Carry trade blijft overeind, maar beleggers ruilen yen in voor franc en euro

In plaats van een massale afbouw doen beleggers iets subtielers — en onthullenders. Ze houden hun carry trades in stand, maar schakelen over van de yen als financieringsvaluta naar de Zwitserse franc en de euro . Dit is wat er gebeurde en waarom het ertoe doet voor wie de valutamarkten, opkomende-marktschulden of het wereldwijde risicosentiment volgt.

Wat deed de gezamenlijke interventie precies?

De VS en Japan kwamen in actie nadat de yen was verzwakt tot voorbij de 164 yen per dollar, het laagste niveau sinds 1986 . Japan alleen besteedde naar schatting zo'n 53 tot 59 miljard dollar aan het opkopen van yen; de Amerikaanse schatkist deed mee door euro's te verkopen om yen te kopen . De interventie was de eerste gezamenlijke operatie om de yen te ondersteunen sinds 1998 en de eerste gecoördineerde G7-actie sinds 2011 .

Voor beleggers die met goedkope yen hadden geleend om te investeren in activa met een hoger rendement — de zogeheten 'short-yen carry trade' — was de plotselinge stijging van de yen met 3,3% pijnlijk . De volatiliteit in op yen gefinancierde carry trades schoot omhoog en de angst voor een herhaling van de ineenstorting van de yen-carry-trade van augustus 2024 (die de wereldmarkten deed schudden) verspreidde zich over de handelsvloeren .

Maar de paniek was van korte duur.

De carry trade 'draait door' — alleen anders

Ondanks de interventie ‘draait de carry trade gewoon door’, meldt de Japan Times, en de beheerste reactie heeft de angst voor een herhaling van 2024 juist doen afnemen . Goldman Sachs had slechts enkele weken voor de interventie geconcludeerd dat de omstandigheden voor de wereldwijde carry trade de beste waren sinds 2000, dankzij grote renteverschillen en lage volatiliteit in paren die niet met de yen te maken hebben . Die macro-omgeving blijft onveranderd.

Wat is er dan veranderd? Beleggers hebben hun financiering gediversifieerd. In plaats van hun posities te sluiten, schakelen ze nu over op de euro en de Zwitserse franc als favoriete financieringsvaluta voor het kopen van hoogrenderende activa in opkomende markten .

Morgan Stanley waarschuwde dat het risico van verdere interventies beleggers ertoe kan bewegen de yen als financieringsvaluta volledig te laten vallen en op zoek te gaan naar alternatieven zoals de euro en de Zwitserse franc . Wells Fargo verkoopt op zijn beurt de frank tegen de yen, in de verwachting dat het trage beleidsproces in Japan ervoor zal zorgen dat de yen hogere rendementen blijft bieden dan de frank .

Zelfs vóór de interventie was deze verschuiving al gaande. Goldman Sachs had de yen, de frank en de euro al aangemerkt als de drie favoriete financieringsvaluta voor carry trades in 2026 . Een Bloomberg-index voor carry trades in opkomende markten gebruikt de yen, de frank en de Chinese yuan als de drie financieringspoten . Het hedgefonds-recept was dus al meervoudig — de interventie versnelde alleen de uitstap uit de yen.

Waarom draaien beleggers en sluiten ze niet?

Het antwoord is een kwestie van simpele rekenkunde: de renteverschillen blijven enorm. De extreem lage rente in Japan — zelfs nadat de Bank of Japan in juni 2026 haar benchmarkrente had verhoogd naar 1% — ligt nog steeds ver onder de hoge rendementen die beschikbaar zijn in Brazilië, Zuid-Afrika, Turkije en andere opkomende markten . Een carry trade volledig afbouwen betekent dat je die rentestroom misloopt.

Door de financieringspoot te draaien, behouden beleggers de economie van de carry trade, terwijl ze het specifieke risico van een plotselinge stijging van de yen door een nieuwe interventie verminderen. Zoals de Japan Times opmerkt: ‘Beleggers hebben hun portefeuille gediversifieerd en stappen over van de yen, door valuta’s zoals de euro en de Zwitserse franc te gebruiken voor de financiering van de aankoop van hoogrenderende activa’ . De financieringsbron verandert, maar de strategie blijft hetzelfde.

Het risico dat blijft

Analisten blijven wijzen op het gevaar van een chaotische afwikkeling als de yen onverwachts en fors zou stijgen — een scenario dat via hefboomposities kan escaleren en een systemische verkoopgolf kan veroorzaken . Ook de Bank voor Internationale Betalingen heeft zich uitgesproken met een analyse van de onrust van augustus 2024, die ook voor 2026 relevant blijft .

Maar het feit dat de blootstelling aan carry trades nu meer gespreid is over verschillende financieringsvaluta's, maakt een systemische ineenstorting zoals in 2024 minder waarschijnlijk . Het risico is niet verdwenen — het is alleen meer verspreid. En voorlopig is de carry trade springlevend, alleen gefinancierd met francs en euro's in plaats van yen.