De 'Honebuto-verschuiving': het loslaten van de primaire- evenwichtsdoelstelling

In de juni 2026-versie van Japanse Honebuto (Basisbeleid) economische blauwdruk werd de taal over begrotingsconsolidatie geschrapt die sinds 2001 het financiële kader van het land had verankerd . De bindende doelstelling voor een overschot op het primair saldo (PB) – Japans meest geloofwaardige mechanisme voor begrotingsdiscipline – werd vervangen door een vager streven naar een 'stabiele daling van de schuldquote' . De PB-doelstelling werd gedegradeerd tot een meerjarige monitoringsindicator in plaats van een bindende beperking .

Campbell stelt dat de markt deze verandering opvatte als toestemming voor onbeperkte tekortuitgaven . Japanse staatsobligaties (JGB's) reageerden onmiddellijk: de rente op de 10-jaars JGB steeg op 9 juli 2026 naar 2,88% – een niveau dat sinds 1996 niet meer was gezien – terwijl de 30-jaars rente boven de 4% uitkwam. De yen daalde naar meer dan 162 yen per dollar. De markt doopte deze reactie de 'Honebuto-schok' .

De btw-verlaging: een enorm, zelf toegebracht inkomstengat

Premier Takaichi zet door met een tweejarige verlaging van de btw op voedsel van 8% naar 1%, ingaande in april 2027 . Dit zal de jaarlijkse overheidsinkomsten naar verwachting met ongeveer 4,4 biljoen yen (~30 miljard dollar) verminderen . Allianz schat dat deze verlaging, gecombineerd met hogere defensie-uitgaven, de Japanse schuldquote in 2050 zou kunnen laten oplopen tot 228%, tegenover 189% onder de huidige conceptbegroting en circa 200% in 2025 .

De verloving vindt plaats op het moment dat de financieringskosten van Japan stijgen en de rentelasten exploderen, waardoor een groeiend gat in de begroting ontstaat dat met nóg meer nieuwe obligatie-uitgiften moet worden gevuld .

Het einde van de deflatie: het 'makkelijk' tijdperk is voorbij

Tijdens Japanse deflatie was de hoge schuld beheersbaar, omdat de Bank van Japan (BOJ) deze effectief kon monetariseren en de reële rente nul of negatief was. Japan is nu overgestapt naar een inflatoire omgeving met een stijgende nominale groei, maar dat betekent ook dat de BOJ de rente normaliseert – of onder druk wordt gezet om te verhogen – terwijl de overheid expansionistisch begrotingsbeleid voert .

De BOJ loopt een groeiend risico dat elke renteverhoging teniet wordt gedaan door politieke druk om de obligatiemarkt te steunen. Het renteverhogingspad van de centrale bank komt steeds meer in conflict met de uitgavenplannen van Takaichi . Hogere inflatie tast de reële waarde van de uitstaande schuld aan, maar verhoogt tegelijkertijd de nominale rente, waardoor de rentelasten op nieuwe uitgiften stijgen – de klassieke 'vicieuze cirkel' waarvoor Campbell in ontwikkelde markten waarschuwde .

De valutainterventie VS-Japan: een tijdelijke pleister

Campbell beschrijft de gezamenlijke yen-interventie van de VS en Japan in juli-augustus 2026 expliciet als een 'tijdelijke pleister', niet als oplossing . De VS en Japan voerden een zeldzame gecoördineerde interventie uit om de yen te steunen, waarbij minister van Financiën Scott Bessent beloofde er 'alles aan te doen' en pleitte voor het verhogen van de nood-FX faciliteit van de Fed tot boven de 60 miljard dollar .

De interventie stabiliseert de yen tijdelijk, maar lost het onderliggende begrotingstekort niet op. Sterker nog, het kan leiden tot zelfgenoegzaamheid: de sterkere yen vermindert de directe, door import gedreven inflatiedruk, waardoor er tijd wordt gekocht voor meer uitgaven zonder het structurele inkomstentekort aan te pakken .

Bessents vrees voor een Japanse liquidatie van Amerikaanse obligaties

In Washington leeft een bredere zorg dat Japan – de grootste buitenlandse houder van Amerikaanse staatsobligaties – gedwongen zou kunnen worden zijn bezit te verkopen om binnenlandse interventies te financieren of kapitaal te repatriëren naarmate de JGB-rente stijgt . Bessent heeft direct contact gehad met zijn Japanse ambtgenoot om de markten te kalmeren, en de gecoördineerde yen-interventie was zelf deels gemotiveerd door de Amerikaanse wens om een chaotische Japanse verkoop van Treasuries te voorkomen, wat de Amerikaanse financieringskosten zou opdrijven .

