Wat veroorzaakte de omslag?

• Een sterker dan verwachte Amerikaanse arbeidsmarkt was de voornaamste aanleiding. In juni 2026 verwachtten de economen van Goldman Sachs geen enkele renteverlaging van de Fed meer in 2026, en schoven zij de laatste twee verlagingen door naar 2027 . Dit ondermijnde direct de aanname dat de Fed ruimhartig zou verlagen en de dollar zou verzwakken.
• Een havikistische Fed volgde. De Federal Reserve hield de rente in juni 2026 vast op 5,25%–5,50%, en Goldman herzag zijn prognose naar slechts één verlaging van 25 basispunten in december 2026, waarmee eerdere verwachtingen van meerdere verlagingen van tafel gingen .
• De tanende 'einde van het Amerikaanse exceptionalisme'-these speelde een sleutelrol. In april 2025 verklaarde Goldman dat het 'Amerikaanse exceptionalisme' voorbij was, met verwijzing naar importheffingen, beleidsonzekerheid en recessieangst als redenen voor een structurele dollardaling . Halverwege 2026 bleek de Amerikaanse economie echter veerkrachtiger dan verwacht, wat een herziening noodzakelijk maakte.
• Lagere tariefdruk en belastingverlagingen droegen eveneens bij. In zijn vooruitblik van juli 2026 stelt Goldman dat de VS de mondiale groei waarschijnlijk zal overtreffen (2,6% versus 2,0% consensus) dankzij verminderde tariefdruk, belastingverlagingen en ruimere financiële voorwaarden – allemaal factoren die de dollar ondersteunen .
• Het kleiner worden van de 'aanbodschok' veranderde het beeld. In april 2026 constateerde Goldman dat een onverwacht beperkte aanbodschok als gevolg van verstoringen in het Midden-Oosten de dollarvooruitzichten aanpaste, waardoor de dollardaling werd uitgesteld in plaats van onmiddellijk in te zetten .

Nieuwe valutaverwachtingen

De meest recente prognoses van Goldman Sachs laten een minder scherpe en meer vertraagde dollardaling zien dan eerder werd voorspeld:

Het rapport van januari 2026, getiteld 'Different Dollar Downside', vat de omslag samen: de dollar daalde in 2025 scherp en blijft ongeveer 15% overgewaardeerd, maar de daling in 2026 zal naar verwachting minder scherp zijn dan eerder voorspeld .

Belangrijkste drijfveren achter de herziening

1. Veerkrachtige Amerikaanse arbeidsmarkt – een sterker dan verwachte banencijfer deed Goldman zijn verwachting van een Fed-renteverlaging in 2026 volledig laten varen .
2. Hardnekkige inflatie – stijgende prijzen en inflatieverwachtingen dwongen de Fed om de rente stabiel te houden, terwijl de vermogensbeheerdivisie van Goldman zelfs renteverhogingen door de ECB voorziet .
3. Sterkere Amerikaanse groei – Goldman rekent nu op een Amerikaanse bbp-groei van 2,6% in 2026, tegen een consensus van 2,0%, ondersteund door belastingverlagingen en lagere tariefdruk .
4. Verdwijnende recessieangst – de 'niet-recessie'-omgeving betekent dat renteverlagingen worden uitgesteld, waardoor een belangrijke drijfveer voor eerdere bearish dollar-inzetten wegvalt .
5. Mondiale groeidivergentie – de rest van de wereld presteert beter dan verwacht, maar de VS presteert nog steeds beter, wat een meer gebalanceerd en niet eenzijdig dollar-negatief beeld oplevert .

De verdeelde aard van de dollarvooruitzichten

De vooruitzichten zijn scherp verdeeld over de verschillende tijdshorizonten en tussen de verschillende afdelingen van Goldman Sachs:

• Korte termijn (H1 2026): Goldman beschreef de dollar als 'volatiel' in H1 en 'zijwaarts bewegend' in H2 . Enkele interne notities suggereerden dat een havikistische Fed-koers de USD op korte termijn zou kunnen versterken vanwege een 'geloofwaardigheidspremie' .
• Middellange termijn (2026–2027): Nog steeds bearish, maar de daling is 'minder scherp' en 'anders' – niet de brede verkoopgolf die eerder werd voorspeld .
• Lange termijn/Structureel: Goldman gelooft nog steeds dat de dollar ongeveer 15% overgewaardeerd is en dat de vraag naar Amerikaanse activa afneemt . De meerjarige trend van dollarsterkte is doorbroken .
• Interne verdeeldheid: Het FX-strategieteam van de bank (Trivedi, Cahill) handhaaft een lange-termijn bearish structurele visie , terwijl de economen (Hatzius, Mericle) de Fed-verwachtingen fors naar boven bijstelden, wat de bearish FX-these direct inperkt . De vermogensbeheerdivisie van Goldman Sachs (Goldman Sachs Asset Management) wees in haar Market Pulse van juni 2026 zelfs op mogelijke USD-sterkte als gevolg van de havikistische FOMC-koers .

