ASML's bizarre dubbelleven: recordkoers, spotgoedkope waardering

In april 2026 handelde ASML tegen ongeveer 37 keer de verwachte winst – slechts een premie van 17% ten opzichte van Applied Materials. Dat is de kleinste premie sinds 2014 en markeert een dramatische verschuiving ten opzichte van de veel grotere premie die het bedrijf historisch gezien genoot dankzij zijn structurele monopolie op extreem ultraviolet (EUV)-lithografiesystemen . Sterker nog, ASML is zelfs met een korting ten opzichte van Lam Research gaan handelen, een situatie die in veertien jaar niet is voorgekomen, en ligt nu marginaal onder KLA qua forward koers-winstverhouding (K/W) .

De structurele tegenwind: China, klantconcentratie en winstmomentum

Verschillende specifieke factoren drukken de relatieve multiple van ASML, zelfs terwijl de absolute aandelenkoers stijgt.

Eén daarvan is de blootstelling aan China. Aanhoudende exportbeperkingen creëren een blijvende onzekerheid over een inkomstenstroom die van materieel belang is geweest voor ASML. Analisten merken op dat China's eigen streven naar binnenlandse AI-chipontwikkeling op termijn zal vragen om meer geavanceerde machines, maar het risico van sancties op de korte termijn blijft een rem op het sentiment .

Een andere factor is klantconcentratie en conjunctuurgevoeligheid. Belangrijke klanten in de logica- en geheugensector, zoals Intel en Samsung, managen hun eigen investeringscycli en reorganisaties. Dit tempert het tempo van nieuwe orders op de korte termijn in vergelijking met de bredere Amerikaanse apparatuursector die meelift op de kapitaaluitgaven van hyperscale datacenters .

Tot slot is er het simpele winstgroeitraject. De Amerikaanse sectorgenoten zijn direct gekoppeld aan een golf van AI-gerelateerde investeringen in chipfabrieken, wat hun winstvooruitzichten voor de nabije toekomst agressiever heeft opgestuwd dan die van ASML. Dit comprimeert het relatieve waarderingsverschil, zelfs terwijl het orderboek van ASML zelf groeit .

Wat analisten verwachten: wijdverbreid optimisme, grote verdeeldheid

De consensus onder analisten op Wall Street is uitgesproken positief, maar de bandbreedte aan meningen is ongewoon groot.

Medio 2026 toont data van S&P Global, die 44 analisten volgt, een consensusrating van Strong Buy met een gemiddeld koersdoel van ongeveer $1.669 en een mediaan van bijna $1.737 . Het hoogste koersdoel staat op $2.007, wat een stijging van ongeveer 24% impliceert vanaf het huidige niveau, terwijl de meest pessimistische schatting op slechts $902 ligt, wat een mogelijke daling van meer dan 40% weerspiegelt .

Na de eerstekwartaalcijfers hebben meerdere grote banken hun koersdoelen verhoogd. UBS, Citi, Deutsche Bank en RBC Capital verhoogden allemaal hun schattingen voor de aan de Amsterdamse beurs genoteerde aandelen naar tussen €1.600 en €1.700, wat ruwweg neerkomt op $1.870 tot $1.990 voor de in de VS genoteerde ADR's . Die verhogingen weerspiegelen grotendeels een opwaarts bijgestelde outlook voor heel 2026 door ASML, met een verwachte netto-omzet tussen €34 miljard en €39 miljard en een groeiend orderboek voor High-NA EUV-systemen .

De argumenten voor optimisten en pessimisten

De analisten die een aanzienlijk opwaarts potentieel zien, stellen dat de gecomprimeerde waardering zelf het signaal is. Historisch gezien is de premie van ASML gestegen wanneer het ordermomentum versnelde, en nu de halfgeleiderindustrie de transitie naar 2nm- en 3nm-nodes ingaat, ligt een toename van de EUV-vraag in de lijn der verwachting. Als de exportvrees voor China afneemt of de verzending van High-NA EUV-machines sneller op gang komt dan verwacht, kan de multiple aanzienlijk herwaarderen . Bank of America heeft een van de hoogste koersdoelen en voorspelt dat de productie tegen eind 2027 jaarlijks 90 EUV-machines zou kunnen bereiken .

Aan de andere kant waarschuwen sceptici dat een groot deel van het groeiverhaal al in de koers is verwerkt. De waarderingscompressie van het aandeel vond plaats ondanks sterke kwartaalcijfers en een opwaarts bijgestelde outlook. Elke vertraging in EUV-orders van TSMC of Intel zou de huidige niveaus kwetsbaar kunnen maken. Het lage koersdoel van $902 van één analist weerspiegelt oprechte bezorgdheid over het tempo van High-NA-acceptatie en de geopolitieke onzekerheid rond de verkoop aan China .

Een historisch ongebruikelijk moment

ASML is niet goedkoop in absolute termen, maar het is opmerkelijk 'goedkoop' wanneer je het afzet tegen zijn eigen geschiedenis en tegen de Amerikaanse bedrijven die het dichtst in de buurt komen van concurrenten. De premie van 17% op Applied Materials en de korting ten opzichte van Lam Research zijn niet normaal; het zijn anomalieën, veroorzaakt door een historische golf van Amerikaanse investeringen in AI-infrastructuur. Door deze dynamiek ziet het Nederlandse monopolie-aandeel er volgens sommige maatstaven bijna uit als een waardespel.

De meeste analisten zien een bescheiden opwaarts potentieel vanaf de huidige koersen, waarbij het gemiddelde koersdoel een winst van ongeveer 3,5% impliceert voor de in de VS genoteerde ADR, terwijl de meer optimistische Europese koersdoelen suggereren dat er aanzienlijk meer ruimte is voor groei . Het definitieve antwoord zal afhangen van de vraag of de AI-investeringsrotatie, die Amerikaanse machinebouwers zo dramatisch heeft bevoordeeld, eindelijk alle schepen zal optillen – of dat de specifieke uitdagingen van ASML de relatieve korting in stand houden.