De Driedubbele Schok die de Opkomende Markten Carry Trade Verplettert

Die opzet is nu volledig tenietgedaan. In plaats van een geleidelijke versoepeling door de Fed en een milde depreciatie van de dollar, worstelt de carrytrade nu met een havikachtige Fed, een oplevende dollar en een energiegedreven inflatieschok die de valuta's en staatsobligaties van opkomende markten direct bedreigt.

Een havikachtige Fed onder Kevin Warsh: renteverlagingen zijn van de baan, verhogingen liggen op tafel

De meest dramatische verandering in 2026 is de herwaardering van het toekomstige rentepad van de Federal Reserve door de markt. Prijsden futuresmarkten eind februari nog twee volledige renteverlagingen in voor het einde van het jaar, in mei waren ze doorgeschoten naar een kans van ongeveer 67% op een renteverhoging door de Fed in april 2027. Dit is een complete ommekeer, ingegeven door hardnekkige inflatie en de stijging van de energieprijzen door de oorlog in Iran . Een meerderheid van de futuresmarkt voorziet nu minstens één renteverhoging van 25 basispunten vóór het einde van 2026, volgens data van CME FedWatch .

De nieuwe Fed-voorzitter Kevin Warsh, die in mei aantrad, heeft deze havikachtige verschuiving tot nu toe bekrachtigd. Zijn eerste week duidde op een meer op regels gebaseerde, havikachtige aanpak dan de markten hadden verwacht . Publiekelijk verklaarde Warsh dat de inflatie “niet de goede kant op beweegt” en sprak hij zijn steun uit voor het schrappen van de zogeheten 'easing bias' uit de beleidsverklaring van de Fed . Hij erft een beleidscomité dat al in havikachtige richting was opgeschoven: de FOMC-verklaring van april verschoof naar een neutrale tot havikachtige bias, nadat de rente op 3,5% tot 3,75% was gehandhaafd . Meerdere Fed-functionarissen hebben de deur opengezet naar renteverhogingen als de hoge inflatie aanhoudt .

Voor de EM-carrytrade is een havikachtige Fed een regelrechte bedreiging. Hogere Amerikaanse rentes vergroten de aantrekkelijkheid van in dollar luidende activa en verhogen de kosten van dollarfinanciering – een dubbele klap voor EM-valuta's die afhankelijk zijn van kapitaalstromen op zoek naar rendement.

De comeback van de dollar: waarom de beste vriend van de carry trade nu zijn vijand is

Een zwakkere dollar was de fundamentele aanname achter de optimistische EM-carry-voorspellingen van dit jaar. Veel analisten gingen uit van een milde depreciatie van de dollar gedurende 2026, wijzend op een compressie van kortetermijnrendementen en een ondersteunend klimaat voor EM-valuta's . Eind januari 2026 stonden carrystrategieën al 1,3% in de plus voor het jaar, toen beleggers massaal in valuta's uit Brazilië, Zuid-Afrika en Egypte stapten .

Die aanname is dramatisch doorbroken. De dollar is sterker geworden door de verwachting dat de Fed geduldig blijft met inflatie en mogelijk de rente verhoogt . State Street Global Advisors omschreef de dynamiek in april als volgt: escalerende oorlogsrisico's en energieverstoringen versterken de positie van de dollar, met een grotere kans op een aanhoudend sterke dollar in de komende één tot twee kwartalen . De kracht van de dollar ondermijnt het rendement van EM-carry direct, aangezien zelfs een bescheiden waardedaling van hoogrenderende EM-valuta's het rentevoordeel binnen enkele weken kan doen verdampen.

De Hormuz-schok: geopolitiek als aanjager

Het laatste element in de wurggreep is de oorlog tussen de VS en Iran en de effectieve afsluiting van de Straat van Hormuz, waar normaal gesproken ongeveer 20% van de wereldwijde oliehandel passeert . Het conflict begon op 28 februari 2026 en heeft geleid tot de grootste olieleveringsverstoring in de moderne marktgeschiedenis, met ongeveer 20 miljoen vaten per dag die uit de markt zijn genomen . Het Internationaal Energieagentschap (IEA) typeert de crisis als de grootste verstoring in de geschiedenis van de oliemarkten. Volgens directeur Fatih Birol is de gecombineerde impact vergelijkbaar met die van de oliecrisis van 1973 en de energieschok van 2022 bij elkaar opgeteld .

