SpaceX, OpenAI, dan Anthropic Berlumba ke Arah Gelombang IPO $4 Trilion — Tetapi Adakah Ini Gelembung?

2. Perlumbaan 'First-Mover' Sedang Berlaku

Sesiapa yang disenaraikan dahulu menetapkan penanda aras harga untuk yang lain. SpaceX, yang paling maju, memulakan jerayawara pada 5 Jun dan dijangka menetapkan harga seawal 12 Jun . OpenAI memfailkan S-1 sulitnya pada 22 Mei, menyasarkan penampilan pertama September–Q4 2026 . Anthropic melangkaui pesaingnya dengan memfailkan pada 1 Jun, hanya beberapa hari selepas menutup pusingan $65 bilion yang menilainya pada $965 bilion — mengatasi buat sementara waktu penilaian swasta OpenAI $852 bilion . Setiap syarikat cuba untuk keluar sebelum prestasi pasca-IPO pesaing yang buruk merosakkan pasaran.

3. Tingkap Keluar Mungkin Akan Tertutup

Dengan saham AI sudah membentuk kira-kira 35% daripada S&P 500, semangat pelabur berada di puncak . Michael Hartnett dari Bank of America telah menyatakan bahawa 10 saham AI teratas menyumbang sekitar 40% daripada jumlah permodalan pasaran, dan IPO yang akan datang akan menolak kumpulan itu ke arah 50% — satu tahap penumpuan yang tidak pernah dilihat sebelum ini . Penyokong swasta yang menunggang penilaian ini kepada hampir satu trilion dolar setiap satu mahu mengeluarkan wang sebelum sebarang pembetulan berpotensi.

Angka-angka: Sasaran Setiap Syarikat

SpaceX secara sulit memfailkan S-1nya pada 1 April 2026, dan mengeluarkannya secara awam pada 20 Mei. Ia menyasarkan penyenaraian Nasdaq di bawah simbol SPCX, dengan penilaian $1.75–$2.0 trilion dan pengumpulan dana $75–$80 bilion, menjadikannya IPO terbesar dalam sejarah dengan margin yang luas . Jerayawara sedang dijalankan, dan harga dijangka antara 18 dan 30 Jun, dengan penampilan pertama seawal mungkin pada 12 Jun . S-1 mendedahkan bahawa Starlink — perniagaan internet satelit SpaceX — adalah enjin kewangan. Ia menjana pendapatan $11.39 bilion pada 2025 (61% daripada jumlah SpaceX, naik hampir 50% tahun-ke-tahun), mencatatkan keuntungan operasi $4.42 bilion, dan membawa margin EBITDA 63% dengan 10.3 juta pelanggan . Suku pertama 2026 sahaja menyaksikan Starlink menghasilkan pendapatan $3.26 bilion dan pendapatan operasi $1.19 bilion .

OpenAI memfailkan S-1 sulitnya pada 22 Mei 2026, dengan Goldman Sachs dan Morgan Stanley sebagai penaja jamin . Julat penilaian sasaran adalah $850 bilion hingga $1 trilion, berbanding pusingan swasta terakhir $852 bilion pada Mac 2026 . Syarikat itu menyasarkan penampilan awam seawal September 2026 . Ia mempunyai kira-kira $25 bilion dalam pendapatan tahunan, tetapi juga kira-kira $14 bilion dalam kerugian tahunan, membakar wang tunai dengan banyak untuk infrastruktur pengkomputeran . Satu analisis mencadangkan OpenAI memerlukan anggaran $207 bilion modal tambahan sehingga 2030 hanya untuk memenuhi komitmen pengkomputeran sedia ada — menjadikan IPO itu kurang sebagai pusingan kemenangan dan lebih sebagai acara pembiayaan terpaksa .

