Herstel eurozone krijgt vaart met PMI van 52,1, maar inflatie houdt ECB scherp

De dienstensector liet ondertussen geen versnelling zien. De flash-PMI voor diensten bleef staan op 51,7. In de cijfers over augustus was de industrie daarmee duidelijk de voornaamste bron van nieuwe groei.

Duitsland trekt de industriële opleving, Frankrijk blijft achter

Het gemiddelde voor de eurozone verhult grote verschillen tussen de lidstaten. Duitsland leverde de belangrijkste bijdrage aan de opleving in de industrie en noteerde de sterkste groei van de fabrieksactiviteit sinds januari 2022.

Frankrijk vormde daarentegen een zwakker tegenwicht. Hittegerelateerde verstoringen drukten de activiteit, waardoor het herstel er aanzienlijk minder krachtig was dan in Duitsland. De tegenstelling maakt duidelijk dat de regionale PMI niet moet worden gelezen als bewijs van een gelijkmatig herstel: de betere industriële prestaties van Duitsland tilden het totaal op, terwijl de omstandigheden elders moeilijker bleven.

Vraag trekt aan, maar bedrijven worden minder optimistisch

De stijging van het totale aantal nieuwe orders was een bemoedigende ontwikkeling. Meer nieuwe opdrachten, opnieuw groeiende export en de terugkeer van banen in de industrie wijzen op een verbetering van de vraag. De groei lijkt dus niet uitsluitend te worden gedragen door het tijdelijk wegwerken van achterstanden.

Toch bleven ondernemingen risico’s melden door verstoringen in toeleveringsketens en hoge energieprijzen als gevolg van het conflict in het Midden-Oosten. Het ondernemersvertrouwen nam af door onzekerheid over het conflict, handel en bevoorrading en de toekomstige energierekening. De inflatie van de productiekosten nam in augustus wel af, maar bleef hoog en lag nog altijd duidelijk boven het niveau van vóór het conflict.

Die combinatie van meer orders en minder vertrouwen vat de spanning in het herstel goed samen. De huidige activiteit houdt stand, maar bedrijven zijn er minder zeker van dat die verbetering kan doorzetten als energieprijzen en logistieke problemen hoog blijven.

Prijsdruk in de PMI neemt af, maar totale inflatie loopt op

De PMI bevatte enige verlichting voor de kortetermijnvooruitzichten. De inflatie van de inputkosten vertraagde naar het laagste niveau sinds februari, hoewel de druk nog altijd aanzienlijk was. Dat kan het risico verkleinen dat de economische opleving meteen leidt tot een nieuwe brede inflatiegolf.

Het bredere inflatiebeeld was minder geruststellend. De inflatie in de eurozone steeg in juli naar 2,9%, tegenover 2,8% in juni. De energie-inflatie liep op naar 10,0%, terwijl de inflatie in de dienstensector steeg naar 3,3%.

In de prognoses van juni waarschuwden ECB-medewerkers al dat de totale inflatie in het derde en vierde kwartaal van 2026 zou kunnen pieken rond 3,4%. De belangrijkste oorzaak zou een sterke stijging van de energie-inflatie zijn als gevolg van het conflict in het Midden-Oosten.

Voor het rentebeleid levert dat een gemengd signaal op. De PMI suggereert dat de vraag en productie hogere financieringskosten kunnen verdragen. Tegelijkertijd kan energiegedreven inflatie ervoor zorgen dat de prijsstijgingen langer boven de doelstelling van 2% van de ECB blijven.

Wat betekent dit voor een mogelijke ECB-renteverhoging in september?

De cijfers van augustus versterken de argumenten voor nog een renteverhoging door de ECB in september op drie manieren:

1. De economie groeit in plaats van te krimpen. Een samengestelde PMI van 52,1 wijst op aanhoudende groei in de private sector. De enquête suggereert bovendien een bbp-groei van ongeveer 0,3% op kwartaalbasis in het derde kwartaal.
2. De industriële dynamiek is duidelijk verbeterd. Hogere productie, meer nieuwe orders, aantrekkende export en nieuwe aanwervingen in de industrie verkleinen het directe risico dat een renteverhoging de eurozone in een recessie duwt.
3. De inflatie ligt nog boven de doelstelling. De totale inflatie van 2,9% in juli en de energie-inflatie van 10,0% wijzen op nieuwe opwaartse risico’s, vooral als hogere energiekosten doorwerken in diensten en lonen.

De PMI maakt een langdurige reeks renteverhogingen echter niet onvermijdelijk. Het vertrouwen is afgenomen, toeleveringsketens blijven kwetsbaar, energie is duur en Frankrijk presteert duidelijk zwakker. De meest verdedigbare conclusie is daarom dat de veerkrachtige activiteit de ECB ruimte geeft voor nog een verhoging, terwijl het ongelijke herstel daarna juist tot terughoudendheid noopt.

De kern

De flash-PMI van augustus schetst een breder, maar nog altijd kwetsbaar herstel van de eurozone. De samengestelde index kwam uit op 52,1, de industrie groeide in het snelste tempo in meer dan vier jaar, Duitsland stuwde een groot deel van de industriële verbetering en nieuwe orders en export ontwikkelden zich gunstiger.

Tegelijkertijd is het herstel niet overal even sterk, neemt het vertrouwen af en ligt de inflatie ruim boven de doelstelling. Daardoor wordt een renteverhoging door de ECB in september waarschijnlijker. De cijfers pleiten echter niet voor een automatische reeks verdere verhogingen: beleidsmakers zullen het rentepad opnieuw moeten beoordelen aan de hand van inflatie, energieprijzen, lonen en economische activiteit.