Waarom Aziatische markten opveren na grotere Amerikaanse obligatie-inkopen

Het mechanisme is eenvoudig:

1. De Treasury creëert extra vraag naar bestaande, langer lopende obligaties.
2. Die vraag ondersteunt de obligatieprijzen.
3. Obligatieprijzen en rentes bewegen tegengesteld, waardoor de rente daalt.
4. Lagere referentierentes verlichten de financieringskosten en verlagen het rendement dat beleggers eisen op toekomstige bedrijfswinsten.
5. Beleggers durven daardoor weer meer risico te nemen, onder meer in aandelen en groeibedrijven.

Lijkt dit op ‘Operation Twist’?

De marktreactie deed denken aan Operation Twist, het programma waarmee de Federal Reserve eerder de looptijdstructuur van haar obligatiebezit gebruikte om de lange rente onder druk te zetten. In beide gevallen ligt de nadruk op het lange uiteinde van de rentecurve.

Toch was de Treasury-actie niet letterlijk Operation Twist. De Amerikaanse minister van Financiën presenteerde de maatregel als ondersteuning van de marktliquiditeit, niet als monetairbeleidsoperatie. Ook kocht de Federal Reserve niet gelijktijdig langlopende obligaties aan met geld dat afkomstig was uit de verkoop van kortlopende effecten.

Dat onderscheid is van belang. De Treasury kan de handel tijdelijk soepeler laten verlopen en de vraag naar bepaalde looptijden beïnvloeden, maar neemt daarmee niet de rol van de Federal Reserve over bij het bepalen van het monetaire beleid.

Waarom werkte dit door in Azië?

Amerikaanse staatsobligaties vormen een belangrijke wereldwijde rente- en risicobenchmark. Wanneer de lange Amerikaanse rente snel stijgt, eisen beleggers vaak ook hogere rendementen op andere staatsobligaties en op risicovollere beleggingen. Dat verhoogt de financieringskosten van bedrijven en drukt op aandelen waarvan de verwachte winsten ver in de toekomst liggen.

Toen de Treasury-rentes terugliepen, verminderde die druk. Aziatische obligatiemarkten profiteerden van de bredere daling van de langetermijnrentes en aandelen kregen een deel van hun eerdere risicobereidheid terug. Een regionale MSCI-index voor Azië-Pacific steeg in een marktbericht ongeveer 0,8%. De Nikkei 225 won circa 1% en de Topix steeg in de vroege handel 0,80%.

Zuid-Korea liet de spectaculairste ommekeer zien. De Kospi was op 19 augustus nog 5,8% gedaald door een verkoopgolf in aandelen die aan kunstmatige intelligentie zijn gekoppeld. Op 20 augustus werd de stijging afhankelijk van het meetmoment gerapporteerd als 3,86% intraday of 6,1% bij het slot. Het precieze percentage verschilt dus per tijdstip, maar de richting was helder: de index maakte een groot deel van de door de obligatieschok veroorzaakte daling ongedaan.

Halfgeleiderbedrijven stonden voorop in het herstel. Samsung Electronics en SK Hynix waren de dag ervoor juist hard geraakt door zorgen over AI-investeringen, hoge financieringskosten en opgelopen waarderingen. De dalende langetermijnrentes boden beleggers ruimte om deze aandelen minder zwaar af te waarderen.

SK Hynix had bovendien een eigen katalysator

De Treasury-aankondiging was niet de enige reden voor het herstel van Zuid-Koreaanse technologieaandelen. Het bestuur van SK Hynix keurde een plan goed om voor 40 biljoen won eigen aandelen in te kopen en te annuleren. Dat kwam in nieuwsberichten neer op ongeveer 28,6 tot 28,9 miljard dollar. Het programma omvat circa 24,07 miljoen aandelen, ongeveer 3,3% van het uitstaande aandelenkapitaal.

Een aandeleninkoop zorgt voor een directe koper in de markt. Door de ingekochte aandelen vervolgens te annuleren, daalt bovendien het aantal resterende aandelen. Als de winst en vrije kasstroom gelijk blijven, vertegenwoordigt elk overgebleven aandeel een groter deel van het bedrijf. Het besluit was daarmee een rechtstreeks signaal richting aandeelhouders, op een moment dat lagere Amerikaanse rentes de druk op de technologiesector al verlichtten.

