Tokenized aandelen groeien naar $2,8 miljard dankzij Robinhood en BNB Chain

De cijfers vormen geen volledig uniforme tijdreeks. Dataplatforms hanteren verschillende definities: sommige tellen alleen aandelen, andere nemen ook ETF’s mee. Ook verschillen de methodes voor het tellen van uitgegeven activa en walletadressen. RWA.xyz vermeldde bijvoorbeeld 3.959 tokenized aandelen in een snapshot van 20 augustus.

De trend is daarom betrouwbaarder dan één exact marktcijfer: tokenized aandelen groeien bijzonder snel, maar de grenzen van de markt worden nog niet overal op dezelfde manier getrokken.

Ethereum, BNB Chain en Solana bepalen de marktwaarde

De rangorde tussen blockchains verschilt per meetmoment en databron. Volgens een in juli aangehaalde snapshot van Token Terminal had Ethereum 34% van de marktwaarde van tokenized aandelen, gevolgd door BNB Chain met 30% en Solana met 23%. Samen waren deze drie netwerken goed voor ongeveer 87% van de markt.

Een latere waardemeting gaf een andere volgorde: BNB Chain stond op circa $946,9 miljoen, Ethereum op $787,4 miljoen en Solana op $618,7 miljoen aan tokenized aandelen en ETF’s.

Een andere schatting in augustus kwam uit op 49% voor Ethereum, 23% voor Solana en 22% voor BNB Chain.

Dat verschil hoeft niet op een fout te wijzen. Het kan ontstaan door:

• verschillende peildata;
• aandelen tegenover aandelen plus ETF’s;
• het verschil tussen uitgegeven activa en activa die in DeFi-wallets worden aangehouden; en
• snelle productlanceringen, migraties en stimuleringsprogramma’s.

De stabiele conclusie is dat Ethereum, BNB Chain en Solana het grootste deel van de gemeten waarde vertegenwoordigen. Welke van de drie op een bepaald moment bovenaan staat, kan snel veranderen.

Veel houders betekent niet automatisch veel kapitaal

Het aantal houders vertelt een ander verhaal dan de marktwaarde. BNB Chain en Robinhood Chain naderden elk de grens van 500.000 houders, terwijl Solana in de meest recente aangehaalde cijfers ongeveer 332.000 houders had.

Robinhood laat zien waarom dat onderscheid belangrijk is. Kort na de lancering van Robinhood Chain had het netwerk ongeveer 328.000 houders aangetrokken, terwijl de waarde van de tokenized aandelen nog achterbleef bij die van grotere uitgevers.

Een groot aantal houders kan wijzen op brede retaildistributie en toegang tot kleine bedragen. Het zegt niet automatisch dat een platform het meeste kapitaal beheert of over de diepste liquiditeit beschikt.

Dat is een van de duidelijkste lessen uit de huidige groeifase: distributie kan sneller opschalen dan het beheerde vermogen. Een broker of consumentenapp kan in korte tijd veel nieuwe walletadressen naar de blockchain brengen, terwijl institutionele uitgevers het grootste deel van de marktwaarde behouden.

Ondo, bStocks en xStocks voeren de uitgeversrace aan

Drie platforms vertegenwoordigden in een snapshot van medio augustus samen ongeveer 77% van de gerapporteerde waarde van tokenized aandelen:

• Ondo Finance: ongeveer $957 miljoen;
• Binance bStocks: ongeveer $622 miljoen; en
• xStocks van Backed Finance: ongeveer $600 miljoen.

Binance bStocks laat zien hoe snel een product van een beurs kan groeien. Binance meldde dat bStocks meer dan $500 miljoen aan marktkapitalisatie en $8,7 miljard aan cumulatief handelsvolume had bereikt. Het on-chain volume in juli werd geschat op $7,4 miljard.

Ondo Finance vervult een andere, maar aanvullende rol als uitgever en distributielaag voor tokenized aandelen en ETF’s. Binance maakte Ondo’s tokenized effecten beschikbaar via Binance Alpha en classificeerde deze producten binnen het relevante productkader als effecten.

xStocks van Backed Finance staat voor een model dat meerdere platforms met elkaar verbindt. Het product werd via samenwerkingen, waaronder met Kraken, gelanceerd op Solana en Ethereum en richt zich op in aanmerking komende gebruikers buiten de Verenigde Staten.

