Chinese AI-hardwaremarkt valt uiteen: zorgen over optische modules, kansen voor Biren

De handelssessie van 5 augustus liet zien dat de Chinese AI-hardwaremarkt niet als één blok beweegt. Aandelen van producenten van optische modules kwamen onder druk nadat Reuters meldde dat de Verenigde Staten werkten aan beperkingen voor nieuwe Chinese componenten voor datacenters. Tegelijkertijd kregen PCB-producenten en binnenlandse AI-chipbedrijven opnieuw de wind in de rug. Het ging nog niet om een definitief, algemeen verbod: de Amerikaanse Federal Communications Commission (FCC) werkte volgens Reuters aan een ontwerp voor nieuwe Chinese optische transceivers, terwijl belangrijke details nog niet vaststonden.

Eerst een scherpe daling, daarna gedeeltelijk herstel

Chinese aandelen in optische componenten werden direct geraakt. Zhongji Innolight daalde in Shenzhen op het dieptepunt met maar liefst 14 procent, maar wist een deel van het verlies later goed te maken. Ook Eoptolink ging fors onderuit. De bredere CSI300 Telecommunications Services Index verloor in de vroege handel maximaal 9 procent.

Dat gedeeltelijke herstel wees erop dat beleggers de maatregel vooral als een risico onder voorwaarden beoordeelden, en niet als een onmiddellijke ontwrichting van de hele sector. Analisten vroegen zich bovendien af of een volledig verbod uitvoerbaar zou zijn zonder de bouw van Amerikaanse datacenters te schaden. Chinese leveranciers spelen immers een belangrijke rol bij snelle optische verbindingen voor die infrastructuur.

Victory Giant Technology steeg ondertussen mee met de bredere belangstelling voor PCB's en AI-infrastructuur. De beschikbare marktinformatie bevestigt de koersbeweging, maar bevat geen afzonderlijk en onafhankelijk geverifieerd bedrijfsspecifiek nieuwsbericht dat de stijging die dag verklaart. Het is daarom nauwkeuriger om de rally als onderdeel van het bredere PCB-thema te beschrijven.

Nomura: niet de kop van het verbod, maar de precieze reikwijdte telt

Nomura maakte in zijn analyse onderscheid tussen twee mogelijke scenario's.

Een beperkt verbod op modules die in China zijn gemaakt

Als de Amerikaanse regels alleen zouden gelden voor producten die fysiek in China worden vervaardigd of geassembleerd, zouden leveranciers met hoogwaardige productie buiten het Chinese vasteland hun blootstelling deels kunnen beperken. Dat neemt het risico niet weg, maar kan de directe impact temperen voor bedrijven die klanten vanuit buitenlandse productielocaties blijven bedienen.

Een breder verbod op Chinese leveranciers of buitenlandse productie

Een maatregel die alle leveranciers in Chinese handen zou treffen — of ook producten uit buitenlandse fabrieken die door Chinese ondernemingen worden gecontroleerd — zou veel ingrijpender zijn. Een dergelijk verbod kan bovendien Amerikaanse cloudbedrijven voor problemen stellen. Zij zijn afhankelijk van een toeleveringsketen waarin Chinese fabrikanten een groot aandeel hebben in de productie van snelle optische verbindingen.

Daarom draaide de discussie op de beurs vooral om de uitvoering. Zou de regel alleen nieuwe modellen treffen? Zou de productielocatie doorslaggevend zijn? En zou Chinees eigendom of zeggenschap in een derde land eveneens tot een verbod leiden? Reuters benadrukte dat het voorstel nog in ontwikkeling was en geen geldende regel vormde.

Citi bekijkt de blootstelling per bedrijf

Het uitgangspunt van Citi was dat Chinese producenten van optische modules niet snel te vervangen zijn. Volgens de aangehaalde analyse waren zeven van de tien grootste optische-moduleleveranciers ter wereld Chinees. Daarnaast leverden Chinese bedrijven meer dan de helft van de snelle modules die Amerikaanse cloudproviders gebruikten.

De geografische spreiding van productie is daarbij belangrijk, maar niet het enige criterium. Ook de positie van een bedrijf in de toeleveringsketen telt mee. In de besproken rangschikking kwam TFC als minst blootgesteld naar voren, gevolgd door DSBJ en daarna Eoptolink/New Easyst. Omdat de gelijktijdige samenvatting een interne tegenstrijdigheid in de formulering bevat, moet die volgorde worden gezien als een analytisch kader en niet als een definitieve meting van het omzetrisico.

TFC: vooral productie op het vasteland, maar indirect risico

TFC had volgens de analyse vrijwel al zijn productiecapaciteit in China. Het bedrijf leverde echter passieve componenten aan moduleproducenten buiten China, waaronder fabrieken in Thailand. Daardoor zou een verbod op afgewerkte modules van Chinese makelij niet automatisch tot een even groot verlies voor TFC leiden. Het bedrijf breidde bovendien uit in Thailand, wat op termijn voor een geografische buffer kan zorgen.

Eoptolink en New Easyst: Thailand als buffer

Ongeveer 88 procent van de omzet van Eoptolink/New Easyst werd in de analyse toegeschreven aan de Thaise productiebasis. Dat zou bescherming bieden bij een regel die zich beperkt tot producten die op het Chinese vasteland zijn gemaakt. Het belangrijkste restrisico is een Amerikaanse maatregel die productie in een derde land met Chinees eigendom of Chinese zeggenschap op dezelfde manier behandelt als productie op het vasteland.

DSBJ: gemengde productiebasis en geplande uitbreiding

Bij DSBJ bevond 69,7 procent van de modulecapaciteit zich volgens de analyse op het Chinese vasteland en de rest in Taiwan. De producten voor Amerikaanse cloudklanten zouden echter uit Thailand en Taiwan komen, waardoor de capaciteit op het vasteland voor die specifieke leveringen minder relevant is. Het bedrijf mikte voor 2027 op een capaciteit van 35 miljoen 800G- en 1,6T-modules: twee derde in Thailand en een derde in Taiwan.

De bredere les: ‘blootstelling aan China’ is geen enkelvoudig cijfer. Beleggers moeten onderscheid maken tussen de productielocatie, de bestemming van de klant, de herkomst van onderdelen, juridisch eigendom en de mogelijkheid om productie te verplaatsen.

Macquarie ziet opwaarts potentieel voor Biren

De binnenlandse AI-chipsector bewoog juist in tegengestelde richting van de schok bij optische modules. Macquarie baseerde zijn positieve visie op Biren Technology op de introductie van nieuwe producten, de routekaart voor de volgende generatie en de mogelijkheid dat de gemiddelde verkoopprijzen stijgen nu de Chinese vraag naar AI-rekenkracht groeit en toegang tot geavanceerde buitenlandse GPU's beperkt blijft. 3

BR10X in gebruik, BR20X in ontwikkeling

De BR10X-GPUreeks zou door een grote Chinese cloudserviceprovider zijn geselecteerd. Volgens de beleggingsanalyse zou Birens volgende generatie, de BR20X, binnen enkele maanden via de Chinese toeleveringsketen de tape-outfase kunnen afronden. Bij een tape-out wordt het definitieve chipontwerp klaargemaakt voor productie. De geplande verbeteringen omvatten hogere rekenprestaties, een chipletarchitectuur, meer bandbreedte tussen de afzonderlijke dies en integratie op supernode-niveau. 34

Een afzonderlijke onderzoeksnota van China Merchants Bank International beschreef de BR20X als een product van de tweede generatie. Het pre-siliconontwerp zou in 2025 zijn afgerond en de commerciële introductie wordt in 2026 verwacht. 2

Hogere prijzen en ambitieuze financiële ramingen

Macquarie ging ervan uit dat de prijzen van binnenlandse GPU's en ASIC's kunnen stijgen naarmate de Chinese vraag naar AI-computing toeneemt. Nieuwe chips voor zware rekentaken zouden vanaf 2027 een gemiddelde verkoopprijs van meer dan 100.000 yuan kunnen halen, wat de omzet en winstmarges zou ondersteunen. 3

Macquarie hanteerde voor Biren een koersdoel van 140 yuan, tegenover een aangehaalde koers van 31,44 yuan — ongeveer 4,5 keer zo hoog. Dat is een doelstelling van een analist op basis van specifieke aannames, geen gegarandeerd rendement of vaststaande prognose. 3

De ramingen van het rapport voorzien een omzetstijging van 1,035 miljard yuan in 2025 naar 16,555 miljard yuan in 2028. Naar verwachting zou de winstgevendheid in 2027 een omslagpunt bereiken. Voor de eerste helft van 2026 raamde Macquarie een omzet van circa 1,2 miljard yuan, een brutomarge van ongeveer 51 procent en een kernverlies van circa 524 miljoen yuan. Onderzoek, ontwikkeling en tape-outkosten zouden de resultaten dan nog zwaar belasten. 3

Die prognoses zijn ambitieus en gevoelig voor de uitvoering. Ze hangen af van een succesvolle ontwikkeling van de BR20X, daadwerkelijke klantacceptatie, opschaling van de productie, voldoende prijszettingsmacht en beheersing van de hoge ontwikkelingskosten. De productroutekaart wordt ondersteund door bedrijfs- en onderzoeksdocumenten, maar de waarderingscase blijft een visie van analisten en geen vaststaand resultaat. 24

Twee verschillende beleggingsverhalen

De koersbewegingen van 5 augustus waren dus niet simpelweg een botsing tussen optimisten en pessimisten over Chinese technologie. Beleggers scheidden twee duidelijk verschillende risicoprofielen van elkaar:

• Optische modules: een kortetermijnrisico door beleid, waarbij de gevolgen afhangen van productielocatie, eigendom en blootstelling aan Amerikaanse klanten.
• PCB's: deelname aan de aanhoudende uitbreiding van AI-infrastructuur. De specifieke aanleiding voor de intraday-rally van Victory Giant was in het beschikbare materiaal echter niet onafhankelijk vastgesteld.
• Binnenlandse AI-chips: een langetermijnverhaal rond vervanging van buitenlandse producten en nieuwe productcycli. Bij Biren hangt het opwaartse potentieel af van de commercialisering van BR10X, de uitvoering van BR20X en de verkoop van krachtigere Chinese accelerators.

De conclusie blijft daarmee voorwaardelijk. Een beperkte Amerikaanse beperking kan beheersbaar zijn voor leveranciers met productiecapaciteit in het buitenland. Een regel die wereldwijd ook Chinese ondernemingen en hun buitenlandse fabrieken treft, zou veel schadelijker zijn. Tegelijkertijd kan dezelfde geopolitieke druk die de verkoop van sommige optische modules bedreigt, de investeringscase voor binnenlandse AI-chips versterken — op voorwaarde dat bedrijven hun routekaarten omzetten in betrouwbare commerciële leveringen.