Waarom opkomende markten nog nooit zo goedkoop waren ten opzichte van Wall Street

Opvallend genoeg is deze divergentie verder toegenomen, terwijl aandelen uit opkomende markten de S&P 500 in absolute rendementen hebben overtroffen. De MSCI EM-index boekte in 2025 een rendement van ongeveer 34% en in 2026 tot nu toe nog eens circa 16%, terwijl de S&P 500 in 2026 slechts ongeveer 5% won. De korting blijft groeien omdat de multiples van de S&P 500 — hoewel ze van hun pieken zijn gezakt — historisch gezien nog altijd hoog zijn, en de winstgroei in opkomende markten sterk genoeg is geweest om de forward K/W-verhoudingen nog verder te drukken.

De belangrijkste oorzaken van de recordkloof

1. AI-aandelenconcentratie in de S&P 500

Het gewicht van de 'Magnificent Seven' in de S&P 500 is gestegen van circa 19% tien jaar geleden naar meer dan 41%, en deze zeven aandelen waren goed voor ongeveer 90% van de indexwinsten tot begin 2026. Hoewel de Mag 7 in 2026 slechter hebben gepresteerd dan de bredere index (alle zeven bleven voor het eerst sinds 2022 achter bij de S&P 500), heeft hun eerdere enorme opmars de gemiddelde K/W-verhouding van de S&P 500 opgestuwd tot niveaus die de rest van de markt maskeren. De gelijkgewogen S&P 500 noteert tegen een aanzienlijk lagere multiple, wat bevestigt dat de kapitaalgewogen S&P 500-waardering structureel wordt vertekend door de AI-megacap-concentratie.

2. China en Hongkong achterop

Ondanks het aanzienlijke gewicht van China in de MSCI EM-index, hebben Chinese aandelen te kampen met deflatoire druk, een langdurige neergang in de vastgoedsector en geopolitieke onzekerheid. Dit drukt de totale EM-waarderingen. Ook de aandelenmarkten in Hongkong hebben het minder goed gedaan. De forward K/W-verhouding van MSCI China ligt onder het vijfjarig gemiddelde.

3. Midden-Oostenconflict en geopolitieke risicopremie

De aanhoudende regionale instabiliteit heeft de waarderingen in verschillende markten in het Midden-Oosten gedrukt. Sommige noteren tegen zeer lage multiples (Bahrein bijvoorbeeld op circa 4,5x de verwachte winst). De risicopremie die in EM-aandelen is ingebouwd, blijft over het algemeen hoog ten opzichte van ontwikkelde markten, wat bijdraagt aan de multiplecompressie.

4. Perceptie van een 'waardevals'

Na jaren van sterke Amerikaanse outperformance blijven veel vermogensbeheerders onderwogen in EM, ondanks de korting. De grote kloof weerspiegelt deels het aanhoudende scepticisme dat de winstgroei in EM minder duurzaam is, dat het valutarisico hoger is en dat er governance-zorgen blijven bestaan.

Waarderingen per markt

De specifieke landmultiples komen grotendeels overeen met de beschikbare gegevensbronnen, al verschuiven de cijfers enigszins afhankelijk van het tijdstip en of er wordt gekeken naar trailing of forward winsten:

Mogelijke katalysatoren voor een rotatie

India's economische groeiverhaal

India blijft een van de snelstgroeiende grote economieën ter wereld en wordt steeds meer gezien als een structurele begunstigde van de diversificatie van toeleveringsketens weg uit China. Het gewicht in de MSCI EM is dan ook toegenomen.

China's herstel na deflatie

Als de Chinese beleidsstimulansen erin slagen de deflatiecyclus te doorbreken en de vastgoedsector te stabiliseren, zal de diepe waarderingskorting van het land waarschijnlijk snel afnemen. MSCI China noteert al onder het vijfjarig gemiddelde van de forward K/W, wat een mogelijke herwaardering inhoudt.

