Birkenstock's Miljardendeal: Schuldherfinanciering en Aandeleninkoop

Birkenstock zet zijn grootste stap op de kapitaalmarkten sinds de beursgang in 2023. De Duitse sandalenmaker kondigde op 15 juni 2026 de uitgifte aan van voor €900 miljoen (omgerekend $1,04 miljard) aan senior notes met een looptijd tot 2033. Het is de eerste obligatie-uitgifte van het bedrijf in ruim vijf jaar . De transactie, die via dochteronderneming Birkenstock Group B.V. & Co. KG wordt uitgevoerd, draait om twee doelen: het herfinancieren van bestaande schulden en het creëren van ruimte voor de inkoop van eigen aandelen.

Dit is niet zomaar een routinematige herfinanciering. De operatie volgt op een accelerated share repurchase (ASR) van $250 miljoen met Goldman Sachs in mei 2026 en een inkoopprogramma van $3 miljard, terwijl het bedrijf een sterke omzetgroei combineert met de uitdagingen van importheffingen en valutaschommelingen .

De structuur van de deal

De obligaties met een looptijd van zeven jaar zijn na drie jaar vervroegd aflosbaar en worden gegarandeerd door bepaalde dochterondernemingen van Birkenstock . Het bedrijf is van plan de notes te noteren aan The International Stock Exchange .

Volgens documenten van de toezichthouder wordt de bruto-opbrengst gebruikt voor:

• Het aflossen van uitstaande senior notes, waaronder €428,5 miljoen aan 5,25%-obligaties met een looptijd tot 2029 .
• Het terugbetalen van leningen onder de doorlopende kredietfaciliteit .
• Het financieren van mogelijke inkoop van eigen aandelen of andere algemene bedrijfsdoeleinden .

Hoewel de exacte couponrente bij de lancering niet werd bekendgemaakt, geeft de structuur met een call-optie na drie jaar Birkenstock de flexibiliteit om te herfinancieren als de rente daalt. De zevenjarige looptijd zet langetermijnfinanciering vast voor het belonen van aandeelhouders.

Het inkoopoffensief: $250 miljoen ASR en de $3 miljard-machtiging

De obligatie-uitgifte komt slechts enkele weken nadat Birkenstock een forse inkoop van eigen aandelen heeft uitgevoerd. Op 20 mei 2026 sloot het bedrijf een overeenkomst met Goldman Sachs International om voor $250 miljoen aan gewone aandelen in te kopen .

Onder de ASR-voorwaarden:

• Betaalde Birkenstock op 21 mei 2026 $250 miljoen aan Goldman Sachs.
• Ontving het een eerste levering van ongeveer 6,0 miljoen gewone aandelen, wat neerkomt op zo'n 80% van de aandelen die in eerste instantie onder de overeenkomst vielen, gebaseerd op de slotkoers van $33,21 op 20 mei .
• Wordt het definitieve aantal aandelen bepaald aan de hand van een volumegewogen gemiddelde prijs met een korting, en de afronding wordt verwacht vóór 30 juni 2026 .

Het management typeert de inkoop als een opportunistische reactie op een 'disconnect' tussen de aandelenkoers en de fundamentele prestaties . Het aandeel was begin 2026 stevig gedaald, en CFO Ivica Krolo gaf eerder al aan dat het bedrijf de beste manier onderzocht om kapitaal in te zetten voor inkoop, nadat in 2025 een kans was gemist om aandelen in te kopen naast een secundaire plaatsing .

De ASR maakt deel uit van een veel grotere machtiging. In september 2025 keurde de raad van bestuur een aandeleninkoopprogramma van $3,0 miljard goed, ter vervanging van een eerder plan . In de negen maanden tot maart 2026 had het bedrijf al voor $1,05 miljard aan eigen aandelen ingekocht . De oorspronkelijke planning ging uit van ongeveer $200 miljoen aan inkoop in fiscaal 2026, maar alleen de ASR ging daar al in een paar weken tijd ruim overheen .

De weg naar minder schuld: van beursgang naar 'investment-grade'-ambitie

Dat Birkenstock een obligatiedeal van deze omvang kan uitvoeren, heeft alles te maken met de snelle schuldafbouw sinds de IPO in oktober 2023. Toen gebruikte het bedrijf de netto-opbrengst van $473,6 miljoen (€450,0 miljoen) samen met de kasreserves om het equivalent van ongeveer €520 miljoen aan schulden af te lossen .