Daardoor bestaat één tokenized product vaak uit meerdere onderdelen: een uitgever, een beurs, een blockchain, een bewaarder en regels die bepalen welke beleggers toegang krijgen.

Hoe Robinhood, Kraken en Coinbase de markt benaderen

Robinhood: retaildistributie en een eigen blockchain

Robinhood bood aanvankelijk tokenized Amerikaanse aandelen en ETF’s aan in aanmerking komende gebruikers in de EU en de Europese Economische Ruimte (EER). Daarna lanceerde het Robinhood Chain, een Ethereum-compatibele Layer 2 die is gebouwd met technologie van Arbitrum. Tegelijk introduceerde het platform 24/7-handel in bepaalde tokenized aandelen.

De strategie laat zien hoeveel effect distributie via een bekende beleggingsapp kan hebben. Maar ze maakt ook een belangrijk juridisch verschil zichtbaar. Volgens de beschikbare beschrijvingen volgen Robinhood Stock Tokens de koers van het onderliggende aandeel, zonder dat de houder rechtstreeks eigenaar wordt of stemrecht krijgt.

Kraken: toegang via xStocks

Kraken biedt xStocks aan via de samenwerking met Backed. Daarmee krijgen in aanmerking komende klanten buiten de Verenigde Staten blootstelling aan Amerikaanse aandelen.

Kraken gebruikt dus een gespecialiseerde uitgever voor de tokenisatie en fungeert zelf vooral als klantgerichte distributie- en handelsomgeving.

Coinbase en Base: mogelijk rechtstreeks gedekte tokens

Coinbase en Base zouden werken aan tokenized aandelen die één-op-één door het onderliggende effect worden gedekt voor klanten buiten de Verenigde Staten. Het voorgestelde model moet concurreren met het aanbod van Robinhood en Kraken, maar details over bewaring, uitgifte, toegang en regelgeving waren in de beschikbare berichtgeving nog niet uitgewerkt.

De commerciële belofte is bij deze modellen grotendeels hetzelfde: de gebruiksvriendelijkheid van een broker combineren met blockchainfuncties zoals overdraagbaarheid tussen wallets, financiering met stablecoins, handel buiten traditionele beursuren en mogelijke integratie met DeFi.

Van cryptoproduct naar infrastructuur voor de kapitaalmarkt

De sector trekt inmiddels ook traditionele financiële infrastructuur aan. Ondo Finance en Broadridge kondigden de tokenisatie aan door een derde partij van BlackRock’s iShares Core S&P 500 ETF en aandelen van Micron op een publieke blockchain. Daarbij zouden bestaande Amerikaanse regelgeving en marktinfrastructuur behouden blijven. Volgens de aankondiging ontvangen tokenhouders wettelijke informatie en kunnen zij deelnemen aan proxy voting, oftewel stemmingen namens aandeelhouders.

Dat model verschilt wezenlijk van een token die alleen de koers van een aandeel volgt. Afhankelijk van uitgever en jurisdictie kan een token bijvoorbeeld zijn:

• een rechtstreeks gedekt effect;
• een certificaat of note;
• een derivaat;
• een claim op de uitgever; of
• een ander gestructureerd product met beperkte of geen aandeelhoudersrechten.

Beleggers moeten daarom nagaan wat de juridische relatie met het onderliggende bezit precies is. Belangrijke vragen zijn of er sprake is van juridisch eigendom, dividend, stemrecht, terugkoop- of omwisselrechten en bescherming wanneer de uitgever of bewaarder failliet gaat.

Stablecoins vormen een tweede bouwsteen van deze infrastructuur. In de lanceringsinformatie van Binance bStocks worden USDC en USDT genoemd als financieringsrails en BNB Chain als afwikkelingsnetwerk. In een bredere opzet kunnen stablecoins worden gebruikt voor financiering, onderpand, settlement en grensoverschrijdende betalingen, terwijl tokenized effecten de beleggingsblootstelling leveren.

De beschikbare bronnen geven onvoldoende informatie om de huidige activiteiten van Meritz Securities op het gebied van tokenized aandelen betrouwbaar te vergelijken met die van de marktleiders. Het zou daarom te vroeg zijn om de onderneming op basis van deze gegevens een meetbare rol in deze markt toe te schrijven.

