Stress test bewijst: Strategy overleeft extreme Bitcoin-crash, maar gewone aandeelhouders worden weggevaagd

De stresstest van Livingston — Gedetailleerde resultaten

De aannames en uitkomsten van het model vertellen een helder verhaal:

De belangrijkste conclusie: het bedrijf overleeft, maar het gewone equity wordt 'vernietigd'. Houders van preferente aandelen (STRC/STRK) vangen minder schade op; gewone aandeelhouders dragen vrijwel alle verwatering en BTC-verkoopverliezen .

Belangrijkste risico's en huidige financiële druk

• CEBE-compressie is het voornaamste risico. Livingston stelde vast dat het echte gevaar niet een faillissement is, maar de ineenstorting van Bitcoin per aandeel voor gewone aandeelhouders, doordat senior claims (converteerbare schuld + preferente aandelen) een steeds groter deel van de Bitcoin-schatkist opslokken .

• Preferente aandelen (STRC) staan zwaar onder druk. STRC daalde in juni 2026 alleen al met 23% naar ~$76, ver onder de nominale waarde van $100 — een signaal van nood op de preferentemarkt . Het MSTR-aandeel is inmiddels ruwweg 83% gedaald ten opzichte van zijn hoogtepunt .

• Onverwezenlijkte verliezen zijn enorm. Strategy rapporteerde in Q4 2025 een ongerealiseerd verlies van $17,44 miljard op zijn Bitcoin-bezit, doordat BTC in dat kwartaal 25% daalde . Nu Bitcoin onder de $60.000 noteert (met een dieptepunt van $59.978 in februari 2026), ligt het ongerealiseerde verlies op de ~671.000+ BTC waarschijnlijk boven de $15–20 miljard .

• Toegang tot kapitaalmarkten is de onzekere factor. Als de mNAV onder de 1,0x blijft, kan Strategy geen nieuwe aandelen of converteerbare schulden uitgeven tegen gunstige voorwaarden — het belangrijkste instrument om meer Bitcoin te kopen en dividenden te financieren . Een aanhoudend 'gesloten kapitaalmarkten'-scenario is het mechanisme dat uiteindelijk tot BTC-verkopen dwingt.

• Herfinancieringsrisico. Strategy leunt zwaar op financiering via converteerbare obligaties. Als die obligaties vervallen op een moment dat het aandeel onder de conversiekoers noteert, moet het bedrijf aflossen in cash in plaats van in aandelen, wat de liquiditeit onder druk zet .

Conclusie

De stresstest van Adam Livingston bevestigt dat Strategy een zware meerjarige bearmarkt kan overleven zonder 'death spiral', omdat de Bitcoin-voorraad zo groot is ten opzichte van de vaste lasten en omdat er geen gedwongen-liquidatieclausules in de schulden zitten. Maar het gewone equity draagt vrijwel alle pijn — BTC per aandeel kan in het slechtste geval met 94% dalen, het MSTR-aandeel kan naar ~$1 zakken, en preferente aandeelhouders lijden zware verliezen voordat het bedrijf zelf in gevaar komt. De directe drukpunten zijn CEBE-compressie, de nood op de STRC-preferentmarkt, enorme ongerealiseerde verliezen en het risico dat gesloten kapitaalmarkten uiteindelijk dwingen tot Bitcoin-verkopen om senior verplichtingen na te komen.