BCA Research adviseert dollar te verkopen tegenover vijf valuta

BCA Research adviseert beleggers om de Amerikaanse dollar te verkopen tegenover de Zuid-Koreaanse won, Japanse yen, Taiwanese dollar, Singaporese dollar en euro. Het gaat om een middellangetermijnvisie: het rentevoordeel van de dollar kan afnemen zodra de Federal Reserve — de Amerikaanse centrale bank — uiteindelijk het beleid versoepelt. Tegelijkertijd kunnen buitenlandse beleggers minder geld naar Amerikaanse activa laten vloeien. 4 6

Dat betekent niet dat BCA een rechte lijn omlaag verwacht. Het onderzoeksbureau maakt onderscheid tussen een dollar die de komende kwartalen veerkrachtig kan blijven en een duidelijk negatievere visie voor de periode na twaalf maanden. 5

De vijf voorkeursvaluta van BCA

De valutastrategen van BCA adviseren de dollar short te gaan tegenover:

• de Zuid-Koreaanse won (KRW);
• de Japanse yen (JPY);
• de Taiwanese dollar (TWD);
• de Singaporese dollar (SGD);
• de euro (EUR).

BCA meldt longposities in de won, yen en Taiwanese dollar tegenover de greenback. De aanbevolen valuta worden bovendien ondersteund door overschotten op de lopende rekening. Dat kan een buffer vormen wanneer internationale beleggers hun blootstelling aan Amerikaanse activa verminderen. 4

De Zwitserse frank maakt geen deel uit van deze gepubliceerde mand. Dat onderscheid is belangrijk: kortetermijnfactoren kunnen de dollar tegenover de frank ondersteunen, terwijl BCA op strategisch niveau toch bearish blijft over de dollar.

Cyclische reden: renteverlagingen kunnen het Amerikaanse rentevoordeel aantasten

De meest directe bedreiging voor de dollar is een verandering in de renteverhouding tussen de Verenigde Staten en andere economieën. Als de Federal Reserve de rente uiteindelijk stevig verlaagt, kunnen de Amerikaanse reële rentes en de vergoeding op dollaractiva dalen. Daarmee verdwijnt een van de belangrijkste cyclische steunpilaren onder de dollar.

In een vooruitblikkend BCA-scenario daalt de Amerikaanse beleidsrente in 2026 naar 2,25 procent. Dat cijfer moet worden gezien als een illustratief scenario, niet als een gegarandeerd rentepad. 19

De timing is daarom doorslaggevend. Sneller dan verwachte renteverlagingen zouden de bearish dollarvisie versterken. Uitgestelde of beperkte verlagingen, hardnekkige inflatie of een nieuwe vlucht naar veilige havens kunnen het rente- en liquiditeitsvoordeel van de dollar juist langer in stand houden.

De kortetermijnvisie van BCA laat die spanning zien. Het bureau noemt verbeterende Amerikaanse groei- en rentevooruitzichten als redenen waarom de dollar de komende kwartalen veerkrachtig kan blijven. Tegelijkertijd stelt het dat het neerwaartse potentieel op langere termijn aanzienlijk groter is dan het opwaartse potentieel. 5

Structurele reden: waardering, tekorten en kapitaalstromen

De langetermijnanalyse van BCA gaat verder dan alleen renteverschillen. De bredere visie op een zwakkere dollar in 2026 wijst op verschillende structurele tegenwinden:

• Verslechterende Amerikaanse overheidsfinanciën en oplopende schuld kunnen Amerikaanse activa aan de marge minder aantrekkelijk maken.
• De dollarwaardering wordt als hoog beschouwd in verhouding tot langetermijnfundamentals.
• Buitenlandse portefeuillebeleggingen kunnen minder steun bieden wanneer internationale beleggers hun posities in Amerikaanse aandelen en andere dollaractiva diversifiëren.
• Kapitaalstromen kunnen belangrijker worden dan renteverschillen in een nieuw valutaregime.

BCA beschrijft een mogelijke verschuiving waarbij de dollar meer procyclisch wordt en de euro meer anticyclisch. In dat scenario zou de dollar kwetsbaarder zijn wanneer de mondiale groei en risicobereidheid afnemen, in plaats van automatisch te profiteren van iedere periode van marktstress. 3

Voor een daling van de dollar is volgens deze redenering niet eens een massale uitstroom uit Amerikaanse activa nodig. Een kleinere buitenlandse instroom kan al voldoende zijn om de vraag naar de munt te verminderen. 3

Kan de dollar in 2026 nog 8 procent dalen?

Historische vergelijkingen die in de dollarbear-case worden aangehaald, wijzen op een mogelijke extra daling van 8 procent voor de DXY-index in 2026. 2 Dit is een scenario op basis van historische analogieën, geen exacte BCA-prognose en evenmin een voorspelling over het precieze tijdstip.

De omvang van een eventuele daling hangt vooral af van het rentebeleid van de Federal Reserve en het gedrag van buitenlandse beleggers. Sterkere Amerikaanse groeicijfers, hardnekkige inflatie, hogere Amerikaanse staatsrentes of geopolitieke spanningen kunnen de daling uitstellen. Een krachtige versoepelingscyclus, gecombineerd met zwakkere Amerikaanse groei en minder buitenlandse portefeuille-instroom, zou het bearish scenario juist aannemelijker maken.