Anthropic memfailkan S-1 sulitnya pada 1 Jun 2026, selepas Siri H $65 bilion yang menilai syarikat itu pada kira-kira $965 bilion . Kadar larian pendapatannya telah melonjak dari $1 bilion kepada lebih $19 bilion setakat Februari 2026, dan ia telah memperoleh sehingga $40 bilion daripada Google dan $25 bilion daripada Amazon . Tiada tarikh harga IPO ditetapkan, tetapi syarikat menyasarkan penampilan pertama pada musim luruh 2026 . Yang penting, angka "$965 bilion" yang disebut secara meluas adalah penilaian swasta, bukan sasaran IPO awam — dan beberapa penganalisis menganggarkan IPO sebenar boleh menetapkan harga pada diskaun yang ketara, berpotensi antara $400 bilion dan $600 bilion .

Kes Bullish vs. Kes Bearish

Pendapat pakar berpecah antara dua naratif yang sangat berbeza.

Kes Bullish: Ini Bukan Pets.com

Penyokong berpendapat bahawa analogi dot-com 1999 adalah mengelirukan kerana syarikat-syarikat ini mempunyai pendapatan yang nyata, seringkali menguntungkan . Tidak seperti era dot-com, apabila kira-kira 80% IPO tidak mempunyai keuntungan, Starlink SpaceX adalah mesin wang tunai yang tulen . Pada suku pertama 2026 sahaja, Starlink menjana lebih banyak pendapatan operasi ($1.19 bilion) daripada yang dihasilkan oleh keseluruhan perniagaan pelancaran dalam pendapatan . Pendapatan Anthropic telah berkembang hampir 20× dalam kira-kira setahun, dari $1 bilion kepada kadar larian $19 bilion . OpenAI mempunyai jenama yang diiktiraf secara global, ratusan juta pengguna, dan pendapatan tahunan $25 bilion .

Pihak bullish juga berpendapat bahawa penumpuan dalam saham AI adalah cerminan peralihan struktur yang tulen — bukan hanya buih spekulatif. Seperti yang diringkaskan oleh satu analisis, analogi dot-com "paling berguna sebagai amaran tentang urutan peristiwa — puncak perbelanjaan modal → kekecewaan penggunaan → pemotongan panduan → berturut-turut — bukannya sebagai templat 1:1" .

Kes Bearish: Gandaan Adalah Melampau Dari Segi Sejarah

Gandaan pendapatan di mana syarikat-syarikat ini dinilai adalah mengejutkan, walaupun mengikut piawaian teknologi pertumbuhan tinggi.

• SpaceX — Pada $1.75 trilion dan pendapatan 2025 kira-kira $18.7 bilion, ia didagangkan pada kira-kira 94× pendapatan tertinggal . Sebagai perbandingan, walaupun Nvidia, Tesla, dan Amazon pada peringkat yang setanding tidak pernah menghampiri tahap ini. Secara asas ke hadapan menggunakan unjuran 2026 sebanyak $28.5 bilion, gandaan itu masih kira-kira 61× .
• Anthropic — Pada harga Siri H $965 bilion, syarikat itu didagangkan pada kira-kira 21× kadar larian pendapatan tahunan semasa .
• OpenAI — Pada $852 bilion, syarikat itu menetapkan harga pada gandaan lebar pendapatan tertinggal sambil kekal tidak menguntungkan secara mendalam, dengan kerugian kira-kira $14 bilion .

Pihak bearish institusi yang paling menonjol adalah Morningstar. Firma penyelidikan bebas itu menerbitkan anggaran nilai saksama hanya $780 bilion untuk SpaceX — kurang daripada separuh sasaran IPO $1.75 trilion — dan memberi amaran kepada pelabur bahawa mereka "akan mempunyai peluang untuk membeli saham pada tahap yang lebih menarik" selepas tawaran . Penganalisis ekuiti Morningstar Nicolas Owens menambat penilaian kepada perniagaan pelancaran dan Starlink SpaceX dan menggunakan pemberat kebarangkalian kepada pelbagai senario pembangunan segmen AI .

Penganalisis lain telah mencapai kesimpulan yang serupa menggunakan model yang berbeza. Satu analisis sum-of-the-parts menetapkan nilai saksama median SpaceX hampir $1.25 trilion, kira-kira 30% di bawah sasaran IPO . Satu lagi mengunjurkan bahawa walaupun SpaceX mencapai pendapatan $50 bilion menjelang 2029 dan berdagang pada gandaan 35× yang murah hati, permodalan pasaran tersirat akan menjadi tepat $1.75 trilion — bermakna IPO itu menetapkan harga hampir sedekad pelaksanaan yang sempurna hari ini .

