Alphabet haalt 25 miljard dollar op met AI-obligaties — maar beleggers vragen een hogere prijs

De tienjarige tranche had een omvang van 4,5 miljard dollar. Bij de start werd een renteopslag van 0,85 procentpunt — 85 basispunten — boven vergelijkbare Amerikaanse staatsobligaties geboden . Voor de langstlopende, veertigjarige obligatie begon de opslag op 1,55 procentpunt. Bij de definitieve prijsstelling werd dat 1,30 procentpunt .

Opvallend waren ook de nieuwe-uitgifteconcessies: bij sommige tranches bood Alphabet tot 0,4 procentpunt meer rente dan op bestaande obligaties van het bedrijf. Zo’n premie is ongewoon groot voor een investment-grade-deal .

Hoewel de obligaties in de markt worden gezien als financiering voor de AI-uitbouw, vermeldde de voorlopige documentatie dat de opbrengst bestemd is voor algemene bedrijfsdoeleinden en mogelijk voor het aflossen van schuld. De stukken koppelen de opbrengst dus niet expliciet uitsluitend aan AI-investeringen .

Voor 115 miljard dollar aan orders

De orderboeken liepen op tot ongeveer 115 miljard dollar. Daarmee was de deal meer dan 4,6 keer overtekend: beleggers schreven in voor ruim vier keer het bedrag dat Alphabet uiteindelijk uitgaf .

Het was daarmee het op twee na grootste orderboek op de obligatiemarkt in 2026, na Oracle — circa 129 miljard dollar — en Amazon — circa 126 miljard dollar . De belangstelling was bovendien groter dan bij recente uitgiftes van Amazon en SpaceX, maar kleiner dan bij Oracle .

Een groot orderboek betekent niet automatisch dat beleggers onvoorwaardelijk enthousiast zijn. Het laat vooral zien dat er nog altijd veel institutioneel geld beschikbaar is voor schuld van bedrijven met een sterke kredietkwaliteit. De vraag is vervolgens tegen welke rente beleggers bereid zijn die obligaties te kopen.

Waarom Alphabet toch moest betalen

De ruime renteopslagen zijn het belangrijkste signaal van de deal. Alphabet kon veel vraag aantrekken, maar moest beleggers daarvoor wel extra rendement bieden. De opslag van 85 basispunten op de tienjarige obligaties lag duidelijk hoger dan wat vergelijkbaar gewaardeerde bedrijven eerder in 2026 betaalden .

Dat wijst op een markt die de kredietwaardigheid van Alphabet nog steeds hoog inschat, maar tegelijk kritischer kijkt naar de omvang en het rendement van de AI-uitgaven. Met andere woorden: beleggers zeggen nog steeds ja tegen Big Tech-schuld, maar dat ja wordt duurder.

De timing van de uitgifte helpt die terughoudendheid verklaren:

• Alphabet verhoogde zijn prognose voor de kapitaaluitgaven in 2026 voor de derde keer, naar 195–205 miljard dollar, tegenover 180–190 miljard dollar eerder .
• In het tweede kwartaal gaf het bedrijf 44,9 miljard dollar uit aan kapitaaluitgaven, tegenover 39,1 miljard dollar aan kasstroom uit operationele activiteiten. Dat resulteerde in een negatieve vrije kasstroom van 5,9 miljard dollar — de eerste negatieve kwartaalvrije kasstroom sinds de beursgang in 2004 .
• Het aandeel Alphabet daalde na de kwartaalcijfers en de aangepaste investeringsprognose met ongeveer 5 procent .
• Het bedrijf zette de kwartaalinkoop van eigen aandelen stil .
• De langlopende schuld liep sinds december meer dan twee keer zo hoog op, tot 98,2 miljard dollar .

Financieel directeur Anat Ashkenazi zei tegen analisten dat Alphabet nog altijd opereert in een omgeving waarin de beschikbaarheid van hardware en infrastructuur beperkt is. Ook gaf zij aan dat de kapitaaluitgaven in 2027 aanzienlijk verder kunnen stijgen .

Alphabet is onderdeel van een veel grotere schuldrally

De obligatie-uitgifte van Alphabet staat niet op zichzelf. Zes bedrijven die door beleggers als AI-hyperscalers of aanverwante spelers worden gezien — Alphabet, Amazon, Meta, Oracle, Nvidia en SpaceX — hadden medio juli wereldwijd ongeveer 244 miljard dollar aan obligaties uitgegeven in 2026 .

Dat is meer dan het dubbele van de ongeveer 108 miljard dollar die deze groep in heel 2025 uitgaf . Alleen Amazon, Alphabet, Meta en Oracle hadden tot 7 juli al circa 194 miljard dollar opgehaald . Nvidia gaf in juli 25 miljard dollar aan obligaties uit, de eerste obligatiedeal van het chipbedrijf in vijf jaar . SpaceX verkocht kort na zijn beursgang eveneens 25 miljard dollar aan obligaties .