Waarom de opleving tegenover de Zwitserse frank niet per se tegenstrijdig is

De dollar herstelde voorafgaand aan de notulen van de Federal Open Market Committee (FOMC) tegenover de Zwitserse frank. Dat was een tactische beweging en geen directe test van BCA’s strategische mand met vijf valuta. Volgens marktberichten hing de beweging samen met de vrees dat hogere olieprijzen de verwachtingen voor een hawkish — dus strenger — Fed-beleid opnieuw konden aanwakkeren. Ook speelde het relatief ruime beleid van de Zwitserse Nationale Bank mee. Het valutapaar USD/CHF leverde later een deel van de winst weer in, terwijl handelaren op de notulen wachtten.

De kern is het verschil tussen twee tijdshorizonten:

• Tactische dollarvisie: de dollar kan stijgen wanneer markten minder renteverlagingen van de Fed inprijzen, de Amerikaanse groei verbetert of beleggers liquiditeit zoeken.
• Strategische dollarvisie: de munt kan later verzwakken wanneer renteverlagingen het voordeel van Amerikaanse reële rentes verkleinen en kapitaalstromen minder gunstig worden.

Kortstondige dollarstijgingen zijn dus verenigbaar met een bearish positie voor de langere termijn.

Wat zegt de enquête onder klanten van BCA?

Toen de DXY rond 100 stond, verwachtte 54 procent van de institutionele klanten van BCA dat de dollar twaalf maanden later lager zou staan. 11 Dat wijst op een bearish sentiment onder de ondervraagde klanten, maar het is geen onafhankelijk bewijs dat de voorspelling uitkomt.

De uitslag brengt bovendien een positioneringsrisico met zich mee. Als de verwachting van een zwakkere dollar breed wordt gedeeld, kan de munt toch tijdelijk herstellen wanneer beleggers shortposities terugdraaien of wanneer een nieuw risico-evenement de vraag naar Amerikaanse liquiditeit aanwakkert.

Wat kan een zwakkere dollar betekenen voor de markten?

Als de strategische visie van BCA uitkomt, blijven de gevolgen niet beperkt tot de valutamarkt.

Grondstoffen en goud

Een zwakkere dollar kan dollar-genoteerde grondstoffen zoals olie en koper ondersteunen, zowel doordat de prijsvertaling gunstiger wordt als doordat de vraag kan aantrekken. BCA combineerde zijn visie op een zwakkere dollar eerder met blootstelling aan olie, koper en goud. 10

Ook goud kan profiteren van een zachtere dollar en minder tegenwind van reële rentes. BCA noemde die factoren, naast structurele steun op langere termijn, als redenen voor een constructievere visie op het edelmetaal. 3

Opkomende markten en dollarfinanciering

Goedkopere dollarfinanciering en minder druk van schulden in Amerikaanse dollars kunnen de financiële omstandigheden in opkomende markten verbeteren. Dat zou valuta’s zoals de won en Taiwanese dollar ondersteunen, zolang de mondiale groei niet tegelijkertijd sterk verslechtert.

Handel en de Amerikaanse economie

Een zwakkere dollar maakt Amerikaanse exportproducten doorgaans concurrerender en importproducten duurder. Dat betekent echter niet automatisch dat het Amerikaanse handelstekort verdwijnt. De aanpassing kan ook leiden tot extra handelsspanningen doordat de kosten van ingevoerde goederen oplopen.

De euro en de yen

De euro is een van de belangrijkste tegenhangers in BCA’s dollar-shortstrategie en kan profiteren van de voorgestelde verschuiving naar een meer anticyclische rol. 3

De yen kan sterker worden wanneer het renteverschil tussen de Verenigde Staten en Japan kleiner wordt. BCA waarschuwt wel dat valuta-interventie op zichzelf waarschijnlijk geen duurzame ommekeer veroorzaakt zonder een betekenisvolle verandering in dat renteverschil. 8

Conclusie

BCA Research adviseert de dollar te verkopen tegenover de KRW, JPY, TWD, SGD en EUR. Het bureau verwacht daarmee niet dat de munt elke handelsdag zal dalen. De bearish visie vereist dat verschillende ontwikkelingen samenkomen: een duidelijk soepeler Fed-beleid, lagere Amerikaanse reële rentevoordelen, minder buitenlandse instroom, druk door hoge waardering en zorgen over de overheidsfinanciën, plus een bredere verandering in de manier waarop internationale beleggers hun kapitaal verdelen.

Zolang die voorwaarden niet volledig zijn vervuld, kan de dollar nog steeds herstellen — vooral tegenover laag renderende valuta’s zoals de Zwitserse frank. De meest zinvolle interpretatie van BCA’s advies is daarom een voorwaardelijke middellangetermijnvisie: de volgende grote dalingsfase van de dollar hangt minder af van één FOMC-publicatie dan van de vraag of de Federal Reserve en de mondiale kapitaalstromen uiteindelijk de resterende cyclische en structurele voordelen van de munt wegnemen.