Verpletterende rentegevoeligheid. Een 100-jarige obligatie heeft een extreme rentegevoeligheid (duration). Zelfs kleine stijgingen in de benchmarkrente of de vereiste kredietopslag (credit spread) leiden tot grote koersdalingen. De effectieve looptijd van de obligatie maakt haar tot een hefboomweddenschap op de langetermijnrente .

Een bredere neerwaartse trend in langlopend pond-schuldpapier droeg bij aan de koersdaling, parallel aan stijgende rendementen op Britse staatsobligaties (gilts) die de hele rentecurve opnieuw hebben geprijsd .

Spijsverteringsproblemen op de secundaire markt. Bij de uitgifte was de obligatie tien keer overtekend en werd ze krap geprijsd op +120 basispunten boven gilts . Zodra de initiële 'schaarstepremie' verdampte en een golf van megauitgiftes door andere hyperscalers de markt overspoelde, corrigeerden de secundaire koersen scherp. Op 23 juli zakte de obligatie voor het eerst onder de 90 pence .

Hoe de daling verband houdt met AI-schuldenangst bij hyperscalers

Recorduitgifte van AI-gerelateerde schulden overspoelt de markt. De wereldwijde uitgifte van AI-gerelateerde obligaties bereikte eind mei 2026 ongeveer $236 miljard. Morgan Stanley voorspelt dat dit bedrag tegen het einde van het jaar zal oplopen tot $570 miljard – een verviervoudiging op jaarbasis . Hyperscalers zijn de dominante leners .

Kredietopslagen staan onder druk. Hoewel de opslagen voor investment-grade obligaties over het algemeen nog krap zijn, presteren vier van de vijf grootste hyperscalers dit jaar qua spread slechter dan de bredere markt . Dalende vrije kasstromen en een stijgende hefboomwerking zorgen voor 'druk op de spreads op korte termijn', waarbij obligatiebeleggers steeds meer vraagtekens zetten bij het rendement op AI-kapitaal .

Beleggers verzetten zich. Fondsen eisen hogere premies, zelfs van tech-uitgevers met een AAA-rating. Het gigantische aanbod van hyperscaler-schulden 'remt mogelijk de algehele verdere verkrapping van de credit spreads' .

De paradox: recordcijfers versus groeiende twijfel op de obligatiemarkt

Op 22 juli 2026 rapporteerde Alphabet een recordkwartaal:

• Omzet van $119,8 miljard, een stijging van 24% op jaarbasis, het twaalfde opeenvolgende kwartaal van dubbele cijfers .
• Google Cloud-omzet explodeerde met 82% tot $24,8 miljard, gedreven door AI-infrastructuur en -oplossingen voor bedrijven .
• De capex-verwachting voor heel 2026 werd verhoogd naar $195–205 miljard (was $180–190 miljard), omdat de vraag naar AI-rekenkracht 'de beschikbare capaciteit blijft overtreffen' .

Toch reageerde de markt met een gelijktijdige verkoopgolf van zowel aandelen als obligaties. De capex-verhoging tot maar liefst $205 miljard – in combinatie met aanhoudende vertragingen bij Alphabets vlaggenschip AI-model Gemini – wakkerde de angst aan dat de uitgaven veel sneller groeien dan de inkomsten . De capex-verhoging van $15 miljard was voor obligatiehouders het signaal dat Alphabet de markt zal blijven overspoelen met schulden, waardoor de secundaire koersen van bestaande stukken, zoals de eeuwigdurende obligatie, onder druk komen te staan .

Conclusie: Het koersverlies van meer dan 10% op de 100-jarige obligatie is een signaal voor de bredere AI-schuldencyclus. De extreme lengte van de obligatie versterkte de rentebewegingen, maar het diepere verhaal is dat obligatiebeleggers – die in februari nog euforisch waren – nu reële twijfels inprijzen. Twijfels of de ongekende, met schulden gefinancierde kapitaaluitgaven van de hyperscalers op de lange termijn wel de rendementen zullen opleveren die nodig zijn om die schulden af te lossen. Zelfs een recordkwartaal voor de cloudactiviteiten en een omzet van $119,8 miljard konden die ongerustheid niet wegnemen.

