Waarom lokale obligaties uit opkomende markten aantrekkelijker worden

Staatsobligaties in de grote ontwikkelde economieën hebben het zwaar. Hogere energieprijzen, hernieuwde inflatiezorgen en bezorgdheid over forse overheidsschulden en financieringsbehoeften hebben rentes opgeduwd. En wanneer obligatierentes stijgen, dalen de koersen van bestaande obligaties.

Tegen die achtergrond kijken BlackRock en JPMorgan Asset Management nadrukkelijker naar geselecteerde obligaties uit opkomende markten in lokale valuta. Niet omdat die markten ineens risicovrij zijn, maar omdat ze in sommige landen een aantrekkelijker vertrekpunt bieden: hogere reële rentes, ruimte voor renteverlagingen en mogelijk valutavoordeel. 1718

De nadruk ligt daarbij op geselecteerd. Lokale EM-obligaties — waarbij EM staat voor emerging markets, ofwel opkomende markten — zijn geen schuilplaats tegen elke internationale schok. De belegging werkt alleen als de extra rente, mogelijke lokale renteverlagingen en valuta-appreciatie zwaarder wegen dan de risico's van stijgende wereldwijde rentes en zwakkere EM-valuta's.

Waarom staatsobligaties uit ontwikkelde markten minder aantrekkelijk ogen

De recente wereldwijde obligatieverkoop heeft zowel een conjuncturele als een structurele oorzaak. Hernieuwde spanningen tussen de VS en Iran joegen de olieprijs op en vergrootten de vrees voor hardnekkige inflatie. Tegelijk blijven beleggers scherp letten op de hoge schulden en grote leenbehoeften van overheden. 1817

Japan laat zien hoe sterk die herwaardering is. Het rendement op Japanse tienjarige staatsobligaties steeg voor het eerst in ongeveer dertig jaar boven 3%. Reuters meldde in dezelfde verkoopgolf ook meerjarige hoogtepunten voor de belangrijkste Duitse en Britse rentes. 17

Voor wie langlopende staatsobligaties bezit, is dat een lastig klimaat. Aanhoudende inflatie kan renteverlagingen uitstellen of zelfs tot verdere verkrapping leiden. Begrotingszorgen kunnen bovendien de extra vergoeding verhogen die beleggers eisen voor langlopende obligaties, de zogeheten termijnpremie. Beide krachten duwen rentes omhoog en obligatiekoersen omlaag.

Drie mogelijke rendementskrachten voor lokale EM-obligaties

Obligaties in de lokale valuta van opkomende markten kunnen rendement uit drie verschillende bronnen halen:

1. Hoge couponinkomsten en reële rentes. JPMorgan Asset Management zette de lokale EM-rentes eind 2025 op bijna 6,5%. In sommige markten is de inflatie gematigd, terwijl de beleidsrente nog hoog staat. Daardoor hebben centrale banken ruimte om de rente te verlagen en blijft de reële rente — na aftrek van inflatie — relatief aantrekkelijk. 4
2. Mogelijke koerswinst bij lokale renteverlagingen. Daalt de inflatie verder en verlagen lokale centrale banken hun beleidsrente, dan kunnen obligatierentes dalen en obligatiekoersen stijgen. Dat is vooral relevant in landen waar het monetaire beleid al duidelijk restrictief was. 4
3. Valutawinst voor beleggers die in dollars rekenen. Een zwakkere Amerikaanse dollar verhoogt de dollarwaarde van rente en hoofdsom die in lokale EM-valuta's worden uitgekeerd. BlackRock noemt de combinatie van hoge reële rentes en mogelijke valuta-appreciatie een dubbele rendementsmotor voor deze beleggingscategorie.

Dat onderscheidt deze obligaties van EM-schuld in dollars. Bij dollarobligaties is het lokale valutarisico grotendeels weggenomen. Lokale obligaties behouden juist die blootstelling: een potentiële bron van extra rendement, maar ook het belangrijkste risico van de positie.

Sterk 2025 en instroom geven de trend vaart

Lokale EM-obligaties behaalden in 2025 een rendement van 19,3%, beter dan andere segmenten van EM-staats- en bedrijfsobligaties, volgens JPMorgan Asset Management. De vermogensbeheerder stelde ook dat internationale allocaties, ondanks de sterke instroom, nog rond historisch lage niveaus lagen. Dat laat ruimte voor verdere herallocatie wanneer beleggers de categorie structureler opnemen in hun obligatieportefeuille. 9

Die opleving was niet uitsluitend een rentebeweging. State Street schrijft het rendement van 19,3% in 2025 mede toe aan positieve valutabewegingen en hoge reële rentes. JPMorgan stelde dat zowel valuta als renteontwikkeling in 2025 aanzienlijk aan het rendement bijdroegen. 1116

Dat verklaart de aantrekkingskracht, maar is tegelijk een waarschuwing. Een rendement van bijna 20% per jaar is geen vanzelfsprekend herhaalbaar scenario: een belangrijk deel was afhankelijk van een gunstige dollar- en renteomgeving.

