Yen-visie 2026: oud-topdiplomaat ziet 20% onderwaardering, Goldman Sachs voorspelt 165

De Japanse yen noteert rond de 162 per dollar, het laagste niveau in bijna veertig jaar. De vooruitzichten voor de rest van 2026 zijn het onderwerp van een opvallend scherpe verdeeldheid tussen Tokio's meest ervaren valutadiplomaat en een van de grootste banken van Wall Street.

Twee lijnrecht tegenovergestelde visies

Tatsuo Yamasaki, voormalig vice-minister van Financiën voor Internationale Zaken van Japan, is van mening dat de yen structureel ondergewaardeerd is. In een interview in februari 2026 zei hij dat het 'helemaal niet vreemd zou zijn om de yen iets te zien versterken' naarmate beleggers een beter beeld krijgen van het begrotingsbeleid van premier Sanae Takaichi ^B. Yamasaki heeft ook gewaarschuwd dat na de rentechecks van de Bank van Japan – een stap die vaak aan directe interventie voorafgaat – de autoriteiten 'nu op elk moment actie kunnen ondernemen', een duidelijk signaal aan speculanten dat er een reëel interventierisico is ^E. Een onderwaardering van 20% ten opzichte van de huidige niveaus zou betekenen dat de reële waarde rond de 130 per dollar ligt, een visie die eerder werd geuit door minister van Financiën Satsuki Katayama toen zij nog een vooraanstaand parlementslid was ^G. (Katayama distantieerde zich later van die uitspraken na haar benoeming tot minister van Financiën ^R.)

Goldman Sachs hanteert de tegenovergestelde visie. Op 6 juli 2026 verlaagde de bank haar yen-voorspelling flink. Ze verwacht nu dat USD/JPY over drie maanden 162 en over twaalf maanden 165 zal bereiken, een stijging ten opzichte van de eerdere voorspelling van 155 ^BC. Goldman Sachs wijst op het aanhoudende yieldvoordeel van Amerikaanse activa, een 'aanbodbust' in AI en energie die de Amerikaanse dollar ondersteunt, en de verwachting dat Japanse interventies slechts een tijdelijk effect zullen hebben ^C. De bank beveelt uitdrukkelijk in yen gefinancierde carry trades aan als strategie om van deze divergentie te profiteren ^BE. De voorspelling van 165 is de hoogste van alle grote financiële instellingen die door Bloomberg worden bijgehouden ^M.

Recordinterventie – en beperkte restcapaciteit

Het Japanse ministerie van Financiën bevestigde dat het tussen 28 april en 27 mei 2026 een recordbedrag van 11,7 biljoen yen – ongeveer 73,6 miljard dollar – heeft besteed aan yen-ondersteunende interventie ^B. Dit was de eerste marktinterventie van Japan sinds 2024, nadat de yen onder de 160 per dollar was gezakt ^B. Ondanks de enorme omvang – de grootste maandelijkse interventie in de Japanse geschiedenis – had de interventie weinig blijvend succes; de yen keerde snel terug naar de niveaus die de actie oorspronkelijk uitlokten ^RB.

De cruciale beperking voor de toekomst is een IMF-richtlijn: Japan kan nog slechts twee sessies van drie dagen interventie uitvoeren tot november 2026 om de IMF-status van een vrij zwevende wisselkoers te behouden ^B. Japan heeft al één van dergelijke meerdaagse vensters gebruikt (drie opeenvolgende interventies tijdens de Gouden Week die als één sessie werden geteld), waardoor er nog maar twee vensters over zijn ^M. Sommige ambtenaren merken echter op dat de IMF-regelgeving de frequentie van interventies niet strikt beperkt, en de Japanse regering staat klaar om 'beslissende' actie te ondernemen nu de yen rond de 160 noteert ^MB.

Wat drijft de verdeeldheid?

Het fundamentele meningsverschil tussen Yamasaki en Goldman Sachs komt neer op één vraag: zal het renteverschil tussen de VS en Japan voldoende afnemen om de yen aantrekkelijk te maken? De Federal Reserve heeft een havikistische koers aangehouden, terwijl de Bank van Japan de rente slechts geleidelijk en bescheiden heeft verhoogd. Hierdoor blijven de reële Japanse rentes diep negatief, wat de yen-carry trade aanwakkert ^CF. Goldman Sachs verwacht dat deze dynamiek aanhoudt, terwijl Yamasaki en andere Japan-watchers betogen dat de zwakte van de yen de fundamentals voorbij is geschoten en uiteindelijk moet worden gecorrigeerd. Andere strategen zijn ook verdeeld: J.P. Morgan voorspelt een USD/JPY aan het jaareinde van 164, terwijl ING een daling naar 153 en Scotiabank een koers van 150 voorziet ^B.

Conclusie

De vooruitzichten voor de yen zijn diep verdeeld. Voormalig FX-chef Yamasaki ziet een reële waarde rond 130 – wat impliceert dat de yen zo'n 20% ondergewaardeerd is – en waarschuwt dat interventierisico voor speculanten reëel is. Goldman Sachs stelt daar tegenover dat de fundamentele drijfveren (Amerikaans yieldvoordeel, geleidelijk beleid van de BOJ, vraag naar carry trades) de yen naar 165 zullen duwen. Japan heeft een recordbedrag van 73,6 miljard dollar besteed aan de verdediging van de yen met beperkt blijvend effect en heeft nog maar twee IMF-compatibele interventiemogelijkheden tot november. De huidige koers rond 162 ligt al binnen de drie-maandsdoelstelling van Goldman Sachs. De uitkomst hangt sterk af van het rentepad van de BOJ, het beleid van de Fed en de vraag of Tokio bereid is de IMF-richtlijnen te overtreden om agressiever in te grijpen.