Verpletterende rentegevoeligheid. Een 100-jarige obligatie heeft een extreme rentegevoeligheid (duration). Zelfs kleine stijgingen in de benchmarkrente of de vereiste kredietopslag (credit spread) leiden tot grote koersdalingen. De effectieve looptijd van de obligatie maakt haar tot een hefboomweddenschap op de langetermijnrente .

Een bredere neerwaartse trend in langlopend pond-schuldpapier droeg bij aan de koersdaling, parallel aan stijgende rendementen op Britse staatsobligaties (gilts) die de hele rentecurve opnieuw hebben geprijsd .

Spijsverteringsproblemen op de secundaire markt. Bij de uitgifte was de obligatie tien keer overtekend en werd ze krap geprijsd op +120 basispunten boven gilts . Zodra de initiële 'schaarstepremie' verdampte en een golf van megauitgiftes door andere hyperscalers de markt overspoelde, corrigeerden de secundaire koersen scherp. Op 23 juli zakte de obligatie voor het eerst onder de 90 pence .

Hoe de daling verband houdt met AI-schuldenangst bij hyperscalers

Recorduitgifte van AI-gerelateerde schulden overspoelt de markt. De wereldwijde uitgifte van AI-gerelateerde obligaties bereikte eind mei 2026 ongeveer $236 miljard. Morgan Stanley voorspelt dat dit bedrag tegen het einde van het jaar zal oplopen tot $570 miljard – een verviervoudiging op jaarbasis . Hyperscalers zijn de dominante leners .

Kredietopslagen staan onder druk. Hoewel de opslagen voor investment-grade obligaties over het algemeen nog krap zijn, presteren vier van de vijf grootste hyperscalers dit jaar qua spread slechter dan de bredere markt . Dalende vrije kasstromen en een stijgende hefboomwerking zorgen voor 'druk op de spreads op korte termijn', waarbij obligatiebeleggers steeds meer vraagtekens zetten bij het rendement op AI-kapitaal .

Beleggers verzetten zich. Fondsen eisen hogere premies, zelfs van tech-uitgevers met een AAA-rating. Het gigantische aanbod van hyperscaler-schulden 'remt mogelijk de algehele verdere verkrapping van de credit spreads' .

De paradox: recordcijfers versus groeiende twijfel op de obligatiemarkt

Op 22 juli 2026 rapporteerde Alphabet een recordkwartaal:

• Omzet van $119,8 miljard, een stijging van 24% op jaarbasis, het twaalfde opeenvolgende kwartaal van dubbele cijfers .
• Google Cloud-omzet explodeerde met 82% tot $24,8 miljard, gedreven door AI-infrastructuur en -oplossingen voor bedrijven .
• De capex-verwachting voor heel 2026 werd verhoogd naar $195–205 miljard (was $180–190 miljard), omdat de vraag naar AI-rekenkracht 'de beschikbare capaciteit blijft overtreffen' .

Toch reageerde de markt met een gelijktijdige verkoopgolf van zowel aandelen als obligaties. De capex-verhoging tot maar liefst $205 miljard – in combinatie met aanhoudende vertragingen bij Alphabets vlaggenschip AI-model Gemini – wakkerde de angst aan dat de uitgaven veel sneller groeien dan de inkomsten . De capex-verhoging van $15 miljard was voor obligatiehouders het signaal dat Alphabet de markt zal blijven overspoelen met schulden, waardoor de secundaire koersen van bestaande stukken, zoals de eeuwigdurende obligatie, onder druk komen te staan .

Conclusie: Het koersverlies van meer dan 10% op de 100-jarige obligatie is een signaal voor de bredere AI-schuldencyclus. De extreme lengte van de obligatie versterkte de rentebewegingen, maar het diepere verhaal is dat obligatiebeleggers – die in februari nog euforisch waren – nu reële twijfels inprijzen. Twijfels of de ongekende, met schulden gefinancierde kapitaaluitgaven van de hyperscalers op de lange termijn wel de rendementen zullen opleveren die nodig zijn om die schulden af te lossen. Zelfs een recordkwartaal voor de cloudactiviteiten en een omzet van $119,8 miljard konden die ongerustheid niet wegnemen.