Bijbehorende risico's

• Escalatie van handelstarieven: Hernieuwde handelsspanningen kunnen recessieangst en volatiliteit opnieuw aanwakkeren, maar kunnen ook negatief uitpakken voor de dollar als ze de Amerikaanse groei onevenredig schaden .
• Energie-/aanbodschok: Verstoringen in het Midden-Oosten blijven een belangrijke wildcard; een significante aanbodschok kan de inflatie- en renteverwachtingen volledig omgooien .
• Fed-communicatierisico: Als de Fed eerder dan Goldman nu verwacht een duivenkoers inslaat, kan de dollar sneller in waarde dalen dan voorspeld.
• Gedrag als risicovaluta: Goldman heeft gewaarschuwd dat de dollar zich kan blijven gedragen als een risicovolle munt, waarmee de traditionele veiligehaven-correlatie met aandelen wordt verbroken .
• Mondiale groeidivergentie: Sterkere groei in de rest van de wereld kan de daling van de dollar versnellen, ondanks de vertraagde Fed-verlagingen.

Context van de bredere markt

De DXY-dollarindex sloot 2025 af met een daling van circa 9%, wat de tariefschok en het tanende exceptionalisme-narratief weerspiegelde . De consensus op Wall Street eind 2025 was dat de dollar zijn daling in 2026 zou hervatten naarmate de Fed de rente zou blijven verlagen – een visie die gedeeltelijk is onderuitgehaald door de kracht van de arbeidsmarkt . Deutsche Bank en andere grote banken deelden vergelijkbare verwachtingen van een zwakkere dollar in 2026, een visie die nu met eenzelfde opwaarts risico kampt . Het bredere FX-klimaat is verschoven van een dominante USD-trend in 2024–2025 naar een meer gefragmenteerde, relatieve-waarde-gedreven markt, waar conjunctuurgegevens en centralebankdivergentie een grotere rol spelen .

Wat veroorzaakte de omslag?

• Een sterker dan verwachte Amerikaanse arbeidsmarkt was de voornaamste aanleiding. In juni 2026 verwachtten de economen van Goldman Sachs geen enkele renteverlaging van de Fed meer in 2026, en schoven zij de laatste twee verlagingen door naar 2027 . Dit ondermijnde direct de aanname dat de Fed ruimhartig zou verlagen en de dollar zou verzwakken.
• Een havikistische Fed volgde. De Federal Reserve hield de rente in juni 2026 vast op 5,25%–5,50%, en Goldman herzag zijn prognose naar slechts één verlaging van 25 basispunten in december 2026, waarmee eerdere verwachtingen van meerdere verlagingen van tafel gingen .
• De tanende 'einde van het Amerikaanse exceptionalisme'-these speelde een sleutelrol. In april 2025 verklaarde Goldman dat het 'Amerikaanse exceptionalisme' voorbij was, met verwijzing naar importheffingen, beleidsonzekerheid en recessieangst als redenen voor een structurele dollardaling . Halverwege 2026 bleek de Amerikaanse economie echter veerkrachtiger dan verwacht, wat een herziening noodzakelijk maakte.
• Lagere tariefdruk en belastingverlagingen droegen eveneens bij. In zijn vooruitblik van juli 2026 stelt Goldman dat de VS de mondiale groei waarschijnlijk zal overtreffen (2,6% versus 2,0% consensus) dankzij verminderde tariefdruk, belastingverlagingen en ruimere financiële voorwaarden – allemaal factoren die de dollar ondersteunen .
• Het kleiner worden van de 'aanbodschok' veranderde het beeld. In april 2026 constateerde Goldman dat een onverwacht beperkte aanbodschok als gevolg van verstoringen in het Midden-Oosten de dollarvooruitzichten aanpaste, waardoor de dollardaling werd uitgesteld in plaats van onmiddellijk in te zetten .

Nieuwe valutaverwachtingen

De meest recente prognoses van Goldman Sachs laten een minder scherpe en meer vertraagde dollardaling zien dan eerder werd voorspeld:

Het rapport van januari 2026, getiteld 'Different Dollar Downside', vat de omslag samen: de dollar daalde in 2025 scherp en blijft ongeveer 15% overgewaardeerd, maar de daling in 2026 zal naar verwachting minder scherp zijn dan eerder voorspeld .

