De AI-schuldenzeepbel van $1 biljoen: Moody's en Jefferies waarschuwen voor kredietcrisis door uitgavenjacht Big Tech

Moody's centrale waarschuwing is duidelijk: de AI-infrastructuuruitgaven lopen op een 'tempo van een biljoen dollar per jaar', waardoor bedrijven die historisch gezien asset-light waren, gedwongen worden in een ongekend asset-zwaar model .

De verborgen verplichting van $662 miljard: Leases buiten de balans

Het meest zorgwekkende risico dat Moody's identificeert, is een gigantische verborgen verplichting die in de boekhoudregels is ingebed. Eind 2025 hadden de vijf grote Amerikaanse hyperscalers ongeveer $662 miljard aan toekomstige leaseverplichtingen voor datacenters die nog niet zijn gestart, die onder de Amerikaanse GAAP (ASC 842) volledig buiten hun balans blijven .

In combinatie met andere verplichtingen – waaronder GPU-leveringscontracten en servers – bedraagt de totale toekomstige leasestand (ongedisconteerd) ongeveer $969 miljard . Een afzonderlijke analyse van Nikkei van financiële overzichten toonde aan dat Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta en Oracle $1,65 biljoen aan totale verplichtingen buiten de balans hadden, voornamelijk gerelateerd aan datacenterleases, GPU-contracten en servers .

Moody's accountinganalisten David Gonzales en Alastair Drake berekenden dat de niet-geregistreerde $662 miljard overeenkomt met 113% van de gecombineerde aangepaste schuld van de vijf hyperscalers . Naarmate deze leases ingaan, zal meer dan een half biljoen dollar aan datacenteractiva op de balansen van bedrijven verschijnen, wat de traditionele kredietratio's onder druk zet.

Moody's waarschuwde expliciet dat bedrijven die off-balance-sheet leasing gebruiken om AI-infrastructuur te financieren, het risico lopen op een 'materiële' verslechtering van hun kredietprofiel. Dit plaatst het ratingbureau tegenover zijn rivaal S&P over wat een van de populairste financieringsmethoden voor datacentercapaciteit is geworden .

De circulaire economie van AI: Zelfverwijzende uitgaven

Zowel Moody's als Jefferies hebben de onderling verbonden, circulaire aard van AI-financiering als een groeiend probleem aangemerkt. Bloomberg documenteerde een terugkerend 'draaiboek': cloudcomputingbedrijven en chipmakers, met Nvidia voorop, helpen toonaangevende AI-ontwikkelaars te financieren, die vervolgens een van hun grootste klanten worden. Dit creëert een zelfverwijzende cyclus van uitgaven .

Microsoft heeft meer dan $13 miljard geïnvesteerd in OpenAI, met de grootste tranche van $10 miljard uit een deal die begin 2023 werd aangekondigd. Amazon en Alphabet's Google kwamen overeen om respectievelijk tot $4 miljard en $2 miljard te investeren in soortgelijke constructies .

UBS heeft deze onderling verbonden deals vergeleken met de telecombubbel rond de eeuwwisseling. Het wijst op zorgen dat bedrijven in elkaar investeren en vertrouwen op elkaars uitgaven . J.P. Morgan erkende de 'schaal en circulariteit' van grote partnerschapsaankondigingen tussen AI-modelontwikkelaars, hyperscalers en chipbedrijven. Het merkte op dat de kapitaalverplichtingen meerdere jaren beslaan met voorwaardelijke uitvoeringsdoelen .

Jefferies gaf een bijzonder scherpe waarschuwing: het grootste risico voor de door AI gedreven technologiecyclus is geen verstoring van de chiplevering, maar een 'plotseling besef bij beleggers dat de hyperscalers en partijen als OpenAI en Anthropic geen rendement op hun investering zullen kunnen maken' . De zakenbank stelde dat financieringszorgen 'een plotselinge onwil om deze investeringen te financieren kunnen veroorzaken, wat vervolgens wordt verergerd door de circulaire constructies tussen de belangrijkste spelers' .

Recordobligatie-uitgifte: $108,7 miljard in één kwartaal

Big Tech-bedrijven hebben de kredietmarkten overspoeld met een ongekende golf van schulden. Technologiebedrijven gaven in de laatste drie maanden van 2025 een recordbedrag van $108,7 miljard aan bedrijfsobligaties uit, ruwweg het dubbele van het vorige kwartaalrecord. De zware uitgifte zette zich in 2026 voort . Oracle, Meta, Alphabet en anderen leenden zwaar om AI-datacenters en bijbehorende energiesystemen te financieren .

Bloomberg meldde dat deze mega-obligatieaanbiedingen het risico lopen kopers te overweldigen en de kredietmarkten aan beide zijden van de Atlantische Oceaan te verzwakken. Dit creëert de grootste golf van bedrijfsobligatieaanbod in de geschiedenis . Beleggers waarschuwden dat het ongekende volume passieve kredietfondsen, de primaire kopers van dit nieuwe aanbod, zou kunnen ontwrichten . Sommige prognoses suggereren dat techbedrijven tegen 2028 voor maar liefst $1,5 biljoen aan schulden zouden kunnen aangaan voor de uitbreiding van AI-infrastructuur .

Vrijekasstroomerosie en verslechterende hefboomwerking

Moody's is duidelijk over de erosie van de kredietkwaliteit. De race om AI-infrastructuur op te bouwen met een tempo van een biljoen dollar per jaar 'erodeert de vrije kasstroom' bij de hyperscalers, waardoor zelfs de rijkste bedrijven ter wereld gedwongen worden hun balansrisico te vergroten .

Het bureau schreef: 'De overgang van asset-light naar asset-zware modellen vereist ongekende investeringsniveaus,' wat de vrije kasstroom aantast en het balansrisico bij zes grote technologiebedrijven verhoogt: Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta, Oracle en CoreWeave .

Moody's heeft Oracle en CoreWeave aangemerkt als de zwakste kredietlinks in AI . Jefferies merkte op dat hyperscalers steeds meer afhankelijk zijn van schulden in plaats van interne kasstromen om AI-investeringen te financieren. Dit verhoogt het risico op verslechtering van de hefboomwerking als AI-inkomsten niet volgens schema materialiseren .

Samenvatting van de belangrijkste cijfers

De conclusie: Een regimeverandering in kredietrisico

De consensus bij Moody's, Jefferies en andere analisten is duidelijk: de AI-infrastructuurinvesteringen hebben een revolutie in kredietrisico veroorzaakt. Massale voorfinanciering, enorme verborgen leaseverplichtingen, circulaire dealstructuren en dalende vrije kasstromen stellen de kredietprofielen van de grootste technologiebedrijven ter wereld op een manier op de proef die nog nooit eerder is gezien. Mark Zandi, hoofdeconoom van Moody's Analytics, heeft aan de bel getrokken en gezegd dat het hefboomprobleem grotere economische schade kan veroorzaken dan eerdere marktcorrecties, waaronder het dotcom-tijdperk .

De belangrijkste vraag blijft onbeantwoord: zullen de inkomsten uit AI-toepassingen ooit de biljoenen rechtvaardigen die in de infrastructuur worden gestoken?