Deze agressieve afbouw heeft de balans getransformeerd. De netto schuldratio daalde van meer dan 3,0x ten tijde van de beursgang naar ongeveer 1,5x aan het einde van fiscaal 2025 . Kredietbeoordelaar S&P Global Ratings verhoogde het bedrijf na de beursgang naar 'BB-' en in februari 2026 verder naar 'BB+' vanwege de voortdurende schuldafbouw en groei .

Aan het einde van het eerste kwartaal van fiscaal 2026 steeg de netto schuldratio naar 1,7x, een seizoenseffect door verschuivingen in werkkapitaal dat typisch is voor de schoenenbranche. Het langetermijndoel blijft een ratio van 1,5–2,0x. Fiscaal 2025 werd afgesloten met €329 miljoen aan contanten en ongeveer €85 miljoen aan kapitaaluitgaven .

Groeidoelen onder druk

Birkenstock herbevestigde de vooruitzichten voor fiscaal 2026 na het rapporteren van een kwartaalomzet van €618 miljoen, een stijging van 14% bij constante valuta en 8% op gerapporteerde basis . Het bedrijf richt zich op:

• Omzetgroei: 13–15% bij constante wisselkoersen, wat neerkomt op een gerapporteerde omzet van ongeveer €2,30–2,35 miljard .
• Aangepaste EBITDA: Ten minste €700 miljoen, met een marge van 30,0–30,5% .
• Aangepaste brutomarge: 57,0–57,5% .
• Aangepaste winst per aandeel (EPS): €1,90–2,05, inclusief de impact van importheffingen en valuta-evoluties .
• Kapitaaluitgaven: €110–130 miljoen .

Deze doelen worden nagestreefd in een lastige economische omgeving. Het bedrijf wijst op aanhoudende tegenwind door conflicten in het Midden-Oosten, extra Amerikaanse importheffingen (die alleen al een brutomargedruk van ongeveer 100 basispunten veroorzaken) en valuta-effecten die neerkomen op een geschatte omzetdruk van 300 tot 350 basispunten bij de huidige EUR/USD-koers . De nettowinst in het tweede kwartaal daalde met 22% naar €81,9 miljoen, deels door een negatieve herwaardering van embedded derivaten op de nieuwe senior notes .

Het marktsentiment: Europese kredietmarkt hervindt evenwicht

Birkenstock plaatst zijn obligaties in een Europese kredietmarkt die forse schokken heeft geabsorbeerd maar aantrekkelijk blijft voor uitgevers met een verbeterend kredietprofiel. De optie-gewogen spread van de ICE BofA Euro High Yield Index stond op 11 juni 2026 op 265 basispunten, ruim onder de uitschieters van eerder dit jaar . In maart 2026 waren de spreads sterk gestegen door geopolitieke risico's en olieprijsvolatiliteit, maar deze bewogen weer terug toen het gevaar van ernstige escalatie afnam .

Waarnemers merken op dat de fundamentele kredietwaardigheid "gezond" blijft in de technologie-, energie- en consumentensector, gedragen door stabiele werkgelegenheidscijfers en sterke bedrijfswinsten . De Europese primaire markt kende in mei 2026 een uitzonderlijke uitgiftegolf, met gebroken records, al slaat bij sommige beleggers de voorzichtigheid toe nu de spreads een meerjarig dieptepunt naderen .

De bredere context is een Europese investment-grade bedrijfsobligatiemarkt die in 2025 recordvolumes liet zien, ondanks de risico's van importheffingen, Franse politieke onzekerheid en geopolitieke spanningen . High-yield- en cross-overnamen zoals Birkenstock (met een S&P-rating van BB+) trekken vraag van beleggers die extra rendement zoeken in een omgeving met gematigde rentes, al blijft de markt kritisch .

Door de historisch lage spreads zullen rendementen op high-yield-obligaties volgens analisten van UBS en Charles Schwab waarschijnlijk vooral uit de couponrente komen, eerder dan uit verdere spreadvernauwing. Dit maakt de selectie van de uitgever en de kredietkwaliteit steeds belangrijker .

Voor Birkenstock, een wereldwijd herkenbaar consumentenmerk met een helder pad van schuldvermindering en een dubbele omzetgroei, lijkt het venster open te staan. De call-structuur straalt vertrouwen uit dat het bedrijf over drie jaar nog betere herfinancieringsopties heeft, terwijl de zevenjarige looptijd een kapitaalstructuur vastlegt die de volgende fase van het aandeelhoudersrendement kan ondersteunen.