Wereldwijde aandelen krijgen te maken met een stagflatieschok

Dat is belangrijk voor aandelen, omdat obligatierentes een fundamentele rol spelen in waarderingsmodellen. Als de zogenoemde risicovrije rente stijgt, worden de toekomstige winsten van snelgroeiende bedrijven vandaag minder waard. Technologie- en halfgeleideraandelen zijn daarom extra kwetsbaar, zeker nu beleggers ook vragen stellen bij de kosten en schaal van investeringen in kunstmatige intelligentie.

De marktreactie weerspiegelde die gevoeligheid. Tijdens een recente handelssessie verloor de Nasdaq 1,33%, tegenover een daling van 0,69% voor de S&P 500 en 0,22% voor de Dow Jones.

Terugkoop van staatsobligaties bood liquiditeit, maar geen volledige oplossing

Het Amerikaanse ministerie van Financiën besloot de terugkoop van langer lopende staatsobligaties minstens te verdubbelen naar 4 miljard dollar per operatie. Dat duwde de rentes aanvankelijk omlaag en verzwakte de dollar. De maatregel kan de liquiditeit verbeteren door oudere, minder verhandelde obligaties uit de markt te halen. De onderliggende zorgen over inflatie en de omvang van de Amerikaanse overheidsleningen neemt hij echter niet weg.

Dat werd duidelijk toen de opluchting op de obligatiemarkt weer wegebde. Het rendement op de dertigjarige Amerikaanse staatsobligatie liep later op naar 5,247%, nadat het na de aankondiging was gedaald tot 5,1765%. Beleggers vroegen zich af of het programma wel langdurige steun kan bieden.

In de praktijk kunnen de terugkoopoperaties de werking van de markt versoepelen, zonder de bredere vraag-en-aanbodkrachten te veranderen die de langetermijnrente bepalen. Daarom bleven aandelen kwetsbaar, ook na de ingreep van het ministerie.

Waarom de verkoopgolf wereldwijd zichtbaar is

De zwakte bleef niet beperkt tot Amerikaanse technologieaandelen. Europese aandelen daalden tijdens de bredere risico-aversie, terwijl verschillende Aziatische markten op weg waren naar een verlies over de week. De olieprijs steeg en de spanning op de wereldwijde obligatiemarkten hield aan.

Die brede marktzwakte is betekenisvol. Ze wijst op een macro-economische herprijzing, niet alleen op een verschuiving weg van één sector. Hogere rentes verhogen de financieringskosten internationaal. Landen die veel energie importeren krijgen bovendien te maken met druk op hun handelsbalans, consumenten en bedrijfswinsten.

Ook valutabewegingen maken het traditionele beeld van een vlucht naar veilige havens minder eenduidig. Na de aankondiging van de Amerikaanse schatkist daalde de dollarindex met 0,84% naar 98,80, terwijl de euro 0,88% steeg tot 1,1676 dollar. Bitcoin liep eveneens scherp op toen risicovolle beleggingen herstelden na de eerste verlichting op de obligatiemarkt.

Dat suggereert dat beleggers niet simpelweg massaal naar Amerikaanse veilige activa vluchtten. Zorgen over de Amerikaanse begroting en inflatie maakten deel uit van de herprijzing.

Wat betekent dit voor het beleid van de Federal Reserve?

De olieschok maakt een snelle omslag naar renteverlagingen moeilijker als de hogere energieprijzen de bredere inflatieverwachtingen beginnen op te drijven. Reuters meldde dat meerdere beleidsmakers van de Federal Reserve tijdens de vergadering van juli bereid waren geweest de rente te verhogen. Daarnaast werd verwacht dat zowel de totale als de kerninflatie volgens de PCE-maatstaf in juli boven 3% zou blijven.

Beleidsmakers staan daarmee voor een lastig dilemma. Als zij te snel op de olieschok reageren, bestaat het risico dat de inflatieverwachtingen minder goed verankerd raken. Als zij het beleid restrictief houden terwijl de groei vertraagt, kunnen ze de druk op huishoudens, bedrijven en aandelenwaarderingen verder vergroten.

Zolang de verstoring rond Hormuz voortduurt, is de meest waarschijnlijke marktuitkomst meer volatiliteit en een voorkeur voor een ‘hoger voor langer’-scenario bij langetermijnrentes. Dat betekent niet automatisch dat de rente direct wordt verhoogd, maar wel dat beleggers minder vertrouwen hebben in snelle renteverlagingen.

Drie tests voor de markt

Drie ontwikkelingen kunnen bepalen of de verkoopgolf verdiept of stabiliseert:

1. Diplomatie en scheepvaart: Een geloofwaardige de-escalatie waardoor het verkeer door de zeestraat wordt hervat, zou een deel van de risicopremie in de olieprijs wegnemen. Aanhoudende impasse houdt de energieprijzen en inflatieverwachtingen gevoelig voor nieuwe schokken.
2. Kerninflatie volgens PCE: Deze cijfers moeten duidelijk maken of de hogere olieprijs vooral een tijdelijke stijging van de totale inflatie veroorzaakt, of uitgroeit tot een breder inflatieprobleem.
3. Nvidia en Jackson Hole: De resultaten van Nvidia zullen testen of de winstgroei rond kunstmatige intelligentie hogere discontovoeten kan compenseren. Het symposium van centrale bankiers in Jackson Hole moet daarnaast aanwijzingen geven over de visie van beleidsmakers op groei, inflatie en renterisico’s.

Vooruitblik: kwetsbaar, maar niet voorbestemd

De markt reageert niet alleen op duurdere olie. Beleggers herwaarderen de wisselwerking tussen energieverstoringen, inflatie, overheidsschuld en hoog gewaardeerde groeiaandelen. Daardoor is een sterk resultatenseizoen mogelijk niet voldoende om de eerdere aandelenrally nieuw leven in te blazen als de langetermijnrentes verder oplopen.

Een duurzaam herstel vereist waarschijnlijk ten minste één van drie ontwikkelingen: geloofwaardige vooruitgang richting herstel van de scheepvaartroutes, een afkoeling van de onderliggende inflatie die de energieschok compenseert, of bedrijfsresultaten die de verwachtingen duidelijk overtreffen—vooral bij grote bedrijven die profiteren van de AI-investeringen.

Tot die tijd maakt de combinatie van hoge olieprijzen en hoge obligatierentes wereldwijde aandelen kwetsbaar voor nieuwe, door nieuwsberichten gedreven schommelingen.