IPO van YMTC-moeder CCSH kan Chinees chiprecord uitdagen

CCSH Corporation, de moedermaatschappij van geheugenchipproducent Yangtze Memory Technologies Corporation (YMTC), zet een belangrijke stap richting een beursnotering op de STAR Market in Shanghai. Deze technologiebeurs, die vaak wordt vergeleken met de Nasdaq, moet volgens het plan 33 miljard yuan — ongeveer 4,9 miljard dollar — opleveren. Dat bedrag is echter een beoogde financiering en nog niet de definitieve omvang van de IPO. 12

Dat verschil is essentieel. Om het huidige record van ChangXin Memory Technologies (CXMT) van 66,6 miljard yuan te overtreffen, moet CCSH uiteindelijk genoeg aandelen tegen een voldoende hoge introductieprijs verkopen. Ook een volledig benutte overtoewijzingsoptie — de zogenoemde greenshoe — kan daarbij een rol spelen. 35

Het record is mogelijk, maar nog lang niet binnen

Volgens het prospectus wil CCSH tussen 1,98 miljard en 2,43 miljard nieuwe aandelen uitgeven. Dat komt overeen met 10% tot 12% van het vergrote aandelenkapitaal. Daarnaast is een overtoewijzing van maximaal 15% mogelijk. De definitieve uitgifteprijs en totale opbrengst zijn nog niet vastgesteld. 5

Als CXMT’s record van 66,6 miljard yuan als grens wordt genomen, zou CCSH bij benadering de volgende introductieprijzen nodig hebben:

• 33,64 yuan per aandeel bij een basisuitgifte van 1,98 miljard aandelen;
• 27,41 yuan per aandeel bij 2,43 miljard aandelen;
• ongeveer 29,25 yuan per aandeel bij 1,98 miljard aandelen en volledige overtoewijzing van 15%;
• ongeveer 23,83 yuan per aandeel bij 2,43 miljard aandelen en volledige overtoewijzing.

Dit zijn rekenkundige indicaties en geen aangekondigde voorwaarden van de beursgang. Ze maken duidelijk waarom de doelstelling van 33 miljard yuan op zichzelf geen nieuw record betekent: de uiteindelijke opbrengst hangt af van zowel de prijs als de marktvraag. 35

Waarom CXMT de juiste vergelijking is

De beursgang van CXMT laat zien hoe sterk een Chinese chip-IPO kan groeien tussen de eerste investeringsplannen en de uiteindelijke prijsvorming. CXMT had vooraf een projectfinancieringsplan van 29,5 miljard yuan, iets minder dan de 33 miljard yuan die CCSH wil ophalen. Toch werd CXMT’s IPO geprijsd op 57,9 miljard yuan vóór overtoewijzing en kon de totale opbrengst oplopen tot 66,6 miljard yuan. 31415

CXMT haalde daarmee uiteindelijk meer dan twee keer zoveel op als het bedrag dat voor de investeringsprojecten was voorzien. Precies daarom kan CCSH ondanks zijn aanvankelijke doelstelling van 33 miljard yuan alsnog een recordpoging doen. De vergelijking laat ook zien waarom een bedrag voor het gebruik van de opbrengst niet hetzelfde is als de uiteindelijke IPO-omvang of beurswaarde.

Waar CCSH het geld in wil steken

De geplande besteding is volledig gericht op productiecapaciteit en technologie:

• 20,8 miljard yuan, circa 63% van het totaal, voor upgrades van productielijnen voor massaproductie;
• 12,2 miljard yuan, circa 37%, voor onderzoek en ontwikkeling.

De verdeling combineert uitbreiding en modernisering van de NAND-productie met investeringen in de volgende generatie NAND-producten en productieprocessen. Reuters en Bloomberg noemen verbeteringen aan productielijnen en onderzoek naar nieuwe NAND-technologie als de belangrijkste bestemmingen van de opbrengst. 12

De beursgang is daarmee meer dan een financiële operatie. CCSH wil YMTC tegelijk meer productieschaal geven en de technologische ontwikkeling versnellen, op een moment waarop de vraag naar geheugenchips opnieuw veel aandacht van beleggers krijgt. 1

Drie punten die beleggers moeten volgen

Of CCSH CXMT’s record werkelijk kan aanvallen, hangt vooral af van drie mijlpalen:

1. Het definitieve aantal aandelen. Een grotere basisuitgifte levert bij dezelfde prijs meer opbrengst op.
2. De introductieprijs. CCSH moet de relevante drempelprijs halen om vóór kosten boven 66,6 miljard yuan uit te komen.
3. De overtoewijzingsoptie. Als de volledige 15% wordt benut, ligt de benodigde prijs lager.

Ook de belangstelling van beleggers wordt doorslaggevend. Bij CXMT werd de introductieprijs vastgesteld op 8,66 yuan per aandeel. Dankzij de sterke vraag en de maximale overtoewijzing kon de IPO uitkomen op 66,6 miljard yuan. 1315

De kern van de zaak

CCSH heeft een geloofwaardige route naar een van de grootste Chinese beursgangen in de halfgeleidersector. Maar het is nog te vroeg om van een record te spreken. De geplande 33 miljard yuan ligt wel iets boven CXMT’s eerdere projectbegroting van 29,5 miljard yuan, maar blijft ruim onder CXMT’s uiteindelijke maximale IPO-opbrengst van 66,6 miljard yuan. 35

De beslissende vraag is daarom niet hoeveel CCSH van plan is uit te geven. Het gaat erom of beleggers bereid zijn genoeg aandelen te kopen tegen een prijs die de bruto-opbrengst boven het record van CXMT tilt.