KNDS-bestuur buigt zich 18 juni over miljardenbeursgang

Duitslands 40%-belang: een mijlpaaldeal met een prijsconflict

De Duitse coalitieregering onder kanselier Friedrich Merz heeft bevestigd vóór de beursgang een 40%-belang in KNDS te willen kopen voor enkele miljarden euro's . Deze zet is bedoeld om het huidige 40%-belang van Frankrijk te evenaren, waardoor een gelijkwaardige 40/40-eigendomsstructuur ontstaat en ongeveer 20% van het bedrijf overblijft voor publieke investeerders . Het Duitse ministerie van Economische Zaken heeft verklaard dat de aandelenaankoop tot doel heeft belangrijke technologie en productiekennis te beschermen .

De grootste wrijving zit in de onderhandelingen over de prijs. Eind mei berichtte Bloomberg dat Duitse functionarissen de voorwaarden te hoog vonden en vastbesloten waren een waardering te betalen die overeenkomt met de uiteindelijke IPO-prijs, terwijl de Duitse oprichtersfamilies een premie eisten . Deze impasse droeg direct bij aan de onzekerheid rond de beursgang. Bronnen merkten begin juni op dat een onopgelost prijsverschil met de staat en een vastgelopen accountantscontrole de twee grootste obstakels waren die het zomertijdschema konden doen ontsporen .

Ook politiek gezien was het complex. Begin mei suggereerde een uitgelekt regeringsdocument, aangehaald door het Duitse Handelsblatt, dat meningsverschillen binnen de regeringscoalitie het hele participatieplan bedreigden . Op 20 mei had de coalitie echter in principe besloten door te gaan , en de twee partijen lijken aan de vooravond van de bestuursvergadering naar elkaar toe te bewegen.

Waarderingsbijstelling: van €25 miljard naar een krappe bandbreedte van €15–20 miljard

De verwachte marktkapitalisatie van KNDS is via verschillende openbare markers gedaald:

• In januari 2026 noemden bankiers bij vroege gesprekken een potentiële waardering van €20 à 25 miljard .
• Op 8 mei hadden adviseurs die prognose naar beneden bijgesteld naar €18 à 20 miljard, een daling van maar liefst €5 miljard ten opzichte van de piekverwachting, door koersdalingen bij branchegenoten in de Europese defensiesector .
• Eind mei en in juni werd de geschatte bandbreedte verder versmald tot €15 à 20 miljard. Sommige rapporten noemden specifiek een bedrag van €15 miljard als het prijspunt dat in de laatste onderhandelingsfase over het belang werd besproken .

Analisten schrijven deze neerwaartse bijstelling toe aan drie factoren. Ten eerste een directe waarderingskorting door dalende aandelenkoersen van branchegenoten: op €18 miljard zou KNDS verhandeld worden met een korting van circa 28% ten opzichte van de prijs-omzetverhouding van concurrent Rheinmetall in 2025 . Ten tweede heeft een "hoogoplopend bestuursconflict" tussen Berlijn en Parijs over vetorechten en staatsinvloed een politieke risicopremie toegevoegd die beleggers in de prijs verwerken . Ten derde zorgde een langdurige vertraging van de accountantscontrole – inmiddels opgelost – voor onzekerheid of de beursgang überhaupt volgens schema kon doorgaan .

Wat KNDS maakt: Leopard 2, Caesar en een orderportefeuille van €33 miljard

KNDS is ontstaan uit de fusie van het Duitse Krauss-Maffei Wegmann en het Franse Nexter. De huidige productlijn vormt een anker voor de Europese landdefensie:

• Leopard 2 gevechtstank, inclusief de nieuwste 2A8-variant, met orders voor meer dan 300 stuks uit Tsjechië, Nederland en Kroatië .
• Caesar gemechaniseerde houwitser, breed geëxporteerd en recent via een partnerschap met het Amerikaanse Leonardo DRS aangeboden aan het Amerikaanse leger .
• Boxer multifunctioneel pantservoertuig, waarvan de Duitse Bundeswehr mogelijk tot 3.000 stuks gaat bestellen .
• Munitie, de snelst groeiende bedrijfstak van het bedrijf .

KNDS publiceerde op 26 mei 2026 zijn volledige jaarresultaten over 2025. Deze sterke cijfers ondersteunen het groeiverhaal, ook al woedt de discussie over de waardering:

Ook de segmentprestaties bevestigen een brede vraag. Land Systems Duitsland genereerde €2,5 miljard omzet, een stijging van 17,4% op jaarbasis, terwijl Land Systems Frankrijk €1,3 miljard bereikte, een stijging van 9,6% . De munitietak groeide 24,7% in omzet tot €612 miljoen, wat de prioriteit weerspiegelt die Europese legers leggen bij het aanvullen van voorraden .

Tegenwind die de beursgang heeft gevormd

Naast de waarderingsbijstelling hebben verschillende obstakels het risicoprofiel van de deal bepaald:

• Vertraging audit en compliance: Accountant PwC weigerde de jaarrekening van KNDS over 2025 goed te keuren totdat een advocatenkantoor een onderzoek naar een Qatarese wapendeal uit 2013 had afgerond – het ging om 24 PzH 2000-houwitsers en 62 Leopard 2-tanks ter waarde van €1,89 miljard . Zonder getekende accountantsverklaring kon geen prospectus worden gepubliceerd. Het bedrijf kreeg eind mei naar verluidt een 'audit-all-clear', wat een cruciale procedurele hobbel wegnam .
• Bestuurlijke frictie: Berlijn en Parijs zouden verdeeld zijn over bestuursrechten, waarbij Berlijn vetorechten nastreeft die miljarden aan politiek risico aan de waardering hebben toegevoegd . De resulterende korting heeft de uiteindelijke IPO-prijs stevig aan de onderkant van eerdere verwachtingen geplaatst.
• Afkoelende multiples in de defensiesector: Na een scherpe rally in Europese defensieaandelen zijn de waarderingen van branchegenoten gedaald, wat de bandbreedte die adviseurs geloofwaardig aan institutionele beleggers kunnen presenteren direct naar beneden trekt .
• Concurrentie om allocatie: Hetzelfde mid-2026 tijdsvenster wordt naar verluidt gedeeld met een beursgang van SpaceX, wat volgens analisten kan concurreren om dezelfde pool van wereldwijde institutionele vraag .

Hoe nu verder

KNDS heeft Bank of America, Deutsche Bank, Goldman Sachs en Société Générale geselecteerd als wereldwijde coördinatoren, met Lazard als financieel adviseur voor de dubbele notering . Als de bestuursbeslissing vandaag positief is en het Duitse pakket aan aandelen definitief wordt, kan het bedrijf snel zijn prospectus indienen en mikken op een beursdebuut in juni of juli .

Als de onderhandelingen stagneren, zal de beursgang waarschijnlijk verschuiven naar september of later, een venster dat sommige bankiers nu al als volatieler beschouwen . Met een orderportefeuille van €33,1 miljard, een operationele marge van 15% en structureel stijgende Europese defensie-uitgaven is de operationele noodzaak voor de beursgang overtuigend – maar op 18 juni blijft de eindbeslissing evenzeer een politiek en bestuurlijk oordeel als een financieel oordeel.