De AI-schuldenzeepbel: Waarom de kredietmarkt waarschuwt voor een te hoog tempo van investeringen

Brede verkoopgolf in hyperscaler-obligaties

De investment-grade obligatiemarkt kan het volume maar moeilijk aan. De spreads op hyperscaler-obligaties stegen eind 2025 naar 0,78%, het hoogste niveau sinds de tarievenpaniek van april . De nieuwste obligatie-uitgifte van Amazon drukte de bestaande 30-jaars obligatie 20 basispunten verder weg, omdat investeerders meer compensatie eisten . Cover ratio's – de verhouding tussen vraag en aanbod – voor hyperscaler-obligaties daalden scherp van 5x begin 2025 naar veel lagere niveaus halverwege 2026 . Zelfs topuitgevers als Alphabet en Meta moeten premies betalen om kopers te trekken vanwege het enorme aanbod, en de CDS van Oracle steeg naar 215 basispunten nadat S&P het verlaagde naar BBB- . Wall Street zegt in feite tegen techbedrijven: 'stop even met lenen' .

Recordhoge AI-gerelateerde schulduitgifte

De bruto-uitgifte van bedrijfsobligaties door hyperscalers overschreed eind 2025 de $100 miljard, meer dan drie keer het gemiddelde van de voorgaande vijf jaar . AI-gerelateerde schuld is nu goed voor ongeveer 30% van de netto nieuwe investment-grade-aanvoer in de Amerikaanse dollarmarkt . Sinds begin 2025 hebben Alphabet, Meta, Amazon en Oracle alleen al meer dan $300 miljard aan obligaties uitgegeven . Bank of America herzag zijn schuldprognose voor hyperscalers voor 2026 naar $175 miljard, na de obligatie-uitgifte van Amazon van $54 miljard . Beleggers die deze obligaties eerst gretig opkochten, verliezen nu snel hun enthousiasme .

Moody's: verschuiving van asset-light naar asset-heavy

In een onderzoeksnota van juli 2026 waarschuwde Moody's dat AI-infrastructuuruitgaven de vrije kasstroom uithollen en het balansrisico vergroten bij Amazon, Meta, Alphabet, Oracle, Microsoft en CoreWeave . Moody's stelde expliciet dat deze bedrijven "verschuiven van een licht asset-model naar een zwaar asset-model", waarbij de gecombineerde AI-gerelateerde kapitaaluitgaven tegen 2027 bijna $1 biljoen zullen bedragen . Het ratingbureau wees ook op $662 miljard aan toekomstige datacenter-leasingverplichtingen die nog niet op de balans staan – echte financiële blootstelling . Moody's had eerder al gewezen op risico's in Oracle's $300 miljard aan AI-contracten . De structurele verschuiving van software-achtige marges naar kapitaalintensieve infrastructuur verandert het kredietprofiel van deze bedrijven permanent.

Bank of America's 'FCI > EPS'-kader

Bank of America stelt dat de Financial Condition Index (FCI) – een samengestelde index van kredietspreads, aandelenwaarderingen en financieringsvoorwaarden – nu belangrijker is voor de prestaties van tech-aandelen dan individuele winstgroei (EPS). De kern: wanneer de schuldenmarkt krapper wordt en de kredietkosten stijgen, kunnen zelfs sterke winsten de waarderingsdruk van hogere discontovoeten en herfinancieringsrisico's niet compenseren. Dit kader is direct van toepassing op de huidige situatie, waarin spreads op hyperscaler-obligaties breder worden, CDS-kosten pieken en het enorme volume aan nieuwe uitgiften de vraag overstijgt . De boodschap is dat de kredietmarktvoorwaarden, niet de fundamentele winstkracht, de beperkende factor worden voor AI-gerelateerde aandelen.

De rode draad: circulair risico en de kloof met de realiteit

Een cruciaal punt achter al deze signalen is wat analisten 'circulaire financiering' noemen: Nvidia helpt in feite zijn klanten (zoals OpenAI en SK Group) te financieren, die de opbrengst vervolgens gebruiken om Nvidia's chips te kopen, wat een feedbackloop creëert . Ondertussen blijven de AI-inkomsten klein in verhouding tot de uitgaven: ongeveer $60 miljard aan inkomsten in 2025 tegenover ~$400 miljard aan kapitaaluitgaven . Alphabet rapporteerde voor het eerst sinds de beursgang een negatieve vrije kasstroom . De kloof tussen uitgaven en inkomsten is de kernkwetsbaarheid die de kredietmarkt nu inprijst.