De verwachtingen voor de komende jaren blijven hoog. Goldman Sachs voorziet dat de vijf grootste hyperscalers — waaronder ook Microsoft — jaarlijks ongeveer 300 miljard dollar aan obligaties kunnen uitgeven . S&P Global schat dat de totale obligatie-uitgifte van hyperscalers in 2026 kan oplopen tot 400 miljard dollar .

Voor de volledige Amerikaanse markt voor bedrijfsobligaties wordt dit jaar een omvang van ongeveer 2,46 biljoen dollar verwacht, 11,8 procent meer dan in 2025, aldus Barclays . AI-gerelateerde schuld is volgens een analyse goed voor ongeveer 15 procent van alle Amerikaanse bedrijfsobligaties die dit jaar tot dusver zijn uitgegeven .

Sterke vraag, maar ook meer zenuwen

De deal legt een duidelijke spanning bloot in de kredietmarkt.

Aan de ene kant is de vraag krachtig. Een orderboek van 115 miljard dollar voor een uitgifte van 25 miljard dollar laat zien dat grote beleggers nog altijd blootstelling willen aan hoogwaardig techkrediet. Alphabet kan dankzij zijn kredietprofiel veel kopers aantrekken.

Aan de andere kant neemt de onzekerheid toe. Daar wijzen verschillende ontwikkelingen op:

• De premies voor credit default swaps — verzekeringsachtige contracten tegen wanbetaling — op techschuld zijn gestegen. Beleggers vragen bovendien steeds vaker om ruimere renteopslagen bij nieuwe AI-gerelateerde obligaties .
• De markt voor AI-obligaties liet eind juli tekenen van afkoeling zien. De rente liep op toen de vraag minder sterk bleek dan de snel groeiende hoeveelheid nieuw aanbod .
• De contractuele aankoopverplichtingen van Alphabet bedroegen 811 miljard dollar, waarvan 200,7 miljard dollar binnen één jaar vervalt .
• Sterke operationele prestaties, waaronder een omzetgroei van 82 procent bij Google Cloud en bijna verdrievoudigde operationele marges, werden overschaduwd door het nieuws over de kapitaaluitgaven .

De kernvraag voor de obligatiemarkt is daardoor veranderd. Niet alleen: kunnen deze bedrijven hun AI-investeringen betalen? Maar ook: leveren datacenters, chips en rekenkracht uiteindelijk genoeg rendement op om de kosten van die schuldfinanciering te rechtvaardigen?

Hoeveel schuld kan de markt nog opnemen?

Ondanks de recente volatiliteit denkt J.P. Morgan dat hyperscalers gezamenlijk nog ongeveer 1,7 biljoen dollar aan extra schuld kunnen aantrekken zonder hun huidige kredietbeoordelingen te overschrijden. Dat is volgens de bank mogelijk dankzij hun relatief lage schuldgraad .

J.P. Morgan verwacht dat de totale financiering met AI-gerelateerde schuld tot 2030 kan oplopen tot 4,1 biljoen dollar. Alleen al in 2026 zouden hyperscalers ongeveer 700 miljard dollar nodig hebben voor de financiering van datacenters .

De 244 miljard dollar die tot dusver is uitgegeven, kan dus slechts het begin zijn. De openstaande vraag is of de obligatiemarkt nog eens circa 1,7 biljoen dollar aan schuld van deze bedrijven kan absorberen — en tegen renteopslagen die voor zowel bedrijven als beleggers aanvaardbaar blijven.

S&P Global waarschuwde al dat de omvang van de nieuwe leningen het opnamevermogen van beleggers begint te testen . Daar komt bij dat zogenoemde verborgen schuld bij Amerikaanse techbedrijven — waaronder operationele leases, supplychainfinanciering en andere verplichtingen buiten de balans — volgens een door Fortune aangehaalde studie van Nikkei in vier jaar tijd is verachtvoudigd tot 1,65 biljoen dollar .

Wat beleggers uit de deal kunnen halen

De obligatiedeal van Alphabet is een momentopname van de financiering van de AI-infrastructuur in 2026. De vraag naar schuld is enorm, maar de prijs om beleggers over de streep te trekken loopt op.

Voor kredietbeleggers is de belangrijkste vraag of de ruimere renteopslagen slechts een tijdelijke aanpassing zijn, of het begin van een langdurige herwaardering van het risico rond AI-uitgaven. Voor aandeelhouders markeert de verschuiving van kasstroomfinanciering naar met schuld ondersteunde kapitaaluitgaven een belangrijke verandering. Alphabet rapporteerde voor het eerst in ruim twee decennia een kwartaal waarin de vrije kasstroom negatief was.

J.P. Morgan verwacht dat de komende vijf jaar bijdragen nodig zijn uit alle grote kapitaalmarkten om de AI-infrastructuur te financieren . De obligatiemarkt werkt voorlopig mee. Maar Alphabet laat zien dat de prijs van dat vertrouwen steeds hoger wordt.