Yen carry trade herleeft: waarom de historische interventie van $87 miljard maar kort hielp

3. Hedgefondsen bouwen short-yenposities weer op na een tactische afbouw. Voor de interventie hadden hedgefondsen de grootste negatieve yenpositie sinds 2007 opgebouwd . De interventie dwong een scherpe maar kortdurende afbouw af — hedgefondsen halveerden hun short-yen-inzetten tot 4 augustus . Maar toen de volatiliteit afnam, "beginnen sommige beleggers weer terug te keren naar carry trades die met yen worden gefinancierd" . Eind juli hielden wereldwijde hedgefondsen nog ongeveer 124.575 short-yen-contracten aan ter waarde van $9,5 miljard .

4. De voorzichtige BOJ houdt yen-financiering relatief goedkoop. De BOJ liet de rente onveranderd op 1,00% in een duidelijke 8-1-stem, daarbij verwijzend naar de noodzaak om te beoordelen of de inflatie duurzaam rond de 2% kan blijven . Hoewel de markt nu een kans van 76% inprijst op een renteverhoging in september (tegen 24% voor de interventie), is die verwachting alleen niet genoeg om carry-handelaren af te schrikken . Het pad van renteverhogingen door de BOJ wordt ook beperkt door politieke druk om de obligatiemarkt te ondersteunen, wat agressieve stappen in de weg staat .

5. Morgan Stanley schat dat er wereldwijd nog ongeveer $500 miljard aan uitstaande yen-gefinancierde carryposities is , wat aangeeft dat de handel enorm van schaal is en diepgeworteld. Een aanhoudende ontmanteling zou een BOJ-renteverhoging ruim boven de huidige verwachtingen vereisen, of een scherpe daling van de Amerikaanse rente — geen van beide is tot nu toe gerealiseerd.

Kortom, de interventie brak de momentum van de yendaling, maar liet het rentevoordeel dat de carry trade aandrijft intact. Zoals Goldman Sachs opmerkte, hangt het antwoord op de vraag of Tokio opnieuw zal ingrijpen "af van het renteverschil tussen de Japanse en Amerikaanse rente" — en dat verschil is nog steeds zeer gunstig voor de carry trade .