Saiz dan akses pembiayaan beri Strategy kelebihan, kata Ammous

Saifedean Ammous berpendapat syarikat kecil yang ditubuhkan terutamanya untuk mengumpul Bitcoin sukar memberikan alasan yang meyakinkan kepada pelabur untuk memilihnya berbanding Strategy. Pegangan dan rizab tunai Strategy jauh lebih besar daripada kebanyakan pesaing, dan skala itu, kata Ammous, boleh memudahkan syarikat mendapatkan pembiayaan. Namun, kelebihan tersebut datang bersama risikonya: model Strategy bergantung pada pasaran modal dan pengurusan komitmen kewangan, bukan sekadar menyimpan Bitcoin. 26

Mengapa skala Strategy penting

Strategy melaporkan pegangan sebanyak 847,666 BTC, yang diperoleh dengan kos AS$63.95 bilion, serta rizab AS$5.02 bilion dalam dolar Amerika. Rizab itu diperuntukkan untuk membayar dividen saham keutamaan dan faedah hutang. Angka-angka tersebut berdasarkan laporan syarikat yang dilaporkan pada awal Oktober 2026. 68

Pada pandangan Ammous, perbendaharaan Bitcoin yang besar boleh membantu Strategy meminjam pada kos lebih rendah berbanding syarikat yang lebih kecil. Ini mungkin mewujudkan kitaran yang menguntungkan: pembiayaan yang lebih baik boleh membantu Strategy mengekalkan atau menambah pegangan, sedangkan pesaing yang kurang besar mungkin sukar meyakinkan pelabur dan pemberi pinjaman dengan cara yang sama. Itu hujah Ammous tentang kelebihan daya saing—bukan bukti bahawa model ini akan sentiasa berkesan dalam semua keadaan pasaran. 26

Rizab tunai pula memainkan peranan berbeza. Wang itu boleh digunakan untuk memenuhi komitmen tanpa syarikat perlu bergantung semata-mata pada penjualan Bitcoin pada waktu tertentu. Ammous pernah merujuk kedudukan tunai dan struktur pembiayaan Strategy sebagai antara sebab syarikat itu setakat ini tidak didesak ke ambang pembubaran ketika harga tertekan. 13

Jualan saham dan pembelian semula STRC tunjuk sisi lain modelnya

Aktiviti Strategy baru-baru ini menunjukkan bahawa strategi perbendaharaannya turut melibatkan urusan pembiayaan. Dalam satu minggu pada September, syarikat itu membelanjakan AS$176.3 juta untuk membeli semula saham keutamaan STRC, tanpa membeli Bitcoin pada minggu tersebut. Ia juga meningkatkan had program pembelian semula sekuriti kredit digitalnya kepada AS$2 bilion. 5

Dalam urus niaga lain pada penghujung September, Strategy menjual saham biasa dan menggunakan sebahagian hasilnya untuk membeli Bitcoin serta sebahagian lagi untuk membeli semula saham keutamaan STRC. Syarikat itu membeli 1,665 BTC pada harga AS$142.7 juta; baki hasil jualan yang dilaporkan digunakan bagi pembelian semula saham keutamaan. 20

Langkah-langkah ini menunjukkan bagaimana Strategy mengagihkan dana antara pembelian Bitcoin, rizab tunai dan komitmen berkaitan saham keutamaan. Pada masa sama, ia menjelaskan bahawa kegiatan kewangan syarikat itu bukan sekadar pertaruhan satu hala untuk membeli lebih banyak BTC. Mengumpul modal serta mengurus kos dan syarat pembiayaan merupakan bahagian penting dalam model tersebut. 520

Bagaimana Strategy menghadapi penurunan harga pada musim panas

Strategy berkata, pada suku kedua 2026, syarikat itu menambah pegangan Bitcoin sebanyak 11% kepada kira-kira 846,000 BTC walaupun harga Bitcoin turun dengan ketara. Menurut keputusan yang dilaporkan syarikat, hutang boleh tukarnya dikurangkan sebanyak 18% kepada AS$6.7 bilion, manakala rizab dolarnya meningkat 12% kepada AS$2.4 bilion. 21

Angka-angka itu menyokong dakwaan yang terhad bahawa Strategy berjaya mengukuhkan beberapa bahagian kunci kira-kiranya dalam suku tersebut. Namun, ia tidak menunjukkan bagaimana syarikat itu akan bertahan jika kemerosotan berlarutan atau menjadi lebih mendalam. Risiko turun naik harga Bitcoin dan keperluan pembiayaan juga tetap ada.

Yakin pada Bitcoin tidak semestinya yakin pada saham Strategy

Ammous membezakan antara menyimpan lebihan aliran tunai perniagaan dalam Bitcoin dengan meminjam berasaskan pegangan Bitcoin untuk membiayai pembelian tambahan. Beliau menyifatkan pendekatan pertama sebagai model yang masih berpotensi berkembang, tetapi berhujah bahawa pendekatan Strategy yang lebih bergantung pada pembiayaan sukar ditiru dengan selamat oleh syarikat lain. 2

Perbezaan ini penting kepada pelabur. Saham Strategy memberikan pendedahan kepada sebuah syarikat yang memegang Bitcoin dan mengumpul modal untuk melaksanakan strateginya; ia tidak sama dengan memiliki Bitcoin secara langsung. Pelabur berdepan risiko harga Bitcoin, selain risiko berkaitan keputusan pembiayaan dan pelaksanaan. Hujah Ammous tentang kelebihan daya saing Strategy tidak bermakna sahamnya ialah pengganti BTC yang berisiko rendah. 12

Bagi perniagaan lain, pendekatan lebih mudah yang disarankan Ammous ialah menumpukan usaha pada aliran tunai positif daripada operasi teras, kemudian menyimpan sebahagian lebihan dalam Bitcoin. Ini berbeza daripada cuba meniru model Strategy yang menggunakan lebih banyak pembiayaan untuk menambah pegangan. 2

Apakah pandangan Ammous tentang harga Bitcoin?

Satu laporan mengaitkan Ammous dengan kemungkinan harga Bitcoin berada dalam julat AS$200,000 hingga AS$1.6 juta menjelang 2030. Itu ialah unjuran yang dilaporkan, bukannya hasil yang pasti. Laporan yang tersedia tidak memberikan butiran mencukupi untuk menyatakan dengan yakin bila beliau menjangka kitaran seterusnya memuncak atau bagaimana unjuran itu bergantung pada keadaan pasaran tertentu. 30

Penting untuk membezakan dua perkara: pandangan Ammous tentang kelebihan Strategy berbanding syarikat perbendaharaan yang lebih kecil, dan ramalan harga Bitcoin jangka panjang yang penuh ketidakpastian. Kedua-duanya tidak membuktikan bahawa model pembiayaan Strategy atau sahamnya akan mengatasi prestasi pasaran dalam setiap keadaan.