Waarom Deutsche Bank de voorkeur geeft aan Amerikaans krediet

In haar notitie stelt Deutsche Bank dat de naschokken van de Iran-oorlog "zich sneller voltrekken" en heviger zijn in Europa dan in de Verenigde Staten . De kernkwetsbaarheid is de aanzienlijk grotere Europese afhankelijkheid van energie-importen die door de Straat van Hormuz gaan. Terwijl Amerikaanse bedrijven profiteren van een sterkere binnenlandse energieproductie en de status van de dollar als veilige haven, krijgen Europese bedrijven te maken met een directe en aanhoudende klap voor hun kostenstructuur .

Deze relatieve zwakte wordt verergerd door een uiteenlopend monetair beleid. De markten houden momenteel rekening met maximaal drie extra renteverhogingen door de Europese Centrale Bank (ECB) tegen maart 2027, terwijl de Federal Reserve naar verwachting een pas op de plaats zal maken . Deze havikistische herprijzing door de ECB verhoogt de financieringskosten voor Europese bedrijven, juist op het moment dat hun marges al onder druk staan door torenhoge energie- en grondstofprijzen.

De vier tegenwinden die Europese kredieten in de tang nemen

De verlaging door Deutsche Bank wijst op een cluster van negatieve factoren die Europa onevenredig hard treffen.

1. Hardnekkige inflatie en energiekosten
De vrijwel volledige sluiting van de Straat van Hormuz heeft de prijzen van olie en gas hoog gehouden. Vóór het conflict passeerden er dagelijks zo'n 47 schepen van oost naar west door de zeestraat; sinds 27 februari is dat gemiddelde gedaald tot ongeveer 2 per dag . Deutsche Bank en andere analisten gaan ervan uit dat een volledige normalisering van het scheepvaartverkeer realistisch gezien een verhaal is voor eind 2026. Dit betekent dat de verstoring van de energievoorziening en hogere inputkosten de rest van het jaar ingebakken zullen blijven in de uitgaven van Europese bedrijven . De grotere blootstelling van Europa aan deze stijgende energieprijzen leidde tijdens het conflict al tot een scherpere stijging van de Duitse staatsrente en de risico-opslagen op bedrijfsobligaties dan in de VS .

2. Stijgende transportkosten
De aanhoudende verstoring bij het knelpunt Hormuz heeft de transportkosten voor goederen en grondstoffen direct verhoogd. Voor Europese fabrikanten en detailhandelaren die afhankelijk zijn van wereldwijde toeleveringsketens, komen deze torenhoge logistieke kosten bovenop de toch al hoge energierekening, wat een compounderend effect heeft op de operationele marges .

3. Tariefonzekerheid
De notitie van Deutsche Bank noemt aanhoudende tariefonzekerheid expliciet als een negatieve factor, met name voor Europa . Europese exporteurs worden geconfronteerd met een onvoorspelbaar handelsbeleidsklimaat dat hun vermogen om te plannen en te investeren beperkt, terwijl ze tegelijkertijd thuis met hogere inputkosten kampen.

4. Zwakke prijszettingsmacht van bedrijven
Misschien wel het meest kritieke punt: Europese bedrijven hebben een beperkt vermogen om deze hogere kosten door te berekenen aan hun klanten. De analyse van Deutsche Bank wijst op een zwakke prijszettingsmacht in de eurozone, waardoor de marges van bedrijven dubbel worden uitgeknepen: stijgende kosten die niet volledig kunnen worden terugverdiend via prijsverhogingen . Amerikaanse bedrijven hebben daarentegen laten zien dat hun marges veerkrachtiger zijn.

Counterintuïtieve marktwaardering en de naschok-these

Begin mei signaleerde Deutsche Bank al dat de risico-opslagen op bedrijfsobligaties in zowel de VS als Europa "counterintuïtief" kleiner waren dan vóór het begin van het conflict, ondanks een energieschok, zwakkere groeiverwachtingen en een havikistische herprijzing door centrale banken . De verlaging in juni naar underweight voor Europese kredieten geeft aan dat de bank nu verwacht dat deze anomalie zal corrigeren, maar vooral door een ondermaatse prestatie van Europa.

Het in april aangekondigde staakt-het-vuren zorgde voor een tijdelijke rally – de Duitse tienjaarsrente daalde met 18 basispunten en de Italiaanse met 33 basispunten op 8 april – maar de onderliggende last van de energiekosten voor Europese bedrijven is niet verdwenen . Christian Nolting, global CIO van Deutsche Bank Private Bank, benadrukte na het staakt-het-vuren dat het cruciale belang van de Straat van Hormuz onopgelost blijft, en drong aan op aanhoudende marktvoorzichtigheid .

De boodschap van Deutsche Bank is duidelijk: de directe vijandelijkheden van de oorlog zijn misschien gepauzeerd, maar voor Europese bedrijfsobligaties begint de economische afrekening nu pas echt.

