Waardoor worden staatsobligaties massaal verkocht?

De beweging heeft niet één duidelijke oorzaak. Barclays-strateeg Patrick Coffey omschreef die als “een bredere herwaardering van duration, gedreven door begrotingsrealiteit, aanhoudende inflatierisico’s en enige politieke onzekerheid” .

In de praktijk betekent dit dat beleggers een hogere vergoeding eisen voor het aanhouden van langlopende obligaties. Zij zien op langere termijn meer risico’s rond inflatie, overheidsleningen en de begroting.

Verschillende marktgegevens passen bij die uitleg:

• De Amerikaanse veiling van 30-jarige staatsobligaties kwam uit op een rendement van 5,216%. Dat was de hoogste financieringskosten voor deze looptijd sinds 2001 .
• Het rendement op Britse tienjaarsobligaties bleef ongewoon lang boven 5%, terwijl het Duitse tienjaarsrendement het hoogste niveau sinds 2011 bereikte .
• Ook de voor inflatie gecorrigeerde rentes zijn sterk opgelopen. De Amerikaanse reële rente op dertigjarige obligaties ligt rond 3%, dichtbij het hoogste niveau in achttien jaar. De Britse en Duitse reële tienjaarsrentes staan op het hoogste niveau in meer dan tien jaar .
• Volgens Barclays heeft ook een verschuiving in de kopersbasis van Amerikaanse staatsobligaties bijgedragen aan de druk op de lange rente. Meer prijsgevoelige private beleggers, waaronder huishoudens en waarde-georiënteerde beleggingsfondsen, spelen daarin een grotere rol .

De signalen wijzen dus op een herwaardering van de prijs van geld en van de risico’s rond toekomstige overheidsleningen. Op zichzelf bewijzen ze niet dat beleggers rekening houden met een staatsfaillissement.

Waarom vooral de reële rente telt

Een nominale obligatierente bestaat uit verschillende onderdelen, waaronder de verwachte inflatie en de vergoeding die beleggers vragen om hun geld lang uit te lenen. De reële rente is het rendement nadat rekening is gehouden met de inflatieverwachtingen.

Wanneer de reële rente stijgt, wordt de lat voor bitcoin hoger gelegd. Beleggers kunnen dan met staatsobligaties een aantrekkelijker, voor inflatie gecorrigeerd rendement behalen zonder de koersschommelingen van bitcoin te accepteren. Dat kan de vraag naar speculatieve activa zonder eigen inkomsten verminderen, zeker wanneer de markt ook liquiditeit en economische groei opnieuw beoordeelt.

Reuters meldde dat de reële financieringskosten zijn opgelopen doordat technologiebedrijven rond kunstmatige intelligentie en overheden meer obligaties uitgeven, economieën veerkrachtig blijven en markten een groter renterisico inprijzen . Dat zorgt voor een moeilijker klimaat voor activa waarvan de waardering sterk afhankelijk is van ruime liquiditeit en lage alternatieve kosten.

Bitcoin en goud geven verschillende signalen af

Bitcoin en goud worden allebei vaak gezien als schaarse activa, maar de markt behandelt ze in deze fase niet hetzelfde.

Die divergentie is belangrijk. Stijgende rentes zetten goud normaal gesproken onder druk, omdat goud geen rente uitkeert. Toch wordt de combinatie van hogere goudprijzen, hogere obligatierentes en een zwakkere dollar geïnterpreteerd als een waarschuwing voor inflatie: beleggers lijken te vrezen dat de inflatie boven de doelstelling van de Federal Reserve kan blijven . De kwetsbaarheid van de Amerikaanse staatsobligatiemarkt kan goud bovendien ondersteunen, ook al vormen hogere rentes een tegenwind .

Bitcoin gedraagt zich daarentegen nog niet als het schaarse activum waar beleggers tijdens een breed verlies van vertrouwen in de overheidsfinanciën vanzelf naartoe zouden vluchten. De recente daling wijst erop dat het belangrijkste transmissiekanaal nog steeds hogere rentes en krappere liquiditeit is — niet een eenvoudige vlucht uit staatsgeld naar digitale activa.

Angst voor groei en inflatie of angst voor solvabiliteit?

Dat onderscheid is de centrale vraag voor bitcoin.

Als groei- en inflatieverwachtingen de markt domineren

Een sterke economie, aanhoudende inflatie of meer leningen door overheden en bedrijven kan de langetermijnrente hoog houden. Beleggers kunnen dan verwachten dat rentes langer hoog blijven. De reële rente loopt op, financiële omstandigheden verkrappen en risicovolle activa met een lange duration — waaronder bitcoin — kunnen onder druk blijven staan .