Waarom de olie- en Iranschok de positie niet automatisch breekt

Hogere olieprijzen werken doorgaans inflatoir en zijn ongunstig voor obligaties. Maar de gevolgen verschillen sterk per land.

Voor de belangrijkste obligatiemarkten in ontwikkelde economieën verergert de schok de bestaande combinatie van hardnekkige inflatie en fiscale druk. In opkomende markten hangt het effect vooral af van het land. Grondstoffenexporteurs kunnen profiteren van hogere exportinkomsten of overheidsopbrengsten. Olie-importerende landen kunnen daarentegen te maken krijgen met oplopende inflatie, zwakkere externe balansen en druk op hun munt.

Landenselectie is daarom cruciaal; een brede, ongedifferentieerde EM-allocatie is dat niet. Recente berichtgeving wijst erop dat delen van de opkomende wereld beter tegen de verkoopgolf bestand zijn doordat de inflatie er relatief onder controle is, het beleid eerder al restrictief werd gemaakt en de begrotingspositie in sommige landen sterker is. Precies die verschillen vormen de kern van de beleggingscase. 6

De risico's die het verhaal kunnen omkeren

De Federal Reserve houdt de rente langer hoog

Als energiegedreven inflatie de Federal Reserve dwingt de rente langer hoog te houden of verder te verhogen, kunnen de wereldwijde financieringskosten opnieuw oplopen. Dat zet EM-obligaties onder druk via hogere disconteringsvoeten en krappere financiële omstandigheden. Een gunstige visie op lokale EM-schuld leunt expliciet deels op een zwakkere dollar en betere mondiale liquiditeitsvoorwaarden.

Een sterkere dollar en valutaverliezen

Wie vanuit het buitenland lokale EM-obligaties koopt, loopt valutarisico. Een opleving van de dollar kan couponinkomsten en koerswinst volledig wegvagen wanneer die worden omgerekend naar dollars. De eerdere outperformance van lokale EM-schuld kreeg juist veel steun van dollardaling; dit is dus geen bijzaak, maar een essentieel onderdeel van de beleggingsthese. 1116

Een bredere fiscale of obligatiemarktcrisis

Zorgen over overheidsschulden speelden al mee in de verkoopgolf in de Verenigde Staten, Europa en Japan. Een ongeordende stijging van toonaangevende obligatierentes kan de mondiale financiële voorwaarden sterk verkrappen en de bereidheid van beleggers verminderen om risico of lagere liquiditeit te accepteren, ook in lokale EM-markten. 1718

Vlucht naar veilige havens

Een forse geopolitieke escalatie, recessievrees of marktverstoring kan kapitaal richting dollars en Amerikaanse staatsobligaties sturen, zelfs als zorgen over de Amerikaanse overheidsfinanciën blijven bestaan. In dat scenario kunnen EM-valuta's verzwakken en lokale obligaties dalen, tegelijk met schuldpapier uit ontwikkelde markten.

Wanneer de allocatie wél werkt

Het gunstige scenario is helder: de inflatie blijft voldoende onder controle om een langdurige wereldwijde verkrappingscyclus te vermijden; centrale banken in opkomende markten kunnen hun hoge reële rentes verlagen; en de dollar blijft zwak of stabiel. Beleggers kunnen dan een hoge carry — de lopende rente-opbrengst — incasseren, profiteren van dalende lokale obligatierentes en mogelijk ook valutawinst boeken. 4

Het tegenovergestelde scenario is even duidelijk. Als olie de inflatie hoog houdt, de Fed havikachtiger wordt, rentes in ontwikkelde markten blijven stijgen en de dollar zijn status als veilige haven herwint, kunnen valutaverliezen en oplopende rentes het inkomensvoordeel van lokale EM-obligaties ruimschoots tenietdoen.

De verschuiving naar lokale obligaties uit opkomende markten is daarom vooral een selectieve relatievewaardekeuze, geen uitspraak dat opkomende markten veilig zijn geworden. De aantrekkingskracht zit in hogere aanvangsrentes en andere beleidsomstandigheden dan in de grote ontwikkelde economieën. De kwetsbaarheid komt voort uit dezelfde mondiale inflatie- en valutakrachten die de obligatiemarkten wereldwijd nu beroeren. 17189