De kern: een miljardenasymmetrie in bezittingen

Het rapport wijst op een structurele onbalans van $3,2 biljoen in trans-Atlantische bezittingen: Europa houdt $9,6 biljoen aan Amerikaanse activa aan, terwijl de VS voor $6,4 biljoen aan Europese activa in handen heeft. Europese beleggers hebben dus ongeveer 1,5 keer zoveel blootstelling aan de VS als andersom .

De hefboom: einde aan het nul-risicogewicht voor Amerikaanse staatsleningen

De crux van het onderzoek ligt in een bestaande Europese regelgevende mogelijkheid: het schrappen van het nul-risicogewicht dat Amerikaanse staatsobligaties (Treasuries) momenteel genieten onder twee Europese kaders :

• Solvency II (voor verzekeraars) – aanpassing via de 'spread-risk charge'
• Capital Requirements Regulation (CRR) (voor banken) – aanpassing via de risicoweging

Volgens de auteurs is dit privilege 'steeds moeilijker te rechtvaardigen' vanuit prudentieel oogpunt. De Amerikaanse overheidsschuld bedraagt inmiddels meer dan 120% van het bbp, en de VS heeft eerder een kredietratingverlaging ondergaan . De studie stelt dat het aanpassen van de regels niet als geopolitiek wapen moet worden gezien, maar als verstandig prudentieel beleid dat Amerikaanse schuld behandelt op basis van werkelijke kredietrisico's .

Het effect: $200 miljard minder vraag naar Treasuries

Voorzichtige schattingen van de economen komen uit op een daling van circa $200 miljard in de vraag naar Amerikaanse staatsobligaties van Europese verzekeraars, banken en pensioenfondsen – verspreid over tien jaar. Ter vergelijking: dat is ongeveer een kwart van de eerste kwantitatieve verkrapping (QT1) van de Federal Reserve, of een derde van QE2 .

Gevolg voor de VS: $33 tot $42 miljard extra leenkosten per jaar

Een lagere vraag betekent hogere rentes. Het rapport schat een rentestijging van 11 tot 14 basispunten op Amerikaanse staatsobligaties. Dat levert een extra jaarlijkse kostenpost op van $33 tot $42 miljard voor de Amerikaanse overheid .

Twee rekenmodellen ondersteunen deze bandbreedte :

• Lineaire schaling op basis van QT1 levert circa 11 basispunten op.
• Een verfijnd model van Jansen, Li en Schmid (2025) voor een structurele daling van $100 miljard aan de lange kant van de rentecurve komt uit op 14 basispunten voor de 10-jaarsrente.

Marktgevolgen: beheersbare overgang en vervangende beleggers

• Zelfversterkende dynamiek: Verzekeraars die hun kapitaal herschikken naar Europese overheidsobligaties en bankleningen, verbeteren de financieringsstructuur van Europese banken, waardoor die minder afhankelijk worden van dollars en zelf ook kunnen bijdragen aan de verschuiving .
• Geleidelijke aanpassing: Een groot deel van de Europese dollarbezit is afgedekt met hedging. Het deels afbouwen van die hedging werkt als een buffer, zodat de dollardepreciatie en rentestijging geleidelijk plaatsvinden .
• Vervangende vraag: Beleggers die op zoek zijn naar hogere rendementen zullen deels inspringen, maar de structurele verschuiving niet volledig tenietdoen .

Kanttekeningen: een noodrem, geen eerste zet

De auteurs benadrukken dat het hier gaat om een laatste-redmiddel om het debat over Europese strategische autonomie te voeden, en niet om een aanbevolen eerste stap. Ze presenteren de maatregel vooral als verstandig prudentieel beleid – ongeacht de geopolitieke context – omdat het een regelgevingsverstoring rechtzet die door de Amerikaanse begrotingscijfers steeds moeilijker te verdedigen is .

De kern: een miljardenasymmetrie in bezittingen

Het rapport wijst op een structurele onbalans van $3,2 biljoen in trans-Atlantische bezittingen: Europa houdt $9,6 biljoen aan Amerikaanse activa aan, terwijl de VS voor $6,4 biljoen aan Europese activa in handen heeft. Europese beleggers hebben dus ongeveer 1,5 keer zoveel blootstelling aan de VS als andersom .

De hefboom: einde aan het nul-risicogewicht voor Amerikaanse staatsleningen

De crux van het onderzoek ligt in een bestaande Europese regelgevende mogelijkheid: het schrappen van het nul-risicogewicht dat Amerikaanse staatsobligaties (Treasuries) momenteel genieten onder twee Europese kaders :

• Solvency II (voor verzekeraars) – aanpassing via de 'spread-risk charge'
• Capital Requirements Regulation (CRR) (voor banken) – aanpassing via de risicoweging

Volgens de auteurs is dit privilege 'steeds moeilijker te rechtvaardigen' vanuit prudentieel oogpunt. De Amerikaanse overheidsschuld bedraagt inmiddels meer dan 120% van het bbp, en de VS heeft eerder een kredietratingverlaging ondergaan . De studie stelt dat het aanpassen van de regels niet als geopolitiek wapen moet worden gezien, maar als verstandig prudentieel beleid dat Amerikaanse schuld behandelt op basis van werkelijke kredietrisico's .

Het effect: $200 miljard minder vraag naar Treasuries

Voorzichtige schattingen van de economen komen uit op een daling van circa $200 miljard in de vraag naar Amerikaanse staatsobligaties van Europese verzekeraars, banken en pensioenfondsen – verspreid over tien jaar. Ter vergelijking: dat is ongeveer een kwart van de eerste kwantitatieve verkrapping (QT1) van de Federal Reserve, of een derde van QE2 .

Gevolg voor de VS: $33 tot $42 miljard extra leenkosten per jaar

Een lagere vraag betekent hogere rentes. Het rapport schat een rentestijging van 11 tot 14 basispunten op Amerikaanse staatsobligaties. Dat levert een extra jaarlijkse kostenpost op van $33 tot $42 miljard voor de Amerikaanse overheid .

Twee rekenmodellen ondersteunen deze bandbreedte :

• Lineaire schaling op basis van QT1 levert circa 11 basispunten op.
• Een verfijnd model van Jansen, Li en Schmid (2025) voor een structurele daling van $100 miljard aan de lange kant van de rentecurve komt uit op 14 basispunten voor de 10-jaarsrente.

Marktgevolgen: beheersbare overgang en vervangende beleggers

• Zelfversterkende dynamiek: Verzekeraars die hun kapitaal herschikken naar Europese overheidsobligaties en bankleningen, verbeteren de financieringsstructuur van Europese banken, waardoor die minder afhankelijk worden van dollars en zelf ook kunnen bijdragen aan de verschuiving .
• Geleidelijke aanpassing: Een groot deel van de Europese dollarbezit is afgedekt met hedging. Het deels afbouwen van die hedging werkt als een buffer, zodat de dollardepreciatie en rentestijging geleidelijk plaatsvinden .
• Vervangende vraag: Beleggers die op zoek zijn naar hogere rendementen zullen deels inspringen, maar de structurele verschuiving niet volledig tenietdoen .

Kanttekeningen: een noodrem, geen eerste zet

De auteurs benadrukken dat het hier gaat om een laatste-redmiddel om het debat over Europese strategische autonomie te voeden, en niet om een aanbevolen eerste stap. Ze presenteren de maatregel vooral als verstandig prudentieel beleid – ongeacht de geopolitieke context – omdat het een regelgevingsverstoring rechtzet die door de Amerikaanse begrotingscijfers steeds moeilijker te verdedigen is .