte, in plaats van geleidelijke, marktaanpassing. Aandelen- en kredietmarkten zijn gepositioneerd voor veerkrachtige groei en slechts beperkte verdere verkrapping. Bewijs dat de inflatie niet afkoelt zoals verwacht, zet beide pijlers van die positionering tegelijkertijd onder druk.410

De praktische boodschap van het rapport is eenvoudig: het optimistische scenario blijft mogelijk, maar vereist dat de grondstoffendruk afneemt en de inflatie verbetert zonder aanzienlijke economische schade. Gebeurt dat niet, dan zal de kloof tussen de verwachte beleidsrente en het inflatierisico waarschijnlijk sluiten via hogere verwachte rentes, lagere prijzen van risicovolle beleggingen, of allebei.26