Het aandeel SK Hynix steeg na de bekendmaking sterk: verschillende berichten kwamen, afhankelijk van meetmoment en markt, uit op ongeveer 7% tot bijna 11%. De omvangrijke bedrijfsmaatregel verklaart mede waarom SK Hynix beter presteerde dan de bredere herstelrally.

Waarom kan het herstel tijdelijk zijn?

De Treasury heeft de verkoopgolf onderbroken, maar de onderliggende oorzaken niet weggenomen.

Begrotingstekorten en nieuwe schulduitgifte blijven bestaan

De grotere terugkopen zijn bescheiden ten opzichte van de totale Amerikaanse overheidsschuld. Ze kunnen de liquiditeit in bepaalde looptijden verbeteren, maar maken een einde aan de voortdurende financieringsbehoefte of aan de extra obligatieaanvoer door grote begrotingstekorten niet. Analisten bleven daarom waarschuwen voor de oplopende overheidsschuld, ook nadat de rentes waren hersteld.

Ook bedrijven zorgen voor extra aanbod van langlopende schuld. De bouw van AI-infrastructuur en datacentra vergt veel kapitaal, waardoor technologiebedrijven gevoeliger worden voor de kosten van schuldfinanciering. Een nieuwe stijging van de lange rente kan dus opnieuw druk zetten op dezelfde groeiaandelen die de opleving aanvoerden.

Olie en inflatie kunnen de rente opnieuw opdrijven

Brentolie sloot tijdens de voorafgaande verkoopgolf op 91,02 dollar per vat, tegen de achtergrond van spanningen in het Midden-Oosten. Aanhoudend hoge energieprijzen kunnen de inflatieverwachtingen versterken. Beleggers zullen dan mogelijk een hogere vergoeding eisen voor het aanhouden van langlopende obligaties.

Dat beperkt wat obligatie-inkopen kunnen bereiken. Als de markt ervan overtuigd blijft dat de inflatie hardnekkig hoog wordt, kan een officiële koper slechts tijdelijk verlichting bieden zonder het renteniveau structureel te veranderen.

De vraag van traditionele kopers staat onder druk

Traditionele beleggers in langlopende obligaties zijn minder voorspelbaar geworden. Daarom zijn nieuwe Amerikaanse staatsobligatieveilingen een belangrijke test: zullen private beleggers de extra schuld opnemen zonder een veel hogere rente te verlangen? Vooral de vraag naar een komende twintigjarige Treasury-uitgifte kan laten zien of de ingreep de onderliggende marktcapaciteit heeft verbeterd, of alleen tijdelijk voor rust heeft gezorgd.

Het beleid van de Federal Reserve blijft onzeker

De Treasury-maatregel roept ook vragen op over de verhouding tussen begrotingsbeleid en monetair beleid. Beleggers volgen al de terughoudendere communicatie van Fed-voorzitter Kevin Warsh en kijken naar de jaarlijkse bijeenkomst in Jackson Hole voor meer duidelijkheid. Een boodschap die de verwachting van hogere beleidsrentes versterkt, kan de lange Amerikaanse rente opnieuw doen stijgen, ook na de liquiditeitssteun van de Treasury.

Japan vormt een belangrijk risico voor de wereldwijde obligatiemarkt

De rente op Japanse tienjarige staatsobligaties, de zogenoemde JGB’s, naderde 3%: een niveau dat in tientallen jaren niet was gezien. Een aanhoudende stijging boven die grens kan de binnenlandse financieringskosten verhogen en Japanse beleggers ertoe aanzetten meer kapitaal in eigen land te houden. Daarmee zou een belangrijke bron van vraag naar buitenlandse langlopende obligaties kunnen opdrogen.

De bredere les voor beleggers

De opleving van 20 augustus liet zien hoe snel wereldwijde markten kunnen draaien wanneer de druk op langlopende staatsobligaties afneemt. De Treasury-inkopen creëerden geen extra winst voor Aziatische bedrijven. Ze veranderden vooral tijdelijk de rente- en liquiditeitsomgeving, waardoor beleggers posities konden terugdraaien die tijdens de eerdere duration-schok waren opgebouwd.

De maatregel werkte dus vooral als stabilisator, niet als oplossing. Aanhoudende begrotingstekorten, AI-gerelateerde bedrijfsleningen, hoge olieprijzen, onzekere inflatie en minder voorspelbare communicatie van centrale banken kunnen de druk op de lange rente opnieuw aanwakkeren. De belangrijkste test wordt of private beleggers en komende veilingen de lagere rentes kunnen dragen nadat het eerste signaal van de Treasury is uitgewerkt.