Een broos herstel: zo schudde het Iraanse vredeskader de obligatiemarkten wakker

De wereldwijde financiële markten veerden maandag op na de aankondiging van een voorlopig vredeskader tussen de Verenigde Staten en Iran. De deal moet een einde maken aan een bijna vier maanden durend conflict, de Straat van Hormuz heropenen en de Amerikaanse marineblokkade opheffen . Overheidsobligaties stegen in waarde, aangewakkerd door het vooruitzicht van lagere olieprijzen en minder inflatievrees. Maar het feestje werd getemperd door een harde realiteit: het akkoord is een nog niet ondertekende intentieverklaring, een 'memorandum of understanding', en het zwaarste diplomatieke werk moet nog beginnen .

Een behoedzame obligatierally

Het eerste effect van het kader was een klassieke risico-omarming. De MSCI Asia Pacific Index steeg met maar liefst 3,2%, terwijl Brent-ruwe olie bijna 5% kelderde tot rond de $83 per vat . De obligatiemarkten volgden: de rendementen daalden doordat beleggers minder inflatiedruk en een lagere noodzaak voor forse renteverhogingen inprijsden. Zo daalde het rendement op de tienjarige Britse gilt met meer dan 1% naar het laagste niveau sinds half april, en het rendement op tweejarige Britse obligaties nam met 1,5% af op maandagochtend . Ook Europese obligaties trokken aan; de Euro Stoxx 600 en FTSE Eurofirst bereikten recordhoogtes .

Toch ontbrak het de rally op sommige punten aan overtuiging. Bloomberg meldde dat de Amerikaanse tienjaarsrente, ondanks de forse daling van de olieprijs, slechts bescheiden daalde. Beleggers wachtten de volledige tekst van de overeenkomst af en keken met een schuin oog naar aankomende risicomomenten, zoals een vergadering van de Federal Reserve, de Amerikaanse koepel van centrale banken . Aanhoudende inflatiezorgen maakten veel marktpartijen voorzichtig. Strategen van KCM Trade, Pepperstone Group en Stifel Nicolaus waarschuwden dat het akkoord eerder een kortetermijnhandelskans bood dan het startsein voor een langdurige rally . Willem Sels van HSBC voegde eraan toe dat het vredesakkoord de al aangerichte economische schade niet snel ongedaan zou maken en dat de opgestuwde inflatie door maanden van hoge energie- en transportkosten aanhoudt .

Chinese staatsobligaties: het einde van een verrassend veilige haven

Een van de meest in het oog springende omkeringen door het kader vindt plaats bij Chinese staatsobligaties. Tijdens het conflict kwamen deze obligaties uit de bus als een onverwachte veilige haven, een beetje zoals goud in turbulente tijden. Een mandje met in yuan luidende schuldpapieren van hoge kwaliteit was dit jaar de best presterende van alle grote Bloomberg-indices voor vastrentende waarden, met een rendement van ongeveer 1,1% . Wereldwijde vermogensbeheerders stapten niet in vanwege het rendement, maar vanwege de vrijwel afwezige correlatie met westerse markten. Dit gebeurde tegen een achtergrond van een wereldwijde uitverkoop van staatsobligaties die de benchmarkrendementen in de VS, het VK, Europa en Japan sinds maart met 35 tot 60 basispunten had opgestuwd . Ter vergelijking: het rendement op Chinese staatsobligaties daalde in diezelfde periode met 8 basispunten .

Het vredeskader zet die handel nu op zijn kop. Met het afnemen van het geopolitieke risico neemt ook de noodzaak voor een aparte, op oorlog gerichte afdekking af. Beleggers roteren hun geld nu terug naar risicovollere activa en westerse staatsobligaties, wat een voorzichtig begin van het terugdraaien van de positie in Chinese obligaties als veilige haven inluidt . Deze verschuiving is opvallend omdat het een zeldzaam moment terugdraait waarop Chinese schuld loskoppelde van wereldwijde rentetrends en functioneerde als een echte portefeuillespreider voor wereldwijde institutionele beleggers.

