Een uittocht van $180 miljard voorafgaand aan de ommekeer

De omkering in mei volgde op een periode van uitzonderlijke kapitaalvlucht. Van begin 2025 tot en met maart 2026 waren buitenlandse investeerders elf opeenvolgende maanden nettoverkopers van in yuan luidende obligaties, de langste aaneengesloten periode sinds de centrale bank in april 2020 begon met het publiceren van deze data .

In die ruwweg dertien maanden krompen de totale buitenlandse posities op de interbancaire obligatiemarkt met ongeveer 28 procent, wat neerkomt op een geschatte uitstroom van $180 miljard . De verkoopdruk trof de Chinese staatsschuld bijzonder hard. Tegen augustus 2025 hadden buitenlandse instellingen hun belangen in Chinese staatsobligaties teruggebracht tot slechts 2,01 biljoen yuan ($282 miljard), het laagste niveau sinds januari 2021 .

Het Iran-conflict als stroomonderbreker voor de markt

De krachtigste katalysator voor de ommekeer was het uitbreken van de oorlog in Iran en de verwoestende impact ervan op de wereldwijde obligatiemarkten . Terwijl de energieprijzen omhoogschoten en de Straat van Hormuz een conflictpunt werd, schoten de rendementen op staatsobligaties wereldwijd omhoog uit vrees dat centrale banken de rente zouden moeten verhogen om de inflatie te beteugelen.

• De rente op Amerikaanse staatsobligaties steeg aanzienlijk. De 10-jaarsrente klom naar het hoogste niveau sinds februari 2025, op 4,63% . De 30-jaarsrente raakte kortstondig 5,2%, een niveau dat sinds 2007 niet meer was gezien .
• De rente op Britse gilts schoot met ongeveer 70 basispunten omhoog .
• Japanse en Europese staatsobligaties ondergingen eveneens een nietsontziende uitverkoop .

In schril contrast hiermee bewoog de Chinese obligatiemarkt nauwelijks. Het rendement op de 10-jarige Chinese staatsobligatie daalde in deze periode juist licht tot ongeveer 1,81%, terwijl westerse rendementen explodeerden . Deze buitengewone ontkoppeling maakte van Chinese staatsobligaties een uniek effectieve portefeuillediversificator, juist op het moment dat wereldwijde vermogensbeheerders wanhopig op zoek waren naar een schuilplaats.

Waarom Chinese obligaties de wereldwijde ravage ontkoppelden

De veerkracht was geen toeval. Het kwam voort uit structurele factoren die China isoleerden van de door energie gedreven inflatiespiraal die andere economieën teisterde.

Lage binnenlandse inflatie. China ging de crisis in met een consumentenprijsindex (CPI) van slechts 1,3%, ruim onder de officiële doelstelling van 2% . Met vrijwel geen binnenlandse inflatiedruk voelde de People's Bank of China geen noodzaak om de rente te verhogen, in tegenstelling tot de Fed of de Bank of England.

Veerkracht bij energieschokken. Ondanks dat China een van 's werelds grootste olie-importeurs is, zorgden de overvloedige steenkoolreserves en de door de staat gecontroleerde energieprijsmechanismen ervoor dat het de schok van de grondstofprijzen kon absorberen zonder deze direct door te berekenen aan consumenten of obligatierentes .

Nagenoeg geen correlatie met westerse markten. Door Reuters geïnterviewde vermogensbeheerders verklaarden expliciet dat ze Chinese staatsobligaties niet kochten voor het rendement – dat minimaal was – maar voor kapitaalbehoud en diversificatie, vanwege de vrijwel niet-bestaande correlatie van de markt met de kelderende westerse obligatiemarkten .

Peking stuurt parallel aan op afbouw van de dollar

Een structurele, door beleid gedreven factor versterkte de door de markt gedreven instroom. In februari 2026 adviserden Chinese toezichthouders financiële instellingen om hun posities in Amerikaanse staatsobligaties te beperken, onder verwijzing naar concentratierisico's en marktvolatiliteit . Hoewel de richtlijn niet van toepassing was op staatsdeelnemingen, gaf het een signaal af van een bredere strategische verschuiving.

China's officiële bezit aan Amerikaanse staatsobligaties was al in snel tempo aan het dalen:

• Het bezit daalde tot $682,6 miljard in november 2025, het laagste punt in 17 jaar .
• Het daalde verder naar $652,3 miljard in maart 2026, het laagste niveau sinds september 2008 .