Deze energieschok versterkt de druk op de EM-carrytrade via meerdere kanalen:

• Inflatie: Hogere olieprijzen hebben de Amerikaanse inflatie richting 4% gestuwd, waardoor de Fed alert blijft en renteverlagingen voorlopig onmogelijk zijn .
• Dollarkracht: Een aanhoudend olie-aanbodschok versterkt de vraag naar de dollar als veilige haven. Dit is een dynamiek die State Street expliciet noemde bij het aanpassen van zijn USD-vooruitzichten van negatief naar neutraal .
• Kwetsbaarheid EM: Opkomende economieën die grote energie-importeurs zijn, zien hun tekorten op de lopende rekening oplopen en hun financieringsbehoefte groeien, waardoor hun valuta's direct onder vuur komen te liggen . Hogere olieprijzen verslechteren tegelijkertijd hun handelsbalans en versterken de dollar – precies het tegenovergestelde van wat een carrytrade nodig heeft.

De situatie blijft onzeker. Een staakt-het-vuren in april wekte even de hoop dat een deel van de verstoring ongedaan zou worden gemaakt, maar hernieuwde gevechten en de onduidelijke status van de onderhandelingen tussen de VS en Iran zorgen ervoor dat de Straat van Hormuz een reëel risico blijft . Mocht de verstoring aanhouden, dan waarschuwt de Chinese zakenbank CICC dat de prijs voor Brent-ruwe olie tot boven de $120 per vat kan stijgen, wat een massale aanslag op de mondiale voorraden zou doen en de druk op EM-economieën verder zou opvoeren .

Hoe de squeeze de EM-carry in de praktijk raakt

De onderstaande tabel laat zien hoe de fundamentele voorwaarden voor EM-carry sinds het begin van het jaar zijn verslechterd.

De verschuiving is dramatisch. Eind 2025 breidden grote vermogensbeheerders hun EM-carryposities nog actief uit naar 2026, in de verwachting dat de combinatie van een dovish Fed en lage volatiliteit de trade winstgevend zou houden . Medio 2026 zijn die aannames vervangen door een regime van Fed-verhogingsrisico's, een sterke dollar en de ernstigste energiecrisis in decennia.

Belangrijke nuanceringen en wat het plaatje kan veranderen

De vooruitzichten voor de EM-carrytrade staan niet in steen gebeiteld. Verschillende factoren kunnen de druk verlichten:

• Als de verstoring van de Straat van Hormuz wordt opgelost door een duurzaam staakt-het-vuren, kan een deel van de olieschok ongedaan worden gemaakt. Dit zou de inflatiedruk verlichten en de dollar mogelijk verzwakken .
• Het Warsh-tijdperk bij de Fed is nog pril. Hoewel de marktprijzen op een havikachtig pad wijzen, zullen de daadwerkelijke beleidsbeslissingen afhangen van het inflatie- en economische groeipad. Sommige analisten stellen nog steeds dat neerwaartse risico's op de arbeidsmarkt worden onderschat en dat renteverlagingen eind 2026 nog steeds mogelijk zijn .
• De EM-carrytrade is geen monolithisch geheel. Valuta's met sterke fundamentals, een grote rentebuffer en een beperkte blootstelling aan energie-import kunnen het beter doen dan de brede activaklasse suggereert.

Waar het op neerkomt, is dat de EM-carrytrade is verhuisd van een ondersteunend, zacht-dollarklimaat met lage volatiliteit naar een veel bedreigender positie. De combinatie van een havikachtige Fed onder Kevin Warsh, een stijgende dollar en een grote olieschok rond de Straat van Hormuz is structureel vijandig voor de strategie. Een oplossing van de energiecrisis kan enige verlichting bieden, maar voorlopig wordt de wurggreep alleen maar strakker.