Latijns-Amerikaanse rugwind

Brazilië en andere Latijns-Amerikaanse markten hebben geprofiteerd van monetaire verruimingscycli, de export van grondstoffen en, in het geval van Brazilië, een munt die volgens sommige analisten ondergewaardeerd is ten opzichte van het evenwichtsniveau. Lazard Asset Management merkt op dat de verwachtingen voor de winst per aandeel (EPS) in EM voor 2026–2027 nu hoger zijn dan voor ontwikkelde markten, ondersteund door regionale economische expansie en gunstige monetaire dynamiek.

Winstgroei EM overtreft ontwikkelde markten

De PEG-ratio voor EM-aandelen is circa 0,9x versus 1,5x voor de S&P 500, wat betekent dat EM een superieure winstgroei per eenheid waardering biedt. Deze fundamentele kloof zou kunnen leiden tot een gemiddelde revertie als het beleggerssentiment omslaat.

Rotatie weg van de Mag 7

Alle zeven Mag 7-aandelen presteerden in 2026 slechter dan de S&P 500, en Goldman Sachs verwacht dat deze trend zich voortzet. Naarmate de AI-megacap-concentratie afneemt, zijn kapitaalrotaties richting internationale en EM-waardeaandelen een plausibele begunstigde.

Bijbehorende risico's

Aanhoudende volatiliteit in Aziatische tech

De AI-handel verbreedt zich stroomafwaarts in de waardeketen (naar halfgeleiders en infrastructuur), maar dat creëert zijn eigen volatiliteit. Aziatische tech-gevoelige markten zoals Taiwan en Zuid-Korea worden direct getroffen. De MSCI EM-index heeft een hoog tech-gewicht, dus AI-gerelateerde neergangen treffen ook EM.

Ontvlechting van de Zuid-Koreaanse retail-hefboom

Zuid-Korea heeft een enorme toestroom van particuliere beleggers gezien, deels gefinancierd met geleend geld. Als het speculatieve schuim verdwijnt, kan dit een golf van gedwongen verkopen in Koreaanse aandelen veroorzaken, die een aanzienlijk gewicht hebben in de MSCI EM-index. Dit risico wordt door analisten genoemd als een belemmering voor het Aziatische tech-complex op de korte termijn.

Moeilijkheid van het timen van herwaarderingen

Zoals meerdere bronnen opmerken: 'goedkoop kan nog goedkoper worden.' De EM-korting is sinds eind 2024 op of nabij recordniveaus, ondanks sterke absolute rendementen. De korting werd zelfs groter toen EM in 2025–2026 beter presteerden dan de ontwikkelde markten. Dit betekent dat waardering alleen een slechte timingindicator is — de katalysator voor herwaardering (monetaire verruiming, herstel in China, geopolitieke ontspanning) moet zich materialiseren voordat de multiples kunnen stijgen.

Valutarisico

EM-rendementen in USD kunnen aanzienlijk worden uitgehold door valutaverzwakking. Hoewel sommige valuta's (bijv. de Braziliaanse real) als ondergewaardeerd worden beschouwd, kunnen andere onder voortdurende druk blijven staan.

Geopolitiek staartrisico

Het conflict in het Midden-Oosten, de spanningen tussen de VS en China en mogelijke verrassingen bij verkiezingen in EM-landen dragen allemaal bij aan de risicopremie die de EM-multiples laag houdt. Elke escalatie zou een herwaardering verder kunnen vertragen.

De bottom line

De recordkorting op EM is een echte anomalie in historisch perspectief — ruwweg het dubbele van de gemiddelde kloof op lange termijn. Deze wordt voornamelijk gedreven door de AI-concentratie die de multiples van de S&P 500 opdrijft, de aanhoudende problemen in China, een algemene geopolitieke risicopremie en beleggersinertie. De fundamentele argumenten voor EM (snellere winstgroei, goedkopere waarderingen, verbreding van de AI-handel) zijn overtuigend, maar de risico's — met name timingonzekerheid, volatiliteit in Aziatische tech en de Zuid-Koreaanse retail-hefboom — zijn reëel. De kloof kan blijven bestaan totdat een concrete katalysator (herstel in China, renteverlagingen door de Fed, geopolitieke oplossing) een duurzame herwaardering teweegbrengt.