Hoe lang kan de dollar-gefinancierde carry trade nog standhouden?

De dollar-gefinancierde carry trade was in 2025 uitzonderlijk winstgevend en bleef in 2026 tot dusver opvallend veerkrachtig. Bij deze strategie lenen beleggers dollars tegen relatief lage kosten om vervolgens valuta en lokale obligaties uit opkomende markten te kopen die een hogere rente bieden. De opbrengst komt uit het renteverschil — de zogenoemde carry — en uit eventuele koerswinsten van de gekochte valuta.

Een Bloomberg-maatstaf voor carry trades steeg in 2025 met ongeveer 17%, de beste prestatie sinds 2009. Recente berichtgeving omschrijft de dollar-gefinancierde variant bovendien als de langste aaneengesloten winstreeks sinds 2008. 1012

Waarom de strategie zo lang bleef winnen

• Grote renteverschillen: In veel opkomende economieën lagen de nominale en soms ook de reële rentes — dus na aftrek van inflatie — aanzienlijk hoger dan in de Verenigde Staten en de eurozone. Dat beloonde het lenen van dollars en het kopen van hoogrentende valuta en lokale obligaties. Turkije was een duidelijk voorbeeld: de lira bood op bepaalde momenten een zeer hoge carry, terwijl beleids- en lokale marktrentes rond 40% lagen. Hoge nominale rentes zijn echter geen garantie voor een positief totaalrendement, omdat inflatie en het risico van een beheerde wisselkoers een groot deel van de opbrengst kunnen opeten. 75

• Een zwakkere dollar: De dollar daalde gedurende een groot deel van 2025. Daardoor bleef het verlies op de financieringsvaluta beperkt en werd de dollar een aantrekkelijke financieringsmunt voor posities in opkomende markten. 9

• Weinig marktbewegingen: Zowel de valuta- als de rentevolatiliteit bleef relatief laag. In combinatie met veerkrachtige wereldwijde economische activiteit en instroom in obligaties en valuta uit opkomende markten maakte dat de verhouding tussen carry en risico uitzonderlijk aantrekkelijk. Ook bredere carry trades profiteerden in 2026 van dit rustige klimaat. 104

• Meer keuze in financieringsvaluta: De strategie draait in 2026 niet langer uitsluitend om het lenen van dollars. Toen de dollar sterker werd, gingen beleggers voor posities in opkomende markten ook vaker de euro en de Australische dollar als financieringsvaluta gebruiken. 6

Vooruitzichten voor de rest van 2026

De dominante institutionele visie is voorzichtig positief, maar zeker niet onvoorwaardelijk optimistisch. Carry trades kunnen rendement blijven opleveren als de inflatie in opkomende markten onder controle blijft, de wereldeconomie een scherpe terugval vermijdt en de valutavolatiliteit laag blijft. Beheerders van schuld uit opkomende markten wijzen op economische veerkracht, lage volatiliteit en aantrekkelijke rente-inkomsten, maar benadrukken ook dat verschillen in begrotingssituatie en politieke risico’s belangrijker worden. 5

Dat pleit eerder voor een selectieve aanpak dan voor een brede positie in alle opkomende markten. Beleggers zullen vooral kijken naar landen met geloofwaardig monetair beleid, positieve reële rentes, voldoende externe buffers en liquide financiële markten.

Tegelijkertijd wordt voor 2026 in veel opkomende economieën een verdere verlaging van de beleidsrente verwacht. Daardoor zal het rentevoordeel geleidelijk afnemen en wordt stabiliteit van de munt steeds belangrijker voor het uiteindelijke rendement. 14

Welke ontwikkelingen kunnen de rally beëindigen?

