Nvidia verkoopt meer AI-chips. Waarom daalt dan de waardering?

Een aandeel kan in prijs stijgen en toch goedkoper worden ten opzichte van de verwachte winst. Dat is de kern van Nvidia’s waarderingsdebat. Volgens Bloomberg noteerde het aandeel op 22 september op minder dan 17 keer de winst die voor de komende twaalf maanden werd verwacht. Dat was ongeveer de helft van de koers-winstverhouding in 2025 en dicht bij het laagste niveau in meer dan tien jaar. Bloomberg zag daarin twijfel of Nvidia zijn uitzonderlijke resultaten kan blijven herhalen. 1722

Hoe kan de koers-winstverhouding dalen?

De verwachte koers-winstverhouding, ook wel forward P/E, deelt de huidige aandelenkoers door de geraamde winst per aandeel. Stijgt die winstverwachting sneller dan de koers, dan daalt de verhouding. Een lagere verhouding betekent dus niet automatisch dat de verkopen tegenvallen — of dat het aandeel zonder risico goedkoop is.

De groei waarop de verwachtingen steunen, is fors. Volgens berichtgeving zouden Nvidia’s omzet en nettowinst in het lopende boekjaar elk met circa 90% of meer stijgen. De kwartaalomzet uit datacenters lag 117% hoger dan een jaar eerder. De eerste cijfers zijn prognoses; het datacentercijfer beschrijft gerealiseerde groei, geen garantie voor volgende kwartalen. 636

Waar zit de twijfel?

Een belangrijk punt is de brutomarge: het deel van de omzet dat overblijft na de directe productiekosten. Nvidia rapporteerde voor zijn tweede fiscale kwartaal een brutomarge van 75%. Een later bericht voorzag een daling tot onder 72% in het vierde kwartaal; Nvidia’s eigen verwachting voor het derde kwartaal lag rond 74%. Ook hogere geheugenkosten worden als druk op de marge genoemd. Als de marge daalt, levert elke dollar omzet minder brutowinst op, zelfs wanneer de verkopen blijven groeien. 39254037

Daarnaast ontwikkelen grote technologieklanten eigen chips. Als zij daarmee een deel van hun rekenwerk uitvoeren, kan dat Nvidia’s afzet of prijzen onder druk zetten zonder dat de totale uitgaven aan AI hoeven te dalen. Hoeveel vraag zulke chips daadwerkelijk kunnen overnemen, is onzeker. 31

TCW-portefeuillebeheerder Eli Horton zag in de lagere waardering vooral scepsis over de houdbaarheid van Nvidia’s huidige winstkracht. Beleggers kunnen dus vertrouwen hebben in de vraag van vandaag, maar terughoudend blijven over de winsten van morgen. 25

Waarom blijven anderen optimistisch?

Topman Jensen Huang noemde Nvidia op 10 september tijdens een conferentie van Goldman Sachs een ‘growth value stock’: een groeiaandeel dat volgens hem aantrekkelijk gewaardeerd is. Hij herhaalde zijn verwachting dat Nvidia’s omzet in het volgende boekjaar met 70% kan groeien. Ook voorzag hij dat de wereldwijde jaarlijkse uitgaven aan AI-infrastructuur in 2030 tussen 3 en 4 biljoen dollar kunnen liggen. Dat zijn prognoses, geen gerealiseerde verkopen — en niet al die uitgaven zouden bij Nvidia terechtkomen. 42435051

Die groeiverwachting helpt verklaren waarom analisten hoge koersdoelen blijven publiceren. Een overzicht van 17 september gaf een gemiddeld koersdoel van $ 324,34 en gemiddeld een koopadvies; een bericht van 24 september noemde $ 327,70. Vergeleken met de slotkoers van $ 224,58 op 24 september komt elk doel neer op ruim 40% mogelijk koersverschil. Een koersdoel blijft echter een inschatting, geen voorspeld rendement. 47714

Let op het verschil tussen de waarderingscijfers. Waar Bloomberg op 22 september minder dan 17 meldde, berekende een analyse van 24 september een verwachte koers-winstverhouding van ongeveer 25. De beschikbare berichten verklaren het verschil in winstschattingen of rekenmethode niet. ‘Onder de 17’ is daarom geen vaststaand cijfer voor 24 september. De vraag achter beide berekeningen blijft dezelfde: maken de toekomstige winsten de huidige aandelenkoers waar? 177