Beleggers halen miljarden weg uit AI-chips: afkoeling of waarschuwing voor de markt?

De kern: minder risico, niet per se minder aandelen

De analyse van Bank of America van 25 augustus wijst vooral op een gerichte afbouw van de meest populaire AI-posities. Beleggers lijken winst te nemen, hun concentratierisico te verlagen en kritischer te kijken naar de vraag of de enorme investeringen in AI-infrastructuur snel genoeg rendement opleveren.

Dat is iets anders dan een brede vlucht uit aandelen. In de augustus-enquête van BofA stonden wereldwijde aandelen per saldo 56% overwogen en bedroeg de gemiddelde cashpositie 3,5%. De handel in wereldwijde halfgeleiders was nog altijd de meest overvolle positie, al was die populariteit duidelijk afgenomen. 10

Miljarden verlaten de chipsector

Actieve long-onlyfondsen verkochten in de voorafgaande maand voor 44,2 miljard dollar aan wereldwijde halfgeleideraandelen. Tegelijkertijd stroomde 16,7 miljard dollar naar de wereldwijde telecomsector, de grootste instroom onder de gevolgde sectoren. 9

De beweging past bij een rotatie binnen het AI-thema: weg van de duur gewaardeerde hardwareketen en richting bedrijven die kunnen profiteren van de groeiende datavraag, maar doorgaans als defensiever en kasstroomgenererender worden gezien.

Ook AI-computing en quantumcomputing behoorden volgens de aangeleverde analyse tot de meest verkochte thema’s van het afgelopen jaar. Dat suggereert niet noodzakelijk dat beleggers AI volledig afschrijven. Het kan ook betekenen dat zij hun posities minder geconcentreerd maken na een sterke koersstijging.

De eerdere overbezetting maakt de verkoop extra betekenisvol. In juli noemde 82% van de ondervraagde beleggers een longpositie in wereldwijde halfgeleiders de drukste handel in de markt. 8 In augustus was dat aandeel volgens BofA gedaald naar 53%, maar chips bleven daarmee bovenaan staan. 10

Regionale stromen: wat staat wel vast?

De beschikbare onderbouwing ondersteunt niet alle precieze landenstromen, sectorvoorkeuren en actuele over- en onderwegingen die rond de analyse worden genoemd. Wel is een deel van de regionale beweging gerapporteerd: India was in de Aziatische BofA-enquête van augustus de meest onderwogen markt in de regio. 15

Daarom is voorzichtigheid geboden bij een al te stellige conclusie over een volledige wereldwijde kapitaalvlucht uit technologie. De cijfers wijzen overtuigend op een afbouw van bepaalde AI-exposures, maar niet op een uniform patroon waarin alle beleggers alle AI-gerelateerde aandelen verlaten.

Waarom de obligatiemarkt hierbij belangrijk is

De aandelenrotatie valt samen met een verandering in de manier waarop de AI-uitbouw wordt betaald. Grote technologiebedrijven halen steeds vaker geld op via de obligatie- en aandelenmarkt, in plaats van hoofdzakelijk te investeren uit hun eigen kasstromen. 1

Amazon, Alphabet, Meta en Oracle hadden tot en met 7 juli samen ongeveer 194 miljard dollar aan obligaties uitgegeven. Dat was 79% meer dan de circa 108 miljard dollar die deze bedrijven in heel 2025 uitgaven. 4 Amazon wilde daarnaast minstens 25 miljard dollar ophalen in een afzonderlijke obligatieverkoop om zijn omvangrijke AI-investeringen te ondersteunen. 5

Voor de kredietmarkt is niet alleen het absolute bedrag van belang, maar ook de snelheid waarmee nieuwe schuld wordt aangeboden. Een groot aanbod kan beleggers minder bereid maken om dezelfde risico’s tegen dezelfde vergoeding te absorberen.

Daarvan waren volgens berichtgeving tekenen zichtbaar in de vorm van ‘indigestie’ op de obligatiemarkt. Technologie-spreads liepen op: dat is de extra rente die beleggers vragen boven op het rendement van Amerikaanse staatsobligaties om bedrijfsobligaties aan te houden. Een hogere spread betekent dat de markt meer compensatie verlangt voor het gepercipieerde risico. 2

Het economische probleem achter de cijfers

Schuldendienst is contractueel en begint direct te drukken op de financiën van een bedrijf. De opbrengsten van nieuwe AI-datacenters zijn daarentegen onzeker. Het is nog niet duidelijk hoe snel die capaciteit wordt benut, hoeveel klanten ervoor willen betalen en welk rendement de investeringen uiteindelijk opleveren.

Daar ontstaat een potentieel versterkend mechanisme. Tegenvallende AI-inkomsten kunnen aandelenkoersen onder druk zetten en tegelijk kredietspreads verder doen oplopen. Lagere aandelenwaarderingen maken financiering moeilijker, terwijl hogere financieringskosten het verwachte rendement op nieuwe datacenters verlagen.

Amazon is daarbij een illustratief voorbeeld van de veranderende marktomstandigheden. De onderneming haalde 25 miljard dollar op, maar de obligatiemarkt vroeg bij langlopende schuld om een hogere vergoeding. Dat past bij een omgeving waarin beleggers kritischer worden over de omvang en het rendement van de AI-investeringen. 17

Is een systeemcrisis waarschijnlijk?

Een bredere AI-correctie is voorstelbaar. De positionering was sterk geconcentreerd en de financieringscyclus wordt steeds afhankelijker van schuld. Vooral dure AI-hardware, bedrijven met hoge kapitaaluitgaven maar onduidelijke inkomsten, toeleveranciers die sterk leunen op hyperscalers en langlopende technologie-obligaties zijn kwetsbaar als de verwachtingen snel omslaan.

Toch tonen de aangeleverde gegevens geen systemische kredietcrisis aan. Goldman Sachs stelde dat de doorsijpeling van AI-gerelateerde obligatie-uitgifte naar de bredere schuldmarkt beperkt was gebleven, hoewel AI-financiering bijna een kwart van de bruto-uitgifte van investment-grade-obligaties vertegenwoordigde. 3

De meest verdedigbare conclusie is daarom gematigd maar wel degelijk waarschuwend: beleggers bouwen een overvolle AI-handel af en de financiering van de AI-infrastructuur wordt duurder. Dat is nog geen bevestigde kredietcrisis, maar het verkleint wel de foutmarge voor bedrijven en investeerders die rekenen op een snelle groei van AI-inkomsten.

Waar beleggers nu op letten

Belangrijke signalen voor verdere verslechtering zijn:

• opnieuw oplopende kredietspreads bij technologiebedrijven;
• zwakkere vraag of grotere renteopslagen bij nieuwe obligatieleningen van hyperscalers;
• verlagingen van de geplande AI-kapitaaluitgaven;
• aanwijzingen voor lage benutting van datacenters of tegenvallende AI-monetisatie;
• en een nieuwe brede verkoopgolf in halfgeleideraandelen.

Voorlopig lijkt de boodschap van BofA dus vooral te zijn dat beleggers niet van AI weglopen, maar wel minder bereid zijn om elke prijs en elke financieringsconstructie voor de AI-boom te accepteren.