• Een schok vanuit de Federal Reserve of de dollar: Een havikistischer Amerikaanse centrale bank, hardnekkige Amerikaanse inflatie, hogere rendementen op Amerikaanse staatsobligaties of een plotselinge dollarstijging kunnen de financieringskosten verhogen en kapitaal uit opkomende markten wegtrekken. Snelle renteverlagingen in opkomende landen zouden het rentevoordeel eveneens verkleinen. 1114

• Meer volatiliteit en gedwongen afbouw: Carry trades leveren doorgaans kleine, gestage winsten op, maar zijn structureel kwetsbaar voor grote verliezen wanneer valutabewegingen plotseling toenemen. In augustus 2024 zorgden veranderende renteverwachtingen en sterk oplopende volatiliteit voor een scherpe afbouw van de yen-carry trade. Volgens de Bank voor Internationale Betalingen versterkten schuldafbouw en hogere margeverplichtingen de verkoopgolf. 74

• Japan en de yen: Een verdere verkrapping door de Bank of Japan of officiële maatregelen die de yen sterker maken, kan leiden tot verkoop van hefboomposities in uiteenlopende markten. Portefeuilles delen immers vaak dezelfde leverage, zekerheden en risicolimieten, ook wanneer de oorspronkelijke positie met dollars is gefinancierd. De renteverhoging in Japan in 2024 speelde een centrale rol bij de eerdere afbouw. 78

• Geopolitiek en olie: Een verdere escalatie in het Midden-Oosten of de Golfregio, of een scherpe stijging van de olieprijs, zou de inflatie aanjagen. Dat kan de groei en de lopende rekening van olie-importerende opkomende economieën schaden en centrale banken dwingen de rente juist te verhogen in plaats van te versoepelen. 12

• Een schok in voedselprijzen: Een mogelijk sterke El Niño vergroot het risico op hogere voedselprijzen en tragere groei in kwetsbare opkomende economieën. Reuters meldde een kans van 81% op een zeer sterke episode in de periode oktober-december 2026. Hogere kunstmest- en energiekosten zouden dit effect versterken. 12

• Een correctie in Chinese of Aziatische AI-aandelen: Een scherpe daling van AI-gerelateerde aandelen in Azië kan een bredere vlucht uit risico’s veroorzaken, de financiële voorwaarden aanscherpen en uitstroom uit opkomende markten uitlokken. Dit is een plausibel besmettingskanaal, maar er is onvoldoende bewijs dat het momenteel de belangrijkste bron van risico voor de EM-carry trade is.

• Specifiek risico in Brazilië: Verkiezingsonzekerheid en twijfels over de geloofwaardigheid van het begrotingsbeleid bewegen beleggers er al toe posities in een eerder zeer rendabele Braziliaanse carry trade te verkleinen. Een verzwakking van de real kan de opgebouwde renteopbrengst snel tenietdoen. 3

• Grondstofvaluta’s: Dalende grondstoffenprijzen — bijvoorbeeld door een zwakkere Chinese vraag, een mondiale groeivertraging of een sterkere dollar — zouden een belangrijke steunpilaar wegnemen voor valuta’s zoals de Braziliaanse real, de Colombiaanse peso en de Zuid-Afrikaanse rand, maar ook voor sommige Aziatische exporteurs. Grondstoffen- en klimaatrisico’s blijven in 2026 en 2027 relevant. 11

De les uit eerdere omslagen

De crises van 2008, de taper tantrum van 2013 en de turbulentie van augustus 2024 waren niet identiek. Hun gemeenschappelijke mechanisme was wel vergelijkbaar: financieringskosten, groeiverwachtingen of de risicobereidheid van beleggers werden in korte tijd opnieuw geprijsd, waarna veel hefboomposities tegelijk moesten worden afgebouwd.

Voor de huidige carry trade kan dezelfde keten opnieuw relevant worden:

kleinere renteverschillen of een sterkere financieringsvaluta → hogere valutavolatiliteit → stop-lossorders en margestortingen → gedwongen verkoop van valuta en obligaties uit opkomende markten.

Beleggers letten daarom vooral op Amerikaanse inflatie en renteverwachtingen van de Federal Reserve, de kracht van de dollar en de yen, impliciete volatiliteit op de valutamarkt, olie- en voedselprijzen, geldstromen naar opkomende markten en de begrotings- en verkiezingsontwikkelingen in Brazilië. De kernvraag blijft of hoogrentende valuta’s minder dalen dan de carry die ze bieden. Als dat niet langer het geval is, kan een ogenschijnlijk aantrekkelijk rentevoordeel snel omslaan in verlies.