Persoalan Dot-Com: Isyarat Gelembung atau Harga Rasional?

Perbandingan dot-com bukan sekadar retorik. Dalam sebutan terlaras inflasi, nilai gabungan ketiga-tiga IPO ini akan melebihi penilaian setiap IPO A.S. dari 1995 hingga 2000 digabungkan . Analisis Reuters menyatakan bahawa ketiga-tiga syarikat itu, sebagai satu kumpulan, sedang kerugian wang — satu kombinasi tanpa duluan dalam penampilan pertama pasaran A.S. pada skala ini .

Namun perbandingan itu tidak sempurna. Kitaran AI setakat ini "belum menghasilkan kegilaan IPO pendapatan-negatif yang mencirikan mania dot-com peringkat akhir," kata satu analisis . Starlink menguntungkan dan berkembang pesat. Teknologi asas — model bahasa besar, roket boleh guna semula, jalur lebar satelit — mempunyai utiliti dan penggunaan yang boleh ditunjukkan yang tidak dimiliki oleh saham konsep 1999 .

Risiko yang lebih tepat bukanlah bahawa syarikat-syarikat ini tidak bernilai, tetapi bahawa ia bernilai jauh lebih rendah daripada yang dicadangkan oleh harga IPO mereka. Jurang antara euforia pasaran sekunder swasta dan apa yang sanggup dibayar oleh pelabur institusi pasaran awam adalah ketidakpastian utama. Beberapa penganalisis meramalkan penilaian awam Anthropic boleh mendarat 40–60% di bawah pusingan swasta $965 bilionnya . Jika IPO pertama ini berdagang dengan buruk, ia boleh mencetuskan lata yang menilai semula keseluruhan kitaran perbelanjaan modal AI.

Masalah Penyerapan Pasaran

Masa itu sendiri adalah faktor risiko. SpaceX memohon $75–$80 bilion pada bulan Jun . OpenAI boleh memohon $60 bilion atau lebih pada bulan September . Saiz pengumpulan dana Anthropic belum ditetapkan tetapi kemungkinan akan berada dalam puluhan bilion. Walaupun dalam pasaran yang cair, menyerap lebih $200 bilion terbitan baharu daripada satu sektor dalam masa beberapa bulan akan menjadi tidak pernah berlaku dalam sejarah .

Pelabur institusi dengan kedudukan tertumpu sedia ada dalam teknologi bermodal besar mungkin terpaksa menjual pegangan sedia ada untuk memberi ruang kepada penyenaraian baharu ini, mewujudkan tekanan jualan mekanikal di seluruh pasaran . Pemfail kemudian — OpenAI dan Anthropic — boleh menghadapi harga yang lebih buruk secara signifikan jika penampilan pertama SpaceX bergelora .

Apa yang Perlu Diperhatikan Seterusnya

Titik data paling penting yang akan menyelesaikan perdebatan bullish/bearish masih di hadapan. Untuk SpaceX, semua mata tertumpu pada harga IPO pada atau sekitar 12 Jun dan bagaimana saham itu berdagang pada minggu-minggu pertamanya . Bagi OpenAI dan Anthropic, pelepasan awam pemfailan S-1 sulit mereka — dijangka kira-kira 21 hari sebelum jerayawara masing-masing — akan memberikan pandangan definitif pertama mengenai pendapatan, margin kasar, keuntungan, dan faktor risiko .

Persoalannya bukanlah sama ada AI dan ruang komersial adalah industri yang benar-benar transformatif. Persoalannya ialah sama ada pelabur pasaran awam, merenung gandaan pendapatan 94× dan kerugian tahunan $14 bilion, akan membayar harga yang sama yang dibayar oleh pelabur pasaran swasta pada bulan-bulan terakhir euforia sebelum tingkap terbuka — atau sama ada kelompok sejarah mega-IPO ini akan menandakan saat pasaran menarik garisan.