BofA waarschuwt: AI-bubbel flitst rode vlaggen uit het internettijdperk

De interne stressindicatoren van BofA staan op rood

Michael Hartnett, de belangrijkste investeringsstrateeg van Bank of America, is de meest aanhoudende stem die parallellen trekt met de periode 1998-2000. Zijn waarschuwingen draaien om een handvol kwantitatieve maatstaven:

De zeepbelrisico-indicator warmt op. BofA's interne Bubble Risk Indicator laat zien dat de markt zich richting een toestand beweegt waarin een klap op termijn "onvermijdelijk" lijkt, hoewel de bank erkent dat de waarderingen van de kern-AI-activa nog niet volledig zijn losgekoppeld van de onderliggende fundamenten .

De price-to-book-ratio is hoger dan tijdens de dotcom-piek. De price-to-book-ratio van de S&P 500 bereikte in augustus 2025 een recordhoogte van 5,3 en overtrof daarmee het niveau van 5,1 dat in maart 2000 werd bereikt, op de absolute top van de dotcom-zeepbel. Andere klassieke waarderingsmaatstaven, zoals de verwachte koers-winstverhouding voor de komende twaalf maanden en de Shiller CAPE-ratio (cyclically adjusted price-to-earnings), bevinden zich op of nabij hun hoogste niveaus sinds het dotcom-tijdperk .

De risicopremies op bedrijfsobligaties zijn gevaarlijk laag. In augustus 2025 bedroegen de creditspreads op Amerikaanse technologiebedrijven slechts 56 basispunten – een niveau dat historisch gezien op extreem marktoptimisme wijst. Hartnett heeft gewaarschuwd dat een scherpe stijging vanuit deze lage niveaus op serieus naderend onheil kan duiden. Hij merkte op dat de spreads tijdens de meltdown van 1999-2000 tot boven de 400 basispunten stegen .

Het waarderingsverschil tussen winnaars en verliezers bereikt een extreem niveau

Een van de meest opvallende bevindingen van BofA betreft de marktconcentratie. De bank waarschuwt dat de concentratie op de Amerikaanse markt niveaus nadert die alleen werden gezien tijdens de spoorwegbubbel van de jaren 1880 – de meest extreme concentratie-episode in de moderne beursgeschiedenis . Dit is niet alleen een kwestie van een paar aandelen die het goed doen. BofA's "regime-indicator" suggereert dat het tijdperk van leiderschap door megacaps ten einde loopt, een patroon dat voorafging aan de dotcom-crash in 2000 .

Eerder in 2025 publiceerde BofA een rapport waarin werd gewaarschuwd dat Amerikaanse groeiaandelen in een waarderingsbubbel waren beland die zowel de "Nifty Fifty"-manie* van de jaren zestig als de dotcom-zeepbel overtrof. De bank waarschuwde dat een correctie de S&P 500 met 40% zou kunnen laten dalen ten opzichte van de piek .

Een meer eigentijdse en wellicht meer veelzeggende maatstaf is wat BofA de "ROI Gap" noemt. In 2025 werd naar schatting $400 miljard uitgegeven aan AI-infrastructuur, maar AI-software genereerde slechts ongeveer $100 miljard aan extra inkomsten – een verhouding van 4:1 tussen uitgaven en opbrengsten die echo's oproept van de overinvestering in telecom- en glasvezelnetwerken die voorafging aan de dotcom-crash . De bank merkte ook op dat de agressieve kapitaaluitgaven van hyperscalers steeds afhankelijker worden van schuldfinanciering, wat de inzet verhoogt voor beleggers die nog altijd wachten op tastbare rendementen .

De "Nifty Fifty"-manie verwijst naar een periode eind jaren '60 en begin jaren '70 waarin vijftig grote Amerikaanse groeiaandelen als onfeilbaar werden beschouwd en extreem hoge koersen bereikten, ongeacht hun fundamentele waarde.

Een pijplijn van mega-IPO's vergroot het concentratierisico

Het toenemende aantal grootschalige beursintroducties (IPO's) is een ander alarmsignaal dat BofA expliciet heeft gekoppeld aan het draaiboek van 1999-2000. In een Flow Show-rapport van mei 2026 berekende de bank dat een eventuele beursgang van SpaceX, OpenAI en Anthropic, en hun toetreding tot de bestaande 'AI Big 10', een groep zou creëren die bijna de helft van de totale marktkapitalisatie van de S&P 500 zou vertegenwoordigen. Dat concentratieniveau zou elke eerdere bubbel in de moderne geschiedenis overtreffen, met uitzondering van de spoorwegen van 1880 .

