Carry Trade in de omgekeerde wereld: EM-handelaren lenen in euro’s, Zwitserse franken en yen in plaats van dollars

Het oude stappenplan voor de carry trade was eenvoudig: leen goedkoop in Amerikaanse dollars en koop hoogrenderende munten uit opkomende markten. Dat recept staat nu op zijn kop. De dollar bereikte in juni 2026 een hoogtepunt in dertien maanden door de verwachting dat de Federal Reserve de rente opnieuw zal verhogen. Lenen in dollars brengt daardoor een te groot wisselkoersrisico met zich mee . Grote banken en vermogensbeheerders steken daarom hun posities in via euro’s, Zwitserse franken en yen. Dit is hoe het nieuwe stappenplan eruitziet, welke valuta’s eruit springen, en waarom de Chinese yuan de hele boel op zijn kop kan zetten.

Het nieuwe financieringsstappenplan: EUR, CHF en JPY vervangen de dollar

De kernverandering is glashelder: carry traders lenen nu in de laagrentende G10-valuta’s – euro, Zwitserse frank en Japanse yen – om hoogrenderende posities in opkomende markten te financieren. Ze mijden daarmee de kosten van lenen in dollars volledig .

• Japanse yen (JPY): De klassieke financieringsmunt. Japan heeft al jaren extreem lage rentes en blijft daardoor een favoriet. Standard Chartered meldt dat FX-carry trades die in JPY en CHF worden gefinancierd om in hoger renderende activa te stappen, populair blijven .
• Zwitserse frank (CHF): Steeds meer handelaren gebruiken de frank als alternatief voor de yen. State Street en Citigroup noemen de frank de beste keus om carry trades mee te financieren, vooral nadat de Zwitserse Nationale Bank de rente verlaagde . Het risico: een plotselinge opleving als veilige haven. De frank kan tijdens geopolitieke spanning ineens hard stijgen en de trade wegvagen. In april 2025 won de CHF meer dan 7% ten opzichte van de dollar in een paar weken tijd .
• Euro (EUR): De euro wint terrein als financieringsmunt. De euro/dollar-volatiliteit is gedaald naar ongeveer 5,6%, tegen eerdere pieken van boven de 12%. Daardoor is de euro een voorspelbaardere munt om in te lenen . Goldman Sachs en JPMorgan raden allebei aan om in euro’s te lenen en risicovollere munten te kopen . Ook de ECB ziet een groeiende internationale rol voor de euro op de financiële markten .

De oude, door de dollar gedreven carry trade is grotendeels omgekeerd. Handelaren shorten nu EUR, CHF en JPY en gaan long in hoogrenderende EM-munten. Ze profiteren van het renteverschil zonder het wisselkoersrisico van de dollar te lopen .

Grondstoffenexporterende valuta’s die eruit springen

De carry trade is in 2026 sterk teruggekomen, aangewakkerd door hoge olie- en grondstofprijzen. Hoge grondstofprijzen versterken de munten van exporteurs doordat hun rentes hoog blijven en hun ruilvoet gunstig blijft .

De best presterende doelwitvaluta’s zijn:

• Braziliaanse real (BRL): Een favoriet hoogrentend doelwit. Brazilië heeft een hoge basisrente die een groot carry-verschil oplevert, en de munt profiteert van sterke grondstofexport .
• Zuid-Afrikaanse rand (ZAR): Een kernkeus onder de grondstoffenvaluta’s, die profiteert van hoge grondstofprijzen en aantrekkelijke rendementen .
• Colombiaanse peso (COP) en Mexicaanse peso (MXN): Ook genoemd als gewilde EM-carry-munten, gesteund door grondstofexport en relatief hoge rentes . Latijns-Amerikaanse munten presteren aanzienlijk beter dan de rest van de opkomende markten, zowel in valuta als in vastrentende waarden .

De cijfers ondersteunen dit beeld. Een index die de EM-carry-trade volgt, steeg meer dan 3% vanaf het dieptepunt van maart 2026. Volatiliteitsindexen van JPMorgan laten zien dat EM-munten al bijna 200 dagen stabieler zijn dan die van de G7-landen – een reeks die de carry-rendementen ondersteunt .

Waarom de Chinese yuan het grootste risico vormt

De Chinese yuan (CNY/CNH) is een structurele wildcard die de hele EM-carry-trade kan verstoren. De munt is te groot en te beleidsgedreven om te negeren.

• Strikte controle door de PBOC maakt carry onmogelijk. De People’s Bank of China zorgt dat de yuan bewust geleidelijk stijgt om exporteurs te beschermen. Dat gematigde tempo „neutraliseert elk voordeel van het aanhouden van hoger renderende dollars” en remt speculatieve carry-instroom af . Handelaars kunnen de yuan niet betrouwbaar shorten voor carry, waardoor een grote, liquide EM-munt uit de mogelijkheden valt.
• Onderwaardering zorgt voor verstoring. Een beoordeling van het IMF uit juli 2025 stelde vast dat de renminbi 8,5% ondergewaardeerd was . Goldman Sachs schat de onderwaardering in haar vooruitzichten voor 2026 op 25% . Een plotselinge, sterkere stijging – door politieke druk of een beleidswijziging – zou een herwaardering van het hele Aziatische valutacomplex kunnen veroorzaken, waardoor carry-rendementen in de hele regio worden samengedrukt.
• China’s ambitieuzere internationaliseringsdrang. Peking schrapte het woord „voorzichtig” uit zijn plan voor yuan-internationalisering 2026-2030, wat een agressievere aanpak signaleert om de wereldwijde voetafdruk van de yuan te vergroten . Een snellere internationalisering kan nieuwe financierings- of hedgemogelijkheden creëren die traditionele carry-paren hervormen, of extra volatiliteit introduceren als China zijn kapitaalrekening verder opent.
• Besmettingsrisico. Als de yuan onverwacht daalt (om de export te stimuleren onder druk van tarieven), kan dat andere Aziatische EM-munten meesleuren en carry-posities in de hele regio wegvagen. RBC merkt op dat de yuan als anker voor Azië fungeert. Een stijging van de yuan schept de voorwaarden voor de hele regio . De richting van de yuan speelt een dominante rol in de waardering van veel EM-munten.

De conclusie: elke EM-carry-strategie moet rekening houden met het beleid van de PBOC. Een plotselinge daling om de export te beschermen, of een snellere stijging onder druk van internationalisering, kan het hele EM-valutalandschap in één klap veranderen.