Deze weloverwogen diversificatie weg van in dollars luidende activa creëerde een structurele prikkel om reserveportefeuilles te verschuiven naar alternatieven in yuan, inclusief binnenlandse obligaties .

Is deze ommekeer duurzaam?

Ondanks de indrukwekkende data van mei zijn analisten diep verdeeld over de vraag of dit het begin is van een duurzame trend of een nieuwe valse start .

Een belangrijke tegenwind is de ineenstorting van de zogenaamde dollar-yuan 'carry trade'. Een voorheen populaire strategie – dollars omwisselen naar yuan om Chinese verhandelbare depositocertificaten (NCD's) te kopen – heeft het totale rendement zien slinken tot ongeveer 4%, waardoor de rendementspremie ten opzichte van Amerikaanse schatkistpapier voor het eerst sinds begin 2023 is verdwenen . Nu deze structurele prikkel is verdwenen, is een van de kernmotoren van de buitenlandse vraag naar Chinese kortlopende schuld stilgevallen.

Ook de geschiedenis maant tot voorzichtigheid. Eerder hebben buitenlandse kapitaalinstromen naar Chinese obligaties lange periodes van uitverkoop doorbroken, om vervolgens na enkele maanden weer te veranderen in uitstroom. De posities daalden in augustus en september 2025 opnieuw scherp na een korte stabilisatie eerder dat jaar .

Ten slotte blijft geopolitieke onzekerheid – inclusief de strategische rivaliteit tussen de VS en China, het risico op sancties en periodieke reguleringsgolven – een krachtige afschrikking voor aanhoudende buitenlandse participatie.

Voorlopig is de ommekeer in mei vooral een verhaal van gedwongen portefeuilleherschikking tijdens een wereldwijde obligatiecrisis die eens in de tien jaar voorkomt. Of de kapitaalstromen aanhouden, hangt af van het verloop van het conflict in Iran, de ontwikkeling van de yuan-wisselkoers en het vermogen van China om zijn rente-onafhankelijkheid te bewaren als de wereldwijde inflatiedruk verder intensiveert.

Een uittocht van $180 miljard voorafgaand aan de ommekeer

De omkering in mei volgde op een periode van uitzonderlijke kapitaalvlucht. Van begin 2025 tot en met maart 2026 waren buitenlandse investeerders elf opeenvolgende maanden nettoverkopers van in yuan luidende obligaties, de langste aaneengesloten periode sinds de centrale bank in april 2020 begon met het publiceren van deze data .

In die ruwweg dertien maanden krompen de totale buitenlandse posities op de interbancaire obligatiemarkt met ongeveer 28 procent, wat neerkomt op een geschatte uitstroom van $180 miljard . De verkoopdruk trof de Chinese staatsschuld bijzonder hard. Tegen augustus 2025 hadden buitenlandse instellingen hun belangen in Chinese staatsobligaties teruggebracht tot slechts 2,01 biljoen yuan ($282 miljard), het laagste niveau sinds januari 2021 .

Het Iran-conflict als stroomonderbreker voor de markt

De krachtigste katalysator voor de ommekeer was het uitbreken van de oorlog in Iran en de verwoestende impact ervan op de wereldwijde obligatiemarkten . Terwijl de energieprijzen omhoogschoten en de Straat van Hormuz een conflictpunt werd, schoten de rendementen op staatsobligaties wereldwijd omhoog uit vrees dat centrale banken de rente zouden moeten verhogen om de inflatie te beteugelen.

• De rente op Amerikaanse staatsobligaties steeg aanzienlijk. De 10-jaarsrente klom naar het hoogste niveau sinds februari 2025, op 4,63% . De 30-jaarsrente raakte kortstondig 5,2%, een niveau dat sinds 2007 niet meer was gezien .
• De rente op Britse gilts schoot met ongeveer 70 basispunten omhoog .
• Japanse en Europese staatsobligaties ondergingen eveneens een nietsontziende uitverkoop .

In schril contrast hiermee bewoog de Chinese obligatiemarkt nauwelijks. Het rendement op de 10-jarige Chinese staatsobligatie daalde in deze periode juist licht tot ongeveer 1,81%, terwijl westerse rendementen explodeerden . Deze buitengewone ontkoppeling maakte van Chinese staatsobligaties een uniek effectieve portefeuillediversificator, juist op het moment dat wereldwijde vermogensbeheerders wanhopig op zoek waren naar een schuilplaats.

