Dolar lemah walaupun pasaran menjangka Fed menaikkan kadar; emas pula mendapat sokongan

Indeks Dolar AS boleh merosot walaupun pelabur menjangka Rizab Persekutuan AS (Fed) menaikkan kadar faedah. Sebab utamanya: pasaran bukan hanya menilai sama ada Fed akan bertindak pada mesyuarat seterusnya, tetapi membandingkan keseluruhan pulangan aset dolar dengan negara lain — termasuk hala tuju hasil bon jangka panjang, risiko fiskal AS dan dasar bank pusat di Jepun serta Eropah.

Dalam keadaan ini, kebarangkalian kenaikan kadar Fed yang sudah ketara tidak cukup untuk mencetuskan kenaikan dolar. Sebaliknya, hasil bon Perbendaharaan AS jangka panjang jatuh selepas pengumuman belian balik bon, manakala yen mengukuh apabila dagangan carry trade mula ditutup. Emas pula mendapat manfaat daripada dolar yang lemah dan permintaan terhadap aset pelindung nilai.

Kenaikan kadar yang sudah dijangka bukan sentiasa positif untuk dolar

Pasaran mata wang biasanya bertindak balas lebih kuat terhadap perubahan jangkaan, bukannya jangkaan yang telah pun dimasukkan ke dalam harga. Jika kebarangkalian kenaikan kadar Fed sudah tinggi, dolar lazimnya memerlukan kejutan yang lebih hawkish — misalnya isyarat kenaikan tambahan selepas itu atau jurang kadar yang semakin besar berbanding negara lain — untuk melonjak dengan jelas.

Itulah sebab pertumbuhan pekerjaan AS yang lebih kukuh daripada jangkaan gagal memberi sokongan berpanjangan kepada dolar. Indeks Dolar tidak berjaya kembali ke paras tinggi terdahulu walaupun data guna tenaga itu positif, menunjukkan perhatian pasaran sudah beralih kepada hasil bon jangka panjang, kedudukan fiskal dan hala tuju dasar global. 23

Pelan belian balik bon Perbendaharaan menurunkan hasil jangka panjang

Pada 19 Ogos, Jabatan Perbendaharaan AS mengumumkan bahawa saiz maksimum operasi belian balik untuk bon kupon nominal berjangka 10–20 tahun dan 20–30 tahun akan sekurang-kurangnya digandakan, daripada AS$2 bilion kepada sekurang-kurangnya AS$4 bilion bagi setiap operasi. Perubahan itu dijadualkan berkuat kuasa dari 9 September hingga 4 November. 50

Perbendaharaan menyifatkan langkah tersebut sebagai operasi sokongan kecairan pasaran, bukannya dasar monetari atau penciptaan wang oleh Fed. Namun, kesan segera yang dilihat pasaran ialah lebih banyak sokongan pembelian untuk bon jangka panjang. Hasil bon 30 tahun turun hampir 10 mata asas selepas pengumuman itu, sementara hasil bon 10 tahun juga menurun; dolar turut melemah. 36

Apabila hasil bon Perbendaharaan menurun, kelebihan pulangan yang ditawarkan aset dolar kepada pelabur antarabangsa boleh mengecil. Pada masa yang sama, langkah itu mencetuskan semula perdebatan mengenai defisit kerajaan AS, kos pinjaman dan kemampanan fiskal. Reuters melaporkan bahawa kebimbangan ini membantu mencetuskan naratif “debasement trade” — kecenderungan membeli aset seperti emas dan bitcoin sambil mengurangkan pendedahan kepada dolar. 33

Namun, penting untuk membezakan persepsi pasaran daripada dasar rasmi: program belian balik bon ialah alat pengurusan hutang dan kecairan, dan tidak membuktikan bahawa dolar sedang “dinyahnilