Nederlandse beleggers opgelet: Waarom de AI-schuldenberg een nieuwe dotcom-crash kan veroorzaken

Specifieke zorgen op de kredietmarkt

• De markten voor hoogrentende obligaties en leveraged loans (achtergestelde leningen) vormen een belangrijke bron van kwetsbaarheid. Man Group waarschuwt dat veel AI-leners in deze segmenten een negatieve vrije kasstroom hebben; ze lenen om hun activiteiten en kapitaaluitgaven te financieren zonder voldoende cash te genereren om die schulden af te lossen. Het doet denken aan de financieringsmodellen van groeibedrijven vóór de dotcom-crash .
• De schuldratio's (leverage) van hyperscale cloudbedrijven zijn in slechts twee kwartalen gestegen van 0,9x naar 1,8x. De groei van kapitaaluitgaven blijft de omzet- en kasstroomgroei overtreffen, terwijl de volledige impact van afschrijvingen nog niet zichtbaar is .
• Private kredietmarkten zien een reeks spraakmakende wanbetalingen op AI- en softwaredeals, wat bijdraagt aan de stress in het systeem .
• AI-gerelateerde schulden zijn in oktober 2025 Amerikaanse banken al gepasseerd als het grootste segment van de investment-grade markt. Dit betekent dat passieve obligatiefondsen nu een aanzienlijke blootstelling aan AI-kredietrisico hebben, een risico dat veel particuliere beleggers via hun indexfondsen onbewust lopen .

Historische parallellen

Man Group trekt expliciet vergelijkingen met drie voorgaande door sectorgedreven kredietcycli, waarbij een golf van door schulden gefinancierde investeringen eindigde in ontwrichting :

De kernhypothese van Man Group is dat elke cyclus in detail anders is, maar hetzelfde patroon volgt: een overtuigende nieuwe sector trekt enorm veel vreemd vermogen aan, de financiële discipline erodeert, en wanneer de vraag- of prijsaannames te optimistisch blijken, absorberen de kredietmarkten zware verliezen . De huidige AI-opbouw, zo stellen ze, vertoont dezelfde structurele kenmerken.

Wat dit betekent voor de Nederlandse belegger

Deze wereldwijde trends hebben ook implicaties voor de Nederlandse markt en de portefeuilles van lokale beleggers:

• Pensioenfondsen en indexbeleggingen: Veel Nederlandse pensioenfondsen en particuliere beleggers hebben via wereldwijde obligatie-indexfondsen een aanzienlijke allocatie naar Amerikaanse investment-grade bedrijfsobligaties. Omdat AI-gerelateerde schulden nu het grootste segment vormen in die indices, is men automatisch zwaarder blootgesteld aan dit specifieke sectorrisico.
• Stijgende rentes en herfinancieringsrisico: Mocht de AI-hype afkoelen en de kredietwaardigheid van deze bedrijven onder druk komen, dan kunnen de spreads (renteopslagen) op deze obligaties stijgen. Dit leidt tot koersverliezen voor bestaande obligatiehouders, terwijl bedrijven met een zwakke kasstroom in een ongunstig klimaat moeten herfinancieren.
• Lessen uit het verleden: De geschiedenis laat zien dat een door schulden gedreven technologische overmoed vrijwel altijd eindigt in een correctie. Voor Nederlandse beleggers, die vaak op zoek zijn naar stabiele en betrouwbare rendementen, is het van belang om de risicoconcentratie in de obligatieportefeuille kritisch onder de loep te nemen.