Hedgefondsen stoffen vooroorlogse tactieken af

Het vredeskader leidde tot een snelle afbouw van aan het conflict gerelateerde afdekkingsconstructies in meerdere activaklassen. Hedgefondsen stoffen hun vooroorlogse draaiboeken af, meldt Bloomberg, en verplaatsen kapitaal naar kortlopende Amerikaanse staatsobligaties en gehavende Aziatische valuta, en andere conjunctuurgevoelige posities die ze bij het uitbreken van de oorlog hadden verlaten . Het in Florida gevestigde Grey Value Management en het Singaporese Reed Capital Partners zagen beiden waarde in kortlopende Amerikaanse staatsobligaties. Vantage Point Asset Management wees op ondergewaardeerde Zuidoost-Aziatische aandelen als potentiële uitblinkers .

De Amerikaanse dollar bereikte een laagste punt in tien dagen doordat kapitaal uit veilige dollarposities naar risicovollere valuta en activa in opkomende markten stroomde . De Zuid-Koreaanse won verstevigde met 8,7 won naar 1.511,1 per dollar, en Koreaanse staatsobligaties stegen in waarde op de verwachting dat buitenlands kapitaal zou terugkeren . Aan olieprijzen gekoppelde hedges werden massaal gedumpt, waarbij de prijs van Amerikaanse ruwe-oliefutures met meer dan 4% daalde nu de heropening van de Straat van Hormuz de allergrootste risicopremie uit de energieprijzen weghaalde .

De hobbels op de weg naar échte vrede

Ondanks de positieve marktreactie zijn er aanzienlijke kanttekeningen die het enthousiasme temperen. Het zondag aangekondigde kader is een intentieverklaring — een eerste raamwerk, geen definitief vredesakkoord . De officiële ondertekening staat gepland voor vrijdag 19 juni in Zwitserland . Handelaren zijn er zich pijnlijk van bewust dat "een raamwerk/intentieverklaring noch een deal, noch een definitieve allesomvattende vredesovereenkomst" is .

De heropening van de Straat van Hormuz, waar bijna 600 schepen liggen te wachten om te kunnen vertrekken, is afhankelijk van de formele ondertekening en het standhouden van het bredere staakt-het-vuren . Het raamwerk schetst een bestand van 60 dagen, waarin verdere gesprekken worden verwacht over onopgeloste kwesties, waaronder het Iraanse nucleaire programma .

De nucleaire onderhandelingen vormen een compleet apart en onopgelost dossier. President Trump verklaarde dat, mocht Iran er niet in slagen om een sluitende nucleaire deal met de VS te bereiken — een proces dat volgens zijn adviseurs vrijdag in Zwitserland van start moet gaan — hij opnieuw militaire acties zou ondernemen . De intentieverklaring roept op tot een schorsing van de vijandelijkheden voor 60 dagen, maar de nucleaire kwestie blijft het grootste uitstaande risico .

Iran kondigde aan dat alle militaire acties, inclusief die in Libanon, permanent zullen stoppen vanaf maandagnacht . Echter, de Israëlische militaire activiteit in Libanon valt niet expliciet onder het VS-Iran-kader. Of de belofte van Teheran standhoudt terwijl de Israëlische operaties doorgaan, blijft een belangrijke onzekerheid .

Wat staat ons te wachten?

De obligatierally en het terugdraaien van hedges zijn reëel, maar gedeeltelijk. Totdat de intentieverklaring vrijdag is ondertekend, de nucleaire besprekingen een raamwerk opleveren en de Straat van Hormuz fysiek heropend is voor normaal verkeer, blijft een aanzienlijke risicopremie ingeprijsd in staatsobligaties en andere activaposities. De inflatieschade van het conflict — opgebouwd over maanden van hoge energie- en transportkosten — verdwijnt niet van de ene op de andere dag. Het rentepad van de Federal Reserve blijft een eigen bron van onzekerheid .

Voorlopig prijzen de markten hoop in, geen zekerheid. Het raamwerk heeft de deur naar een vooroorlogs investeringslandschap op een kier gezet, maar handelaren houden de uitgang in de gaten.