Reuters merkt op dat de 'donkere wolk' boven Amerikaanse staatsobligaties al lang de dreiging is dat Japan of China zou kunnen liquideren – en die vrees is nu acuut . Als Japan Treasuries begint te verkopen om zijn eigen schuld of FX-interventie te financieren, ontstaat er een gevaarlijke feedbackloop: hogere Amerikaanse rentes drijven de wereldwijde rente omhoog, wat op zijn beurt Japanse schulddynamiek verder onder druk zet . Japan heeft ongeveer 1,1 biljoen dollar aan Amerikaanse staatsobligaties .

Hoe dit leidt tot een JGB-kopersstaking (de Truss-achtige herhaling)

De analogie van Campbell met de Truss-crisis is precies. In september 2022 kondigde de Britse premier Liz Truss ongedekte belastingverlagingen aan – de mini-begroting – zonder een geloofwaardig begrotingsankert. De gilt-markt kwam in opstand, de rente schoot omhoog en de Bank of England werd gedwongen tot noodinkoop van obligaties. In Japanse geval komen de parallelle factoren overeen:

Het resultaat is een sluipende vertrouwenscrisis. Elke factor – het verloren begrotingsankert, het zelf toegebrachte inkomstengat, het einde van de deflatie, de tijdelijke valutafix en het grensoverschrijdende Treasury-risico – versterkt de volgende. De rente stijgt, waardoor de rentelasten toenemen, het tekort groter wordt, er meer obligaties moeten worden uitgegeven en de rente nog verder stijgt. Op een gegeven moment kunnen binnenlandse institutionele beleggers (Japanse levensverzekeraars, pensioenfondsen en banken) een hogere termijnpremie gaan eisen of gewoon stoppen met het opnemen van nieuwe obligaties tegen acceptabele rentes – de kopersstaking waarvoor Campbell waarschuwt en die Takaichi 'op de hoogte' stelt .

De 'Honebuto-verschuiving': het loslaten van de primaire- evenwichtsdoelstelling

In de juni 2026-versie van Japanse Honebuto (Basisbeleid) economische blauwdruk werd de taal over begrotingsconsolidatie geschrapt die sinds 2001 het financiële kader van het land had verankerd . De bindende doelstelling voor een overschot op het primair saldo (PB) – Japans meest geloofwaardige mechanisme voor begrotingsdiscipline – werd vervangen door een vager streven naar een 'stabiele daling van de schuldquote' . De PB-doelstelling werd gedegradeerd tot een meerjarige monitoringsindicator in plaats van een bindende beperking .

Campbell stelt dat de markt deze verandering opvatte als toestemming voor onbeperkte tekortuitgaven . Japanse staatsobligaties (JGB's) reageerden onmiddellijk: de rente op de 10-jaars JGB steeg op 9 juli 2026 naar 2,88% – een niveau dat sinds 1996 niet meer was gezien – terwijl de 30-jaars rente boven de 4% uitkwam. De yen daalde naar meer dan 162 yen per dollar. De markt doopte deze reactie de 'Honebuto-schok' .

De btw-verlaging: een enorm, zelf toegebracht inkomstengat

Premier Takaichi zet door met een tweejarige verlaging van de btw op voedsel van 8% naar 1%, ingaande in april 2027 . Dit zal de jaarlijkse overheidsinkomsten naar verwachting met ongeveer 4,4 biljoen yen (~30 miljard dollar) verminderen . Allianz schat dat deze verlaging, gecombineerd met hogere defensie-uitgaven, de Japanse schuldquote in 2050 zou kunnen laten oplopen tot 228%, tegenover 189% onder de huidige conceptbegroting en circa 200% in 2025 .

De verloving vindt plaats op het moment dat de financieringskosten van Japan stijgen en de rentelasten exploderen, waardoor een groeiend gat in de begroting ontstaat dat met nóg meer nieuwe obligatie-uitgiften moet worden gevuld .