Waarom Chinese obligaties de wereldwijde ravage ontkoppelden

De veerkracht was geen toeval. Het kwam voort uit structurele factoren die China isoleerden van de door energie gedreven inflatiespiraal die andere economieën teisterde.

Lage binnenlandse inflatie. China ging de crisis in met een consumentenprijsindex (CPI) van slechts 1,3%, ruim onder de officiële doelstelling van 2% . Met vrijwel geen binnenlandse inflatiedruk voelde de People's Bank of China geen noodzaak om de rente te verhogen, in tegenstelling tot de Fed of de Bank of England.

Veerkracht bij energieschokken. Ondanks dat China een van 's werelds grootste olie-importeurs is, zorgden de overvloedige steenkoolreserves en de door de staat gecontroleerde energieprijsmechanismen ervoor dat het de schok van de grondstofprijzen kon absorberen zonder deze direct door te berekenen aan consumenten of obligatierentes .

Nagenoeg geen correlatie met westerse markten. Door Reuters geïnterviewde vermogensbeheerders verklaarden expliciet dat ze Chinese staatsobligaties niet kochten voor het rendement – dat minimaal was – maar voor kapitaalbehoud en diversificatie, vanwege de vrijwel niet-bestaande correlatie van de markt met de kelderende westerse obligatiemarkten .

Peking stuurt parallel aan op afbouw van de dollar

Een structurele, door beleid gedreven factor versterkte de door de markt gedreven instroom. In februari 2026 adviserden Chinese toezichthouders financiële instellingen om hun posities in Amerikaanse staatsobligaties te beperken, onder verwijzing naar concentratierisico's en marktvolatiliteit . Hoewel de richtlijn niet van toepassing was op staatsdeelnemingen, gaf het een signaal af van een bredere strategische verschuiving.

China's officiële bezit aan Amerikaanse staatsobligaties was al in snel tempo aan het dalen:

• Het bezit daalde tot $682,6 miljard in november 2025, het laagste punt in 17 jaar .
• Het daalde verder naar $652,3 miljard in maart 2026, het laagste niveau sinds september 2008 .

Deze weloverwogen diversificatie weg van in dollars luidende activa creëerde een structurele prikkel om reserveportefeuilles te verschuiven naar alternatieven in yuan, inclusief binnenlandse obligaties .

Is deze ommekeer duurzaam?

Ondanks de indrukwekkende data van mei zijn analisten diep verdeeld over de vraag of dit het begin is van een duurzame trend of een nieuwe valse start .

Een belangrijke tegenwind is de ineenstorting van de zogenaamde dollar-yuan 'carry trade'. Een voorheen populaire strategie – dollars omwisselen naar yuan om Chinese verhandelbare depositocertificaten (NCD's) te kopen – heeft het totale rendement zien slinken tot ongeveer 4%, waardoor de rendementspremie ten opzichte van Amerikaanse schatkistpapier voor het eerst sinds begin 2023 is verdwenen . Nu deze structurele prikkel is verdwenen, is een van de kernmotoren van de buitenlandse vraag naar Chinese kortlopende schuld stilgevallen.

Ook de geschiedenis maant tot voorzichtigheid. Eerder hebben buitenlandse kapitaalinstromen naar Chinese obligaties lange periodes van uitverkoop doorbroken, om vervolgens na enkele maanden weer te veranderen in uitstroom. De posities daalden in augustus en september 2025 opnieuw scherp na een korte stabilisatie eerder dat jaar .

Ten slotte blijft geopolitieke onzekerheid – inclusief de strategische rivaliteit tussen de VS en China, het risico op sancties en periodieke reguleringsgolven – een krachtige afschrikking voor aanhoudende buitenlandse participatie.

Voorlopig is de ommekeer in mei vooral een verhaal van gedwongen portefeuilleherschikking tijdens een wereldwijde obligatiecrisis die eens in de tien jaar voorkomt. Of de kapitaalstromen aanhouden, hangt af van het verloop van het conflict in Iran, de ontwikkeling van de yuan-wisselkoers en het vermogen van China om zijn rente-onafhankelijkheid te bewaren als de wereldwijde inflatiedruk verder intensiveert.