Carrytrade in opkomende markten beleefde topjaar in 2025: houdt de rally stand in 2026?

Een carrytrade draait om een eenvoudig principe: beleggers lenen geld in een valuta met een lage rente en investeren het in een valuta of obligatie met een hogere rente. Bij carrytrades in opkomende markten gaat het vaak om posities in lokale valuta of staatsobligaties, gefinancierd met Amerikaanse dollars of een andere relatief goedkope valuta.49

Die strategie kende in 2025 een uitzonderlijk sterk jaar en bleef begin 2026 overeind. Een Bloomberg-maatstaf steeg in 2025 met ongeveer 17% — de beste prestatie sinds 2009 — terwijl een andere analyse sprak van de langste winnende reeks voor dollar-gefinancierde carrytrades sinds 2008.46 Belangrijk is wel dat carry geen gegarandeerde rente-inkomst is: een daling van de doelvaluta kan maanden aan rendement in korte tijd wegvagen.

Waarom werkte de carrytrade zo goed?

Grote renteverschillen boden een ruime buffer

De strategie profiteerde van het grote verschil tussen relatief lage financieringskosten en hoge rentes in opkomende markten. In sommige landen bleef het rentevoordeel ook na correctie voor inflatie aantrekkelijk. Volgens Reuters lagen de reële eenjaarsrentes boven 5% in de Dominicaanse Republiek, Ghana en Zambia, en boven 10% in Egypte, Oeganda en Oekraïne. Tegelijk laat de hoge inflatie zien waarom een hoge nominale rente op zichzelf weinig zegt.1

Turkije was een opvallend voorbeeld. De combinatie van een strak monetair beleid en hoge rentes bood beleggers een omvangrijke carrybuffer. Analisten waarschuwden wel voor drukte in de positie — de zogenoemde crowding — en voor specifieke risico’s rond het land en de lira.78

De relevante maatstaf is het totale rendement, niet alleen de beleidsrente:

Rendement van een carrytrade ≈ rentevoordeel + valutabeweging + obligatiekoers − financierings- en transactiekosten.

Als een valuta meer in waarde daalt dan het rentevoordeel groot is, verandert een ogenschijnlijk aantrekkelijke positie in een verlies. Daarom zijn reële rentes, inflatieverwachtingen, liquiditeit en de geloofwaardigheid van het monetaire beleid minstens zo belangrijk als het geadverteerde rentetarief.123

Een zwakkere dollar hielp aan beide kanten

De dollar verloor gedurende een groot deel van 2025 terrein en werd daardoor een handige financieringsvaluta. Beleggers konden relatief goedkoop dollars lenen, activa met een hogere rente kopen en hoefden minder rekening te houden met een stijgende financieringsvaluta. Reuters meldde een heropleving van dollar-gefinancierde posities in onder meer de Indonesische roepia, de Indiase roepie, de Braziliaanse real en de Turkse lira.3

Ook de kapitaalstromen werkten mee. Onderzoek dat door J. Safra Sarasin werd aangehaald, wees op de daling van de dollar en lagere Amerikaanse beleidsrentes als belangrijke aanjagers van instroom in activa uit opkomende markten. Vooral lokale obligaties bleken gevoelig voor de beweging van de dollar.38

Lage volatiliteit maakte het rentevoordeel aantrekkelijker

Carrytrades zijn het aantrekkelijkst wanneer de doelvaluta stabiel blijft. Beleggers kunnen dan het renteverschil incasseren zonder direct een grote valutaverliespost op te lopen. Bloomberg en ING noemden de dalende volatiliteit een belangrijke reden voor het sterke rendement. ING benadrukte daarbij de verhouding tussen carry en volatiliteit.410

Daarin schuilt ook een gevaar. Lage volatiliteit moedigt beleggers aan om meer leverage te gebruiken en grotere posities aan te houden. Zodra de volatiliteit oploopt, stijgen de kosten en risico’s tegelijk. Risicolimieten, stop-losses en marginverplichtingen kunnen beleggers dan dwingen om te verkopen.

Veerkrachtige groei ondersteunde valuta en obligaties

De bredere economische omgeving was gunstig voor schuldpapier en valuta uit opkomende markten. Vermogensbeheerders wezen op veerkrachtige groei, lagere volatiliteit, aantrekkelijke carry en technische factoren die de markt ondersteunden. Daarbij benadrukten zij dat fiscale en politieke risico’s sterk per land verschillen.3640

Het was dus geen gelijkmatige rally waarin elke opkomende markt profiteerde. De aantrekkelijkste kansen lagen vooral in landen waar hoge rentes samengingen met geloofwaardig monetair beleid, dalende inflatie, externe buffers of voldoende liquiditeit.

Wat veranderde er in 2026?

Het beeld voor 2026 is minder eenduidig dan de rally van 2025. Begin dit jaar bleef het momentum aanvankelijk intact: een aan Bloomberg gekoppelde index stond eind januari ongeveer 1,3% hoger sinds de start van het jaar.6 Maar toen de dollar weer sterker werd, begonnen handelaren voor de financiering van posities in opkomende markten vaker de euro en de Australische dollar te gebruiken.2

Die verschuiving is veelzeggend. De carrytrade is niet simpelweg een brede gok tegen de dollar. Het is een relatievewaardestrategie, waarbij het rendement afhangt van de financieringsvaluta, de doelvaluta, renteverwachtingen en volatiliteit. Ook bij een sterke dollar kan een positie aantrekkelijk blijven — alleen kan de beste financieringsvaluta veranderen.

Vooruitblik op de rest van 2026

De institutionele verwachtingen zijn voorzichtig positief, maar niet onvoorwaardelijk optimistisch. Carry kan blijven werken als de inflatie in opkomende markten onder controle blijft, de wereldeconomie een scherpe neergang vermijdt en de valutavolatiliteit beheersbaar blijft.3640

De meest houdbare strategie lijkt daarom selectief te worden. Beleggers hebben vooral redenen om te kijken naar markten met:

• positieve reële rentes, in plaats van alleen hoge nominale rentes;
• geloofwaardig en voldoende restrictief monetair beleid;
• beheersbare fiscale en politieke risico’s;
• voldoende externe financiering of steun vanuit de lopende rekening; en
• liquide valuta- en obligatiemarkten.

Verwachte renteverlagingen in opkomende markten vormen een belangrijke beperking. Een vooruitblik raamde de mediane daling van beleidsrentes in 2026 op ongeveer 50 basispunten. Daardoor kan het rentevoordeel geleidelijk kleiner worden.35 Als de rente daalt, wordt valutastabiliteit belangrijker: er is dan minder rente-inkomst om een waardedaling van de valuta op te vangen.

Franklin Templeton verwachtte eveneens dat de prestaties van opkomende markten in 2026 eerder door carry dan door een brede daling van risicopremies worden gedragen. Volgens de vermogensbeheerder is een selectieve outperformance van valuta uit opkomende markten bovendien niet afhankelijk van een algemene dollarcrash.37

Welke ontwikkelingen kunnen de rally keren?

Een schok vanuit de Federal Reserve of de dollar

Een havikistischer Federal Reserve, hardnekkige Amerikaanse inflatie of hogere rendementen op Amerikaanse staatsobligaties kan dollarfinanciering relatief duurder maken en activa uit opkomende markten minder aantrekkelijk maken. Een snelle stijging van de dollar is extra schadelijk, omdat die zowel de financieringslast kan verhogen als verliezen op de doelvaluta kan veroorzaken.

Het omgekeerde risico speelt eveneens in opkomende markten. Sneller dan verwachte renteverlagingen zouden renteverschillen verkleinen en een deel van de carrybuffer wegnemen.3536

Een volatiliteitspiek en gedwongen afbouw

De afbouw van de yen-carrytrade in augustus 2024 laat zien hoe kwetsbaar deze strategie mechanisch kan zijn. Veranderende renteverwachtingen en een plotselinge volatiliteitspiek zetten posities met leverage onder druk. De Bank voor Internationale Betalingen concludeerde dat hogere marges en schuldafbouw de beweging versterkten, waardoor strategieën die uitgingen van beperkte volatiliteit moesten worden afgebouwd.4647

Een vergelijkbare keten kan ook een dollar-gefinancierde carrytrade raken:

1. Renteverwachtingen of de risicobereidheid veranderen.
2. De financieringsvaluta stijgt of de doelvaluta daalt.
3. De valutavolatiliteit loopt op en leverage wordt duurder.
4. Stop-losses, margin calls en risicolimieten dwingen beleggers tot verkoop.
5. De verkoop zet valuta en obligaties uit opkomende markten verder onder druk, waardoor de oorspronkelijke verliezen groter worden.

Yensterkte en gedeelde portefeuillerisico’s

De gebeurtenissen van 2024 tonen ook waarom het beleid rond de yen gevolgen kan hebben buiten yen-gefinancierde posities. De yen is een belangrijke financieringsvaluta. Een scherpe stijging kan beleggers ertoe aanzetten om leveraged posities in verschillende markten tegelijk af te bouwen. Reuters beschreef de afbouw van 2024 als een reactie op Japanse renteverhogingen, een volatiele yen en veranderende verwachtingen voor het Amerikaanse beleid.43

Dat betekent niet dat elke dollar-gefinancierde carrytrade op dezelfde manier zal afwikkelen. Wel kunnen financieringsvaluta’s, onderpand en risicolimieten posities met elkaar verbinden die op papier los van elkaar lijken te staan.

Geopolitieke schokken, olie en voedselprijzen

Een verdere escalatie in het Midden-Oosten of een langdurige energieschok kan de inflatie aanjagen, de groei verzwakken en de lopende rekening van olie-importerende opkomende landen verslechteren. Onderzoek naar beleggingen in schuld uit opkomende markten noemt geopolitiek, grondstoffenvolatiliteit, recessierisico en een mogelijke correctie in de technologiesector als belangrijke risico’s.36

Ook voedselinflatie kan een drukpunt worden. Reuters meldde een kans van 81% op een zeer sterke El Niño in oktober-december 2026. Hogere energie- en kunstmestkosten en verstoringen van graantransporten kunnen de voedselprijsrisico’s in Azië en Latijns-Amerika verder vergroten.1718 Morgan Stanley wees daarnaast op het risico dat minder neerslag de suikerrietproductie in India, Thailand en Zuidoost-Azië raakt, met mogelijke gevolgen voor inflatie en financiële markten.22

Een voedsel- of energieschok kan carrytrades op twee manieren schaden: de doelvaluta kan rechtstreeks verzwakken en de lokale centrale bank kan renteverlagingen uitstellen — of de rente zelfs verhogen — terwijl beleggers juist op soepelere voorwaarden rekenden.

De Braziliaanse verkiezingen en fiscale risico’s

Brazilië behoorde tot de aantrekkelijkere carrymarkten, maar juist dat succes maakt de positie gevoelig voor drukte. Bloomberg meldde dat zorgen over de verkiezingen sommige beleggers ertoe aanzetten hun blootstelling aan de Braziliaanse trade te verkleinen.19

Een voldoende scherpe daling van de real kan de rente-inkomsten op lokale activa snel tenietdoen. De grondstoffenblootstelling van Brazilië voegt een extra risicolaag toe: zwakkere Chinese vraag, lagere grondstoffenprijzen of zorgen over het begrotingsbeleid kunnen de steun voor de valuta verminderen.1926

Herwaardering van grondstoffen en technologie

Valuta’s van grondstoffenexporteurs, zoals de Braziliaanse real, de Colombiaanse peso en de Zuid-Afrikaanse rand, profiteren vaak van hoge grondstoffenprijzen. Die steun kan echter verdwijnen als de wereldwijde groei vertraagt of de Chinese vraag afneemt. Onderzoek naar grondstoffenmarkten in 2026 en 2027 wijst op zowel geopolitieke als klimaatgerelateerde risico’s.20

Een scherpe correctie in Aziatische aandelen die aan kunstmatige intelligentie zijn gekoppeld, is een ander mogelijk risicokanaal. Zo’n beweging kan de financiële voorwaarden aanscherpen en kapitaal uit opkomende markten trekken. Het blijft een scenario, geen vaststaand feit: het beschikbare onderzoek benoemt risico’s rond de AI- en technologiecyclus, maar laat niet zien dat een AI-correctie nu de belangrijkste oorzaak is van zwakte in carrytrades uit opkomende markten.2836

De praktische les van eerdere afbouwgolven

De crisis van 2008 en de gebeurtenissen van augustus 2024 waren verschillende episodes, maar ze leveren dezelfde belangrijke les op: carrytrades kunnen maandenlang geleidelijk winst opbouwen en die winst vervolgens abrupt verliezen wanneer financieringskosten, volatiliteit of risicobereidheid opnieuw worden geprijsd.464757

Voor een omslag is daarom geen volledige instorting van de economische fundamenten in opkomende markten nodig. Een relatief kleine verandering in de verhouding tussen rendement en valutarisico kan volstaan. Belangrijke indicatoren om te volgen zijn:

• Amerikaanse inflatie, rendementen op staatsobligaties en verwachtingen rond de Federal Reserve;
• de kracht van de dollar en de yen;
• de impliciete valutavolatiliteit in opkomende markten;
• het tempo van renteverlagingen door centrale banken in opkomende markten;
• fondsstromen naar obligaties en valuta uit opkomende markten;
• olie-, kunstmest- en voedselprijzen;
• fiscaal en verkiezingsnieuws uit Brazilië; en
• de vraag of valuta met een hoge rente minder sterk blijven dalen dan hun carryvoordeel groot is.

Conclusie

Dollar-gefinancierde carrytrades in opkomende markten beleefden in 2025 een uitzonderlijk jaar doordat meerdere gunstige omstandigheden samenvielen: grote renteverschillen, een zwakkere dollar, lage volatiliteit, veerkrachtige groei en sterke vraag van beleggers. Ook in 2026 bleef de strategie aanvankelijk werken, maar de gemakkelijke fase kan voorbij zijn.

De meest verdedigbare verwachting is selectief, niet breed optimistisch. Carry kan blijven renderen in landen met positieve reële rentes, geloofwaardig beleid en sterke externe fundamenten. Maar de asymmetrie blijft dezelfde: vele maanden aan stabiele rente-inkomsten kunnen door één scherpe beweging in de financieringsvaluta, de lokale wisselkoers of de wereldwijde volatiliteit worden weggevaagd.