Het einde van de deflatie: het 'makkelijk' tijdperk is voorbij

Tijdens Japanse deflatie was de hoge schuld beheersbaar, omdat de Bank van Japan (BOJ) deze effectief kon monetariseren en de reële rente nul of negatief was. Japan is nu overgestapt naar een inflatoire omgeving met een stijgende nominale groei, maar dat betekent ook dat de BOJ de rente normaliseert – of onder druk wordt gezet om te verhogen – terwijl de overheid expansionistisch begrotingsbeleid voert .

De BOJ loopt een groeiend risico dat elke renteverhoging teniet wordt gedaan door politieke druk om de obligatiemarkt te steunen. Het renteverhogingspad van de centrale bank komt steeds meer in conflict met de uitgavenplannen van Takaichi . Hogere inflatie tast de reële waarde van de uitstaande schuld aan, maar verhoogt tegelijkertijd de nominale rente, waardoor de rentelasten op nieuwe uitgiften stijgen – de klassieke 'vicieuze cirkel' waarvoor Campbell in ontwikkelde markten waarschuwde .

De valutainterventie VS-Japan: een tijdelijke pleister

Campbell beschrijft de gezamenlijke yen-interventie van de VS en Japan in juli-augustus 2026 expliciet als een 'tijdelijke pleister', niet als oplossing . De VS en Japan voerden een zeldzame gecoördineerde interventie uit om de yen te steunen, waarbij minister van Financiën Scott Bessent beloofde er 'alles aan te doen' en pleitte voor het verhogen van de nood-FX faciliteit van de Fed tot boven de 60 miljard dollar .

De interventie stabiliseert de yen tijdelijk, maar lost het onderliggende begrotingstekort niet op. Sterker nog, het kan leiden tot zelfgenoegzaamheid: de sterkere yen vermindert de directe, door import gedreven inflatiedruk, waardoor er tijd wordt gekocht voor meer uitgaven zonder het structurele inkomstentekort aan te pakken .

Bessents vrees voor een Japanse liquidatie van Amerikaanse obligaties

In Washington leeft een bredere zorg dat Japan – de grootste buitenlandse houder van Amerikaanse staatsobligaties – gedwongen zou kunnen worden zijn bezit te verkopen om binnenlandse interventies te financieren of kapitaal te repatriëren naarmate de JGB-rente stijgt . Bessent heeft direct contact gehad met zijn Japanse ambtgenoot om de markten te kalmeren, en de gecoördineerde yen-interventie was zelf deels gemotiveerd door de Amerikaanse wens om een chaotische Japanse verkoop van Treasuries te voorkomen, wat de Amerikaanse financieringskosten zou opdrijven .

Reuters merkt op dat de 'donkere wolk' boven Amerikaanse staatsobligaties al lang de dreiging is dat Japan of China zou kunnen liquideren – en die vrees is nu acuut . Als Japan Treasuries begint te verkopen om zijn eigen schuld of FX-interventie te financieren, ontstaat er een gevaarlijke feedbackloop: hogere Amerikaanse rentes drijven de wereldwijde rente omhoog, wat op zijn beurt Japanse schulddynamiek verder onder druk zet . Japan heeft ongeveer 1,1 biljoen dollar aan Amerikaanse staatsobligaties .

Hoe dit leidt tot een JGB-kopersstaking (de Truss-achtige herhaling)

De analogie van Campbell met de Truss-crisis is precies. In september 2022 kondigde de Britse premier Liz Truss ongedekte belastingverlagingen aan – de mini-begroting – zonder een geloofwaardig begrotingsankert. De gilt-markt kwam in opstand, de rente schoot omhoog en de Bank of England werd gedwongen tot noodinkoop van obligaties. In Japanse geval komen de parallelle factoren overeen:

Het resultaat is een sluipende vertrouwenscrisis. Elke factor – het verloren begrotingsankert, het zelf toegebrachte inkomstengat, het einde van de deflatie, de tijdelijke valutafix en het grensoverschrijdende Treasury-risico – versterkt de volgende. De rente stijgt, waardoor de rentelasten toenemen, het tekort groter wordt, er meer obligaties moeten worden uitgegeven en de rente nog verder stijgt. Op een gegeven moment kunnen binnenlandse institutionele beleggers (Japanse levensverzekeraars, pensioenfondsen en banken) een hogere termijnpremie gaan eisen of gewoon stoppen met het opnemen van nieuwe obligaties tegen acceptabele rentes – de kopersstaking waarvoor Campbell waarschuwt en die Takaichi 'op de hoogte' stelt .