Stress test bewijst: Strategy overleeft extreme Bitcoin-crash, maar gewone aandeelhouders worden weggevaagd

Nu Bitcoin rond de $60.000 schommelt, laaien de zorgen over een 'death spiral' bij Strategy (voorheen MicroStrategy) weer op. Het bedrijf bezit meer dan 670.000 BTC en financiert die aankopen grotendeels met converteerbare schulden en preferente aandelen. Veel beleggers vrezen dat een scherpe daling een cascade van gedwongen verkopen kan veroorzaken, die zowel het aandeel als Bitcoin zelf de kop kost. Een gedetailleerde driejarige stresstest van analist Adam Livingston, breed uitgemeten in financiële en crypto-media, geeft een rigoureus antwoord: het bedrijf overleeft zelfs extreme berenmarkten — maar de gewone aandeelhouders dragen vrijwel alle pijn.

Waarom een 'death spiral' onwaarschijnlijk is

Livingstons model schetst een genadeloos scenario: Bitcoin crasht met 55% naar $26.611 binnen zes maanden, de marktwaarde-tot-netto-activawaarde (mNAV) duikt onder de 0,50x, en de kapitaalmarkten sluiten volledig — Strategy kan dus geen herfinanciering of nieuwe aandelen uitgeven . Zelfs onder die omstandigheden komt het bedrijf niet in een gedwongen liquidatiecascade terecht .

Verschillende structurele factoren beschermen Strategy:

• Enorme Bitcoin-voorraad doet vaste verplichtingen verbleken. Livingston illustreerde dit door de balans een miljoen keer te verkleinen: Strategy heeft dan het equivalent van ~$53.400 in Bitcoin en betaalt jaarlijks slechts $1.712 aan preferente dividenden — ongeveer $148 per maand ten opzichte van de activabasis . In werkelijkheid bedroegen de jaarlijkse dividend- en renteverplichtingen in Q3 2025 circa $689 miljoen, tegenover een Bitcoin-schatkist van tientallen miljarden .

• Kasreserve biedt een buffer van meerdere jaren. Op 31 december 2025 had Strategy $2,3 miljard aan cash en kasequivalenten, een stijging van $54,3 miljoen drie maanden eerder. Dat biedt meer dan 2,5 jaar dividenddekking .

• Geen gedwongen verkooptrigger op senior schulden. De converteerbare obligaties staan grotendeels 'in the money' en bevatten geen margin-call clausules die Bitcoin-verkoop tegen ongunstige koersen zouden afdwingen . CEO Phong Le gaf eerder aan dat Bitcoin tot ~$8.000 zou moeten zakken en daar 5 à 6 jaar zou moeten blijven voordat het bedrijf echt in de problemen komt .

• Forbes-analist Roomy Khan concludeerde dat de balans niet in nood verkeert: het echte risico is of Strategy $854 miljoen aan jaarlijkse vaste lasten kan voldoen zonder Bitcoin te verkopen, maar de $2,3 miljard aan cash en een current ratio van 5,6x maken dat beheersbaar .

De stresstest van Livingston — Gedetailleerde resultaten

De aannames en uitkomsten van het model vertellen een helder verhaal:

Metriek	Beginsituatie	Uitkomst stresstest
Bitcoin koers	~$59.100	Daalt naar $26.611 in maand 6
mNAV ratio	~1,0x+	Zakt onder 0,50x
Kasroute	~$2,3 mrd	Opgedroogd in maand 9
Verkochte BTC voor schuldendienst	0 (geen gedwongen verkoop)	115.727 BTC verkocht in 3 jaar
CEBE (BTC per aandeel, gewoon equity)	138.161 sats	Instort tot slechts 7.884 sats — een daling van 94%
MSTR-aandeelkoers	~$125	Daalt naar ~$1 in het slechtste geval
Senior claims op BTC	Basis	Exploderen naar 819.073 BTC omdat schuldeisers voorrang krijgen

De belangrijkste conclusie: het bedrijf overleeft, maar het gewone equity wordt 'vernietigd'. Houders van preferente aandelen (STRC/STRK) vangen minder schade op; gewone aandeelhouders dragen vrijwel alle verwatering en BTC-verkoopverliezen .

Belangrijkste risico's en huidige financiële druk

• CEBE-compressie is het voornaamste risico. Livingston stelde vast dat het echte gevaar niet een faillissement is, maar de ineenstorting van Bitcoin per aandeel voor gewone aandeelhouders, doordat senior claims (converteerbare schuld + preferente aandelen) een steeds groter deel van de Bitcoin-schatkist opslokken .

• Preferente aandelen (STRC) staan zwaar onder druk. STRC daalde in juni 2026 alleen al met 23% naar ~$76, ver onder de nominale waarde van $100 — een signaal van nood op de preferentemarkt . Het MSTR-aandeel is inmiddels ruwweg 83% gedaald ten opzichte van zijn hoogtepunt .

• Onverwezenlijkte verliezen zijn enorm. Strategy rapporteerde in Q4 2025 een ongerealiseerd verlies van $17,44 miljard op zijn Bitcoin-bezit, doordat BTC in dat kwartaal 25% daalde . Nu Bitcoin onder de $60.000 noteert (met een dieptepunt van $59.978 in februari 2026), ligt het ongerealiseerde verlies op de ~671.000+ BTC waarschijnlijk boven de $15–20 miljard .

• Toegang tot kapitaalmarkten is de onzekere factor. Als de mNAV onder de 1,0x blijft, kan Strategy geen nieuwe aandelen of converteerbare schulden uitgeven tegen gunstige voorwaarden — het belangrijkste instrument om meer Bitcoin te kopen en dividenden te financieren . Een aanhoudend 'gesloten kapitaalmarkten'-scenario is het mechanisme dat uiteindelijk tot BTC-verkopen dwingt.

• Herfinancieringsrisico. Strategy leunt zwaar op financiering via converteerbare obligaties. Als die obligaties vervallen op een moment dat het aandeel onder de conversiekoers noteert, moet het bedrijf aflossen in cash in plaats van in aandelen, wat de liquiditeit onder druk zet .

Conclusie

De stresstest van Adam Livingston bevestigt dat Strategy een zware meerjarige bearmarkt kan overleven zonder 'death spiral', omdat de Bitcoin-voorraad zo groot is ten opzichte van de vaste lasten en omdat er geen gedwongen-liquidatieclausules in de schulden zitten. Maar het gewone equity draagt vrijwel alle pijn — BTC per aandeel kan in het slechtste geval met 94% dalen, het MSTR-aandeel kan naar ~$1 zakken, en preferente aandeelhouders lijden zware verliezen voordat het bedrijf zelf in gevaar komt. De directe drukpunten zijn CEBE-compressie, de nood op de STRC-preferentmarkt, enorme ongerealiseerde verliezen en het risico dat gesloten kapitaalmarkten uiteindelijk dwingen tot Bitcoin-verkopen om senior verplichtingen na te komen.