Hartnett heeft de golf van speculatie over grootschalige AI-beursintroducties expliciet in verband gebracht met de groeiende "historische extremen" in het concentratierisico. Hij waarschuwde dat de combinatie van een groeiend aantal beursintroducties en de toch al hoge waarderingen de Amerikaanse markten in gevaarlijk vaarwater drijft . De SCMP meldde eveneens dat het verschil tussen hooggewaardeerde en goedkopere aandelen extreme niveaus had bereikt die voor het laatst net voor de dotcom-crash werden gezien, terwijl het tempo van nieuwe beursnoteringen overeenkwam met de opmaat naar de marktpieken van zowel 2000 als 2008 .

Niet iedereen is het erover eens dat dit 1999 in een nieuw jasje is

Het zou misleidend zijn om de visie van BofA als monolithisch voor te stellen. De eigen analisten van de bank zijn het onderling scherp oneens over de interpretatie van de signalen.

Savita Subramanian, hoofd Amerikaanse aandelen- en kwantitatieve strategie bij BofA, heeft consequent betoogd dat de huidige omgeving niet het jaar 2000 is. Zij omschrijft de situatie als een "air pocket" in plaats van een volwaardige zeepbel, wijzend op de sterke kasstromen bij grote technologiebedrijven, een hoge bezettingsgraad van AI-rekenkracht (in tegenstelling tot het overaanbod aan "dark fiber" tijdens de dotcom-zeepbel) en minder extreme speculatie in verlieslatende aandelen .

Een ander team, onder leiding van analist Vivek Arya, publiceerde in oktober 2025 een notitie waarin de "AI-doemscenario's" werden erkend, maar vier structurele verschillen met het dotcom-tijdperk werden opgesomd: een hoge bezettingsgraad van rekenkracht in plaats van overcapaciteit, kapitaaluitgaven die worden gefinancierd uit operationele kasstromen in plaats van met schulden, een Federal Reserve die eerder geneigd lijkt de rente te verlagen dan te verhogen, en reële winstgroei die de waarderingen ondersteunt .

De Europese aandelenstrategen van BofA, onder leiding van Sebastian Raedler, trekken op hun beurt een heel andere historische parallel – niet met de dotcom-zeepbel, maar met eerdere cycli van hausse en crisis die werden aangedreven door kapitaaluitgaven . Ondertussen stelde een rapport van de Global Equity Volatility Insights-afdeling van de bank uit december 2025 dat de kernsegmenten van de Amerikaanse aandelenmarkt die aan AI zijn gelinkt, "nog ver verwijderd blijven van de omstandigheden die doorgaans met een dreigende zeepbelpiek worden geassocieerd", ook al neemt de speculatieve druk in de bredere markt toe .

Waar beleggers nu op moeten letten

Het beeld dat uit het BofA-onderzoek naar voren komt, is geen heldere concensus. Het is een levendig debat binnen een van de grootste instellingen op Wall Street. Aan de ene kant zien Hartnett en het wereldwijde macro-economische team extreem krappe creditspreads, recordhoogtes voor de price-to-book-ratio, een gapend gat tussen infrastructuuruitgaven en opbrengsten, en een golf van mega-beursintroducties die samen sterk lijken op de omstandigheden die aan de dotcom-crash voorafgingen. Aan de andere kant stellen verschillende aandelen- en technologieanalisten dat de onderliggende kasstroom en rekenkrachtbezetting van de huidige AI-leiders deze cyclus fundamenteel duurzamer maken dan die van de late jaren negentig.

De vraag voor beleggers is welke reeks signalen voorspellend zal blijken. Historisch gezien is de cocktail van extreem uiteenlopende waarderingen, extreem lage creditspreads en een stormloop aan grote beursintroducties een betrouwbare voorbode van marktturbulentie geweest. Maar ervaringen uit het verleden hebben ook aangetoond dat dergelijke omstandigheden langer kunnen aanhouden dan sceptici verwachten, voordat de boel uiteindelijk knapt.