De combinatie van stijgende rentes, hogere goudprijzen en een zwakkere dollar past bovendien beter bij inflatiezorgen dan bij een directe verwachting van een staatsfaillissement .

Als zorgen over solvabiliteit de overhand krijgen

Een chaotische verkoopgolf op de obligatiemarkt kan uiteindelijk uitgroeien tot een bredere vertrouwenscrisis. Als beleggers beginnen te twijfelen aan het vermogen of de bereidheid van overheden om hun schuldenlast te stabiliseren, kunnen schaarse activa daarvan profiteren. Goud profiteert al gedeeltelijk van zorgen over overheidsfinanciën en de kwetsbaarheid van de markt, maar bitcoin doet voorlopig niet mee aan die beweging .

Dat betekent niet dat bitcoin nooit zou kunnen stijgen tijdens een solvabiliteitscrisis. Het laat alleen zien dat de markt bitcoin die defensieve rol nog niet op dezelfde manier toedicht als goud.

De praktische conclusie voor bitcoin

De beschikbare aanwijzingen wijzen momenteel sterker op een combinatie van rente- en inflatiedruk dan op een pure solvabiliteitscrisis. Langlopende rentes zijn hoog omdat beleggers een grotere vergoeding vragen vanwege begrotingsdruk, inflatierisico’s, het grote aanbod aan obligaties en veranderende vraag — niet omdat het beschikbare bewijs aantoont dat grote overheden op het punt staan failliet te gaan .

Dat is een ongunstige omgeving voor bitcoin. Zolang de reële rente niet daalt, de liquiditeit niet verbetert of beleggers bitcoin niet breed gaan zien als bescherming tegen een crisis in plaats van als een risicovol activum, zullen stijgende obligatierentes de waardering waarschijnlijk eerder drukken dan een rally veroorzaken.

De belangrijke kanttekening: die interpretatie kan snel veranderen als de stress op de obligatiemarkt chaotisch wordt. Voorlopig is het duidelijkste marktsignaal echter het verschil in prestaties. Goud gedraagt zich als een defensief schaars activum, terwijl bitcoin nog altijd handelt als een activum met een hoge bèta, gevoelig voor de prijs van geld .

Waardoor worden staatsobligaties massaal verkocht?

De beweging heeft niet één duidelijke oorzaak. Barclays-strateeg Patrick Coffey omschreef die als “een bredere herwaardering van duration, gedreven door begrotingsrealiteit, aanhoudende inflatierisico’s en enige politieke onzekerheid” .

In de praktijk betekent dit dat beleggers een hogere vergoeding eisen voor het aanhouden van langlopende obligaties. Zij zien op langere termijn meer risico’s rond inflatie, overheidsleningen en de begroting.

Verschillende marktgegevens passen bij die uitleg:

• De Amerikaanse veiling van 30-jarige staatsobligaties kwam uit op een rendement van 5,216%. Dat was de hoogste financieringskosten voor deze looptijd sinds 2001 .
• Het rendement op Britse tienjaarsobligaties bleef ongewoon lang boven 5%, terwijl het Duitse tienjaarsrendement het hoogste niveau sinds 2011 bereikte .
• Ook de voor inflatie gecorrigeerde rentes zijn sterk opgelopen. De Amerikaanse reële rente op dertigjarige obligaties ligt rond 3%, dichtbij het hoogste niveau in achttien jaar. De Britse en Duitse reële tienjaarsrentes staan op het hoogste niveau in meer dan tien jaar .
• Volgens Barclays heeft ook een verschuiving in de kopersbasis van Amerikaanse staatsobligaties bijgedragen aan de druk op de lange rente. Meer prijsgevoelige private beleggers, waaronder huishoudens en waarde-georiënteerde beleggingsfondsen, spelen daarin een grotere rol .

De signalen wijzen dus op een herwaardering van de prijs van geld en van de risico’s rond toekomstige overheidsleningen. Op zichzelf bewijzen ze niet dat beleggers rekening houden met een staatsfaillissement.

Waarom vooral de reële rente telt

Een nominale obligatierente bestaat uit verschillende onderdelen, waaronder de verwachte inflatie en de vergoeding die beleggers vragen om hun geld lang uit te lenen. De reële rente is het rendement nadat rekening is gehouden met de inflatieverwachtingen.