Waarom Deutsche Bank de voorkeur geeft aan Amerikaans krediet

In haar notitie stelt Deutsche Bank dat de naschokken van de Iran-oorlog "zich sneller voltrekken" en heviger zijn in Europa dan in de Verenigde Staten . De kernkwetsbaarheid is de aanzienlijk grotere Europese afhankelijkheid van energie-importen die door de Straat van Hormuz gaan. Terwijl Amerikaanse bedrijven profiteren van een sterkere binnenlandse energieproductie en de status van de dollar als veilige haven, krijgen Europese bedrijven te maken met een directe en aanhoudende klap voor hun kostenstructuur .

Deze relatieve zwakte wordt verergerd door een uiteenlopend monetair beleid. De markten houden momenteel rekening met maximaal drie extra renteverhogingen door de Europese Centrale Bank (ECB) tegen maart 2027, terwijl de Federal Reserve naar verwachting een pas op de plaats zal maken . Deze havikistische herprijzing door de ECB verhoogt de financieringskosten voor Europese bedrijven, juist op het moment dat hun marges al onder druk staan door torenhoge energie- en grondstofprijzen.

De vier tegenwinden die Europese kredieten in de tang nemen

De verlaging door Deutsche Bank wijst op een cluster van negatieve factoren die Europa onevenredig hard treffen.

1. Hardnekkige inflatie en energiekosten
De vrijwel volledige sluiting van de Straat van Hormuz heeft de prijzen van olie en gas hoog gehouden. Vóór het conflict passeerden er dagelijks zo'n 47 schepen van oost naar west door de zeestraat; sinds 27 februari is dat gemiddelde gedaald tot ongeveer 2 per dag . Deutsche Bank en andere analisten gaan ervan uit dat een volledige normalisering van het scheepvaartverkeer realistisch gezien een verhaal is voor eind 2026. Dit betekent dat de verstoring van de energievoorziening en hogere inputkosten de rest van het jaar ingebakken zullen blijven in de uitgaven van Europese bedrijven . De grotere blootstelling van Europa aan deze stijgende energieprijzen leidde tijdens het conflict al tot een scherpere stijging van de Duitse staatsrente en de risico-opslagen op bedrijfsobligaties dan in de VS .

2. Stijgende transportkosten
De aanhoudende verstoring bij het knelpunt Hormuz heeft de transportkosten voor goederen en grondstoffen direct verhoogd. Voor Europese fabrikanten en detailhandelaren die afhankelijk zijn van wereldwijde toeleveringsketens, komen deze torenhoge logistieke kosten bovenop de toch al hoge energierekening, wat een compounderend effect heeft op de operationele marges .

3. Tariefonzekerheid
De notitie van Deutsche Bank noemt aanhoudende tariefonzekerheid expliciet als een negatieve factor, met name voor Europa . Europese exporteurs worden geconfronteerd met een onvoorspelbaar handelsbeleidsklimaat dat hun vermogen om te plannen en te investeren beperkt, terwijl ze tegelijkertijd thuis met hogere inputkosten kampen.

4. Zwakke prijszettingsmacht van bedrijven
Misschien wel het meest kritieke punt: Europese bedrijven hebben een beperkt vermogen om deze hogere kosten door te berekenen aan hun klanten. De analyse van Deutsche Bank wijst op een zwakke prijszettingsmacht in de eurozone, waardoor de marges van bedrijven dubbel worden uitgeknepen: stijgende kosten die niet volledig kunnen worden terugverdiend via prijsverhogingen . Amerikaanse bedrijven hebben daarentegen laten zien dat hun marges veerkrachtiger zijn.

Counterintuïtieve marktwaardering en de naschok-these

Begin mei signaleerde Deutsche Bank al dat de risico-opslagen op bedrijfsobligaties in zowel de VS als Europa "counterintuïtief" kleiner waren dan vóór het begin van het conflict, ondanks een energieschok, zwakkere groeiverwachtingen en een havikistische herprijzing door centrale banken . De verlaging in juni naar underweight voor Europese kredieten geeft aan dat de bank nu verwacht dat deze anomalie zal corrigeren, maar vooral door een ondermaatse prestatie van Europa.

Het in april aangekondigde staakt-het-vuren zorgde voor een tijdelijke rally – de Duitse tienjaarsrente daalde met 18 basispunten en de Italiaanse met 33 basispunten op 8 april – maar de onderliggende last van de energiekosten voor Europese bedrijven is niet verdwenen . Christian Nolting, global CIO van Deutsche Bank Private Bank, benadrukte na het staakt-het-vuren dat het cruciale belang van de Straat van Hormuz onopgelost blijft, en drong aan op aanhoudende marktvoorzichtigheid .

De boodschap van Deutsche Bank is duidelijk: de directe vijandelijkheden van de oorlog zijn misschien gepauzeerd, maar voor Europese bedrijfsobligaties begint de economische afrekening nu pas echt.