Belangrijkste drijfveren achter de herziening

1. Veerkrachtige Amerikaanse arbeidsmarkt – een sterker dan verwachte banencijfer deed Goldman zijn verwachting van een Fed-renteverlaging in 2026 volledig laten varen .
2. Hardnekkige inflatie – stijgende prijzen en inflatieverwachtingen dwongen de Fed om de rente stabiel te houden, terwijl de vermogensbeheerdivisie van Goldman zelfs renteverhogingen door de ECB voorziet .
3. Sterkere Amerikaanse groei – Goldman rekent nu op een Amerikaanse bbp-groei van 2,6% in 2026, tegen een consensus van 2,0%, ondersteund door belastingverlagingen en lagere tariefdruk .
4. Verdwijnende recessieangst – de 'niet-recessie'-omgeving betekent dat renteverlagingen worden uitgesteld, waardoor een belangrijke drijfveer voor eerdere bearish dollar-inzetten wegvalt .
5. Mondiale groeidivergentie – de rest van de wereld presteert beter dan verwacht, maar de VS presteert nog steeds beter, wat een meer gebalanceerd en niet eenzijdig dollar-negatief beeld oplevert .

De verdeelde aard van de dollarvooruitzichten

De vooruitzichten zijn scherp verdeeld over de verschillende tijdshorizonten en tussen de verschillende afdelingen van Goldman Sachs:

• Korte termijn (H1 2026): Goldman beschreef de dollar als 'volatiel' in H1 en 'zijwaarts bewegend' in H2 . Enkele interne notities suggereerden dat een havikistische Fed-koers de USD op korte termijn zou kunnen versterken vanwege een 'geloofwaardigheidspremie' .
• Middellange termijn (2026–2027): Nog steeds bearish, maar de daling is 'minder scherp' en 'anders' – niet de brede verkoopgolf die eerder werd voorspeld .
• Lange termijn/Structureel: Goldman gelooft nog steeds dat de dollar ongeveer 15% overgewaardeerd is en dat de vraag naar Amerikaanse activa afneemt . De meerjarige trend van dollarsterkte is doorbroken .
• Interne verdeeldheid: Het FX-strategieteam van de bank (Trivedi, Cahill) handhaaft een lange-termijn bearish structurele visie , terwijl de economen (Hatzius, Mericle) de Fed-verwachtingen fors naar boven bijstelden, wat de bearish FX-these direct inperkt . De vermogensbeheerdivisie van Goldman Sachs (Goldman Sachs Asset Management) wees in haar Market Pulse van juni 2026 zelfs op mogelijke USD-sterkte als gevolg van de havikistische FOMC-koers .

Bijbehorende risico's

• Escalatie van handelstarieven: Hernieuwde handelsspanningen kunnen recessieangst en volatiliteit opnieuw aanwakkeren, maar kunnen ook negatief uitpakken voor de dollar als ze de Amerikaanse groei onevenredig schaden .
• Energie-/aanbodschok: Verstoringen in het Midden-Oosten blijven een belangrijke wildcard; een significante aanbodschok kan de inflatie- en renteverwachtingen volledig omgooien .
• Fed-communicatierisico: Als de Fed eerder dan Goldman nu verwacht een duivenkoers inslaat, kan de dollar sneller in waarde dalen dan voorspeld.
• Gedrag als risicovaluta: Goldman heeft gewaarschuwd dat de dollar zich kan blijven gedragen als een risicovolle munt, waarmee de traditionele veiligehaven-correlatie met aandelen wordt verbroken .
• Mondiale groeidivergentie: Sterkere groei in de rest van de wereld kan de daling van de dollar versnellen, ondanks de vertraagde Fed-verlagingen.

Context van de bredere markt

De DXY-dollarindex sloot 2025 af met een daling van circa 9%, wat de tariefschok en het tanende exceptionalisme-narratief weerspiegelde . De consensus op Wall Street eind 2025 was dat de dollar zijn daling in 2026 zou hervatten naarmate de Fed de rente zou blijven verlagen – een visie die gedeeltelijk is onderuitgehaald door de kracht van de arbeidsmarkt . Deutsche Bank en andere grote banken deelden vergelijkbare verwachtingen van een zwakkere dollar in 2026, een visie die nu met eenzelfde opwaarts risico kampt . Het bredere FX-klimaat is verschoven van een dominante USD-trend in 2024–2025 naar een meer gefragmenteerde, relatieve-waarde-gedreven markt, waar conjunctuurgegevens en centralebankdivergentie een grotere rol spelen .