Hoe de enorme AI-leningsgolf van Big Tech de Amerikaanse kredietmarkten onder druk zet

2. Spreads verbreden — een duidelijke vraag-aanbod-onbalans

• Hyperscaler-spreads presteren slechter dan de bredere markt: Sinds september 2025 zijn de spreads op obligaties van hyperscalers met een A-rating of hoger met 14 tot 29 basispunten verbreed, tegenover slechts 4 basispunten voor de bredere investment-grade-markt, volgens ICE Data Indices . De divergentie wordt rechtstreeks toegeschreven aan de overvloed aan uitgifte en groeiende concentratiezorgen.
• Amazon's obligatie-uitgifte van juli 2026 toont afnemende vraag: Amazons 'verrassingsobligatie' van 25 miljard dollar op 7 juli trok orders aan van slechts 2,5 keer het aanbod, tegen 3,2 keer in maart. Volgens BofA was dit de zwakste prestatie bij een nieuwe uitgifte van een hyperscaler sinds Meta's obligatie van 30 miljard dollar in oktober 2025 . Amazon moest extra rendement bieden om de deal rond te krijgen .
• Verkoopdruk op de secundaire markt: Toen Amazon de voorwaarden voor de juli-deal vaststelde, daalden AI-gerelateerde obligaties fors omdat beleggers geld ophaalden om mee te doen. De WSJ meldde dat de spreads op hyperscaler-obligaties 'aanzienlijk stegen' op de dag van Amazons aankondiging .
• De markt absorbeert nog, maar met moeite: De IESE-analyse merkt op dat de spreads 'de aanvoer tot nu toe opmerkelijk goed hebben geabsorbeerd, maar niet zonder spanning' — zelfs toptechbedrijven als Amazon, Meta en Microsoft zien hun obligaties op hogere niveaus verhandeld worden .

3. SpaceX' debuut met 30-jarige obligatie: een case study in verschuivend sentiment

• Prijzen: SpaceX gaf op 23 juni 2026 voor 25 miljard dollar aan investment-grade-obligaties uit in vijf tranches. De 30-jarige tranche (3,5 miljard dollar) had een coupon van 6,65 procent — de hoogste in de deal . De 2036-tranche werd geprijsd met een spread van 1,4 procentpunt boven Amerikaanse staatsleningen, al 0,4 procentpunt breder dan de gemiddelde BBB-obligatie .
• Spreadexplosie na uitgifte: Op 9 juli leverden de obligaties 1,7 procentpunt meer op dan staatsleningen . Tegen 11-12 juli was het rendement op de 30-jarige obligatie gestegen tot circa 7,3 procent (tegenover de 30-jaars staatslening op circa 5,06 procent), waarmee de kredietspread was opgelopen tot meer dan 2 procentpunt — een niveau dat normaal is voor BB (high-yield) obligaties . De FT omschreef het als 'BBB SpaceX slechter behandeld dan BB-obligaties'.
• Wat beleggers ervan leren: De vraag was bij uitgifte sterk gericht op kortere looptijden , en de herprijzing op de secundaire markt geeft aan dat beleggers langlopende, met AI gefinancierde schuld als materiaal onzeker en risicovol beschouwen.

4. Wat dit zegt over het beleggerssentiment

• Fidelity stapt eruit: In zijn halfjaarlijkse beoordeling (3 juni 2026) liet Fidelity zijn klanten weten dat het zijn belangrijkste obligatiebeleggingen verschuift weg van het snelgroeiende segment investment-grade-obligaties dat door Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft en Oracle wordt uitgegeven om AI-infrastructuur te financieren .
• Wall Street waarschuwt uitgevers: De WSJ meldde half juli dat Wall Street 'een duidelijke waarschuwing' afgeeft aan techbedrijven over hun ongekende leengolf, en dat de investment-grade-markt moeite heeft om het aanbod te verwerken .
• Goldman Sachs: spreads blijven laag: Volgens Goldman Sachs (eind juni) blijven de kredietspreads erg laag en maken beleggers zich nog niet breed zorgen over kredietrisico . Dat wijst op een tweedeling: de totale investment-grade-index is rustig, maar hyperscaler-specifieke obligaties laten duidelijke relatieve zwakte zien.
• Verdringingseffect: Apollo's hoofdeconoom Torsten Slok stelt dat dit niveau van AI-leningen al vraag wegtrekt uit Amerikaanse staatsleningen en andere vastrentende activa, hoewel andere marktpartijen zeggen dit in bedrijfsobligaties nog niet te zien .

5. Risico's voor financieringskosten, vrije kasstroom en aandelenwaarderingen

• Hogere financieringskosten blijven plakken: Nu spreads 14–29 bps verbreden en SpaceX' langlopende obligaties op distressed-achtige spreads verhandeld worden, stijgen de marginale kosten van nieuwe schuld. Voor uitgevers die herhaaldelijk naar de markt komen, telt elke basispunt aan spreadverbreding op tot miljarden aan extra rentelasten.
• Druk op de vrije kasstroom: PIMCO heeft erop gewezen dat hyperscalers, ook al beginnen ze met sterke balansen, door stijgende kapitaaluitgaven en dalende vrije kasstromen een verschuiving naar meer hefboomwerking laten zien . De totale kapitaaluitgaven van hyperscalers aan AI-infrastructuur worden voor 2026 geraamd op 770 miljard dollar, met een cumulatieve schulduitgifte tot en met 2028 van meer dan 1 biljoen dollar .
• Risico voor aandelenwaarderingen: Als de met schuld gefinancierde AI-investeringen niet de beloofde rendementen opleveren, kan de combinatie van hogere hefboomwerking, hogere rentelasten en mogelijke afschrijvingen de aandelenwaarderingen drukken. De afkoelende ontvangst op de obligatiemarkt (zwakkere vraag, bredere spreads, terugtrekkende allocators) is een vroeg waarschuwingssignaal dat de kapitaalkosten stijgen voordat de inkomstenvoordelen zich hebben gerealiseerd.

Belangrijkste bronnen samengevat

De bewijzen bevestigen dat, hoewel de totale investment-grade-markt nog niet gebroken is, het hyperscaler-specifieke segment duidelijke spanning vertoont: zwakkere vraag, bredere spreads en actieve portefeuillerotatie weg van AI-zware concentraties. Het risicopad loopt via stijgende financieringskosten → dunnere vrije kasstromen → en uiteindelijk lagere aandelenwaarderingen als de verwachte AI-rendementen niet op schema komen.