FTX' $31,7 Miljard Fout: Hoe Noodverkopen van Cursor en Anthropic Crediteuren een Fortuin Kostten

Cursor: Een Verkoop voor $200.000 Wordt een Gemiste $3 Miljard

In april 2022 investeerde Alameda Research — de handelstak van FTX — $200.000 in Anysphere, het bedrijf achter de AI-code-editor Cursor, en verkreeg daarmee een belang van ongeveer 5% bij een waardering van $4 miljoen . Een jaar later, met FTX in staat van faillissement, verkocht de door de rechtbank aangestelde boedel dat belang voor exact dezelfde $200.000 .

In april 2026 kondigde Elon Musks SpaceX een overeenkomst aan om Cursor over te nemen bij een waardering van $60 miljard . Dat 5%-belang zou nu ongeveer $3 miljard waard zijn — een rendement van 15.000x dat naar de koper ging, niet naar de FTX-crediteuren .

Anthropic: Van $1,3 Miljard naar Meer dan $30 Miljard

FTX investeerde ongeveer $500 miljoen in Anthropic in 2021 en verwierf daarmee een belang van bijna 8% in het AI-bedrijf achter de Claude-chatbot . In de loop van 2024 verkocht de boedel dat belang in twee tranches voor in totaal ~$1,3 miljard: ongeveer $884 miljoen in maart aan een consortium met onder meer staatsinvesteringsfondsen uit Abu Dhabi, en nog eens $452 miljoen in juni .

De waardering van Anthropic is sindsdien gestegen tot $380 miljard na een Series G-financieringsronde . Bij die waardering zou hetzelfde 8%-belang meer dan $30 miljard waard zijn . Het verschil tussen de verkoopprijs en de huidige waarde is ruwweg $28,7 miljard .

Waarom de Boedel Niet Gewoon Kon Vasthouden

Het is gemakkelijk om deze verkopen een blunder te noemen, maar de FTX-faillissementsboedel was niet vrij om durfkapitaalposities aan te houden voor hogere rendementen. Verschillende structurele beperkingen dwongen tot liquidatie.

1. Onmiddellijke kasbehoeften van Chapter 11. FTX diende op 11 november 2022 een Chapter 11-aanvraag in na een ernstige liquiditeitscrisis . De boedel had onmiddellijk contant geld nodig om de faillissementsprocedure, professionele kosten en uiteindelijke uitkeringen aan crediteuren te financieren — illiquide durfkapitaalbelangen konden die rekeningen niet betalen .

2. Zorgplicht om de verhaalbare waarde te maximaliseren. In een door de rechtbank gecontroleerd Chapter 11-proces was de taak van de boedel om crediteurenvorderingen af te handelen, niet om te speculeren op beginnende private bedrijven . Het aanhouden van geconcentreerde, risicovolle posities voor onzekere toekomstige winst zou moeilijk te verdedigen zijn geweest tegenover de rechtbank en crediteuren .

3. Concentratie- en volatiliteitsrisico. De boedel hield illiquide, moeilijk te waarderen activa aan. Faillissementsrechtbanken hoorden deskundigengetuigenissen over de illiquiditeit en het inherente risico van dergelijke belangen in gerelateerde FTX-geschillen, waardoor snelle gelijkmaking beter verdedigbaar was dan het aanhouden van grote, ongediversifieerde weddenschappen .

4. Toezicht door rechtbank en crediteuren. De faillissementsrechtbank in Delaware hield toezicht op elke belangrijke beslissing, en een crediteurencommissie nam actief deel aan de procedure . Deze structuur liet geen open-einde durfkapitaalweddenschappen toe — de boedel had goedkeuring van de rechtbank nodig om aan te houden in plaats van te verkopen .

5. Geen geschikt vehikel om aan te houden. Een Chapter 11-afwikkeling is ontworpen om vorderingen te beheren en waarde te verdelen, niet om als een langetermijn-durfkapitaalfonds te opereren . Het uitdelen van aandelen in private bedrijven aan miljoenen crediteuren of het jarenlang aanhouden van een portefeuille was niet praktisch .

Het Grotere Plaatje

Een analyse stelde de totale gemiste winst van FTX' gedwongen noodverkopen — inclusief Anthropic, Cursor en andere posities — op meer dan $35 miljard . De Cursor- en Anthropic-belangen alleen al zijn goed voor het overgrote deel van dat bedrag .

Hoewel de boedel ongeveer $1,5 miljard terugkreeg uit de verkoop van deze twee belangen — meer dan de oorspronkelijke kostprijs — is de gemiste winst verbijsterend. Voor FTX-crediteuren is het een pijnlijke herinnering dat in een Chapter 11-faillissement de wettelijke verplichting om de huidige verhaalbare waarde te maximaliseren ten koste kan gaan van toekomstig fortuin.