Wanneer de reële rente stijgt, wordt de lat voor bitcoin hoger gelegd. Beleggers kunnen dan met staatsobligaties een aantrekkelijker, voor inflatie gecorrigeerd rendement behalen zonder de koersschommelingen van bitcoin te accepteren. Dat kan de vraag naar speculatieve activa zonder eigen inkomsten verminderen, zeker wanneer de markt ook liquiditeit en economische groei opnieuw beoordeelt.

Reuters meldde dat de reële financieringskosten zijn opgelopen doordat technologiebedrijven rond kunstmatige intelligentie en overheden meer obligaties uitgeven, economieën veerkrachtig blijven en markten een groter renterisico inprijzen . Dat zorgt voor een moeilijker klimaat voor activa waarvan de waardering sterk afhankelijk is van ruime liquiditeit en lage alternatieve kosten.

Bitcoin en goud geven verschillende signalen af

Bitcoin en goud worden allebei vaak gezien als schaarse activa, maar de markt behandelt ze in deze fase niet hetzelfde.

Die divergentie is belangrijk. Stijgende rentes zetten goud normaal gesproken onder druk, omdat goud geen rente uitkeert. Toch wordt de combinatie van hogere goudprijzen, hogere obligatierentes en een zwakkere dollar geïnterpreteerd als een waarschuwing voor inflatie: beleggers lijken te vrezen dat de inflatie boven de doelstelling van de Federal Reserve kan blijven . De kwetsbaarheid van de Amerikaanse staatsobligatiemarkt kan goud bovendien ondersteunen, ook al vormen hogere rentes een tegenwind .

Bitcoin gedraagt zich daarentegen nog niet als het schaarse activum waar beleggers tijdens een breed verlies van vertrouwen in de overheidsfinanciën vanzelf naartoe zouden vluchten. De recente daling wijst erop dat het belangrijkste transmissiekanaal nog steeds hogere rentes en krappere liquiditeit is — niet een eenvoudige vlucht uit staatsgeld naar digitale activa.

Angst voor groei en inflatie of angst voor solvabiliteit?

Dat onderscheid is de centrale vraag voor bitcoin.

Als groei- en inflatieverwachtingen de markt domineren

Een sterke economie, aanhoudende inflatie of meer leningen door overheden en bedrijven kan de langetermijnrente hoog houden. Beleggers kunnen dan verwachten dat rentes langer hoog blijven. De reële rente loopt op, financiële omstandigheden verkrappen en risicovolle activa met een lange duration — waaronder bitcoin — kunnen onder druk blijven staan .

De combinatie van stijgende rentes, hogere goudprijzen en een zwakkere dollar past bovendien beter bij inflatiezorgen dan bij een directe verwachting van een staatsfaillissement .

Als zorgen over solvabiliteit de overhand krijgen

Een chaotische verkoopgolf op de obligatiemarkt kan uiteindelijk uitgroeien tot een bredere vertrouwenscrisis. Als beleggers beginnen te twijfelen aan het vermogen of de bereidheid van overheden om hun schuldenlast te stabiliseren, kunnen schaarse activa daarvan profiteren. Goud profiteert al gedeeltelijk van zorgen over overheidsfinanciën en de kwetsbaarheid van de markt, maar bitcoin doet voorlopig niet mee aan die beweging .

Dat betekent niet dat bitcoin nooit zou kunnen stijgen tijdens een solvabiliteitscrisis. Het laat alleen zien dat de markt bitcoin die defensieve rol nog niet op dezelfde manier toedicht als goud.

De praktische conclusie voor bitcoin

De beschikbare aanwijzingen wijzen momenteel sterker op een combinatie van rente- en inflatiedruk dan op een pure solvabiliteitscrisis. Langlopende rentes zijn hoog omdat beleggers een grotere vergoeding vragen vanwege begrotingsdruk, inflatierisico’s, het grote aanbod aan obligaties en veranderende vraag — niet omdat het beschikbare bewijs aantoont dat grote overheden op het punt staan failliet te gaan .

Dat is een ongunstige omgeving voor bitcoin. Zolang de reële rente niet daalt, de liquiditeit niet verbetert of beleggers bitcoin niet breed gaan zien als bescherming tegen een crisis in plaats van als een risicovol activum, zullen stijgende obligatierentes de waardering waarschijnlijk eerder drukken dan een rally veroorzaken.

De belangrijke kanttekening: die interpretatie kan snel veranderen als de stress op de obligatiemarkt chaotisch wordt. Voorlopig is het duidelijkste marktsignaal echter het verschil in prestaties. Goud gedraagt zich als een defensief schaars activum, terwijl bitcoin nog altijd handelt als een activum met een hoge bèta, gevoelig voor de prijs van geld .