Wat tokenisatie kan verbeteren

Als de juridische en marktstructuur solide zijn, kunnen tokenized aandelen verschillende voordelen bieden:

• Toegang tot kleinere bedragen: in aanmerking komende gebruikers kunnen soms met lagere minimumbedragen beleggen dan via traditionele broker- of bewaarstructuren.
• Langere handelsbeschikbaarheid: blockchainplatforms kunnen handel buiten de gebruikelijke beursuren ondersteunen, afhankelijk van liquiditeit en productbeperkingen.
• Programmeerbare afwikkeling: overdrachten, compliancecontroles, onderpand en bepaalde bedrijfsacties kunnen met software worden gecoördineerd.
• Nieuwe distributiekanalen: uitgevers kunnen wallets, beurzen, brokers en gedecentraliseerde applicaties via dezelfde blockchainrails bereiken.
• Eenvoudigere reconciliatie: openbare transactieregisters kunnen controles en audits vereenvoudigen. Daarvoor moeten walletactiviteiten wel betrouwbaar aan identiteiten en handelsplatforms kunnen worden gekoppeld.

Dit zijn mogelijke voordelen, geen garanties. Tokenisatie verandert vooral de technische distributielaag. Bewaring, regelgeving, liquiditeit en tegenpartijrisico verdwijnen daardoor niet automatisch.

De belangrijkste risico’s

Bescherming van beleggers

De eerste vraag is wat de koper daadwerkelijk bezit. Productinformatie moet duidelijk maken wie de uitgever en bewaarder zijn, hoe de dekking is geregeld, hoe aflossing werkt, wat er met dividenden gebeurt en welke stemrechten en beschermingsmechanismen gelden bij insolventie.

Markttoezicht

Een markt die 24 uur per dag op meerdere blockchains handelt, kan liquiditeit versnipperen. Daardoor wordt het moeilijker om marktmanipulatie, wash trading, handel met voorkennis en prijsverschillen tussen een token en het onderliggende aandeel te signaleren.

Grensoverschrijdende naleving

Een token gekoppeld aan een Amerikaans aandeel kan offshore worden uitgegeven, via een wereldwijd platform worden verhandeld, met een stablecoin worden gefinancierd en in een persoonlijke wallet worden bewaard. Dat kan leiden tot overlappende verplichtingen rond effectenrecht, vergunningen, antiwitwasregels, klantidentificatie, sancties, belastingen, bewaring en rapportage.

Operationele en juridische finaliteit

Een kwetsbaarheid in een smart contract, een fout in een bridge, verloren privésleutels, problemen met koersorakels, een faillissement van de uitgever of een geschil over juridisch eigendom kan het token raken, zelfs als het onderliggende aandeel normaal blijft handelen.

Liquiditeit en prijsvorming

Een token kan met een premie of korting ten opzichte van het onderliggende aandeel handelen wanneer market makers, terugkoopmechanismen of handelsmogelijkheden beperkt zijn. Een hoog gerapporteerd handelsvolume is bovendien niet hetzelfde als diepe tweezijdige liquiditeit die ook onder stress overeind blijft.

Een snelgroeiend experiment, geen vervanging voor aandelenmarkten

Met ongeveer $2,8 miljard blijft de markt voor tokenized aandelen zeer klein vergeleken met de wereldwijde aandelenmarkt. De omvang is juist belangrijk om de huidige hype in perspectief te plaatsen: dit is voorlopig vooral een experiment met distributie, afwikkeling en eigendomsinfrastructuur, geen vervanging van de traditionele aandelenmarkt.

De volgende fase zal daarom niet alleen worden beoordeeld op het aantal uitgegeven tokens. Doorslaggevend zijn juridisch geloofwaardig eigendom, betrouwbare bewaring, voldoende liquiditeit, transparante informatie en consistente grensoverschrijdende toezichtregels.

De snelle groei laat zien dat de vraag naar toegang tot aandelen via blockchainrails reëel is. De openstaande juridische en structurele vragen maken tegelijk duidelijk dat groei op zichzelf nog geen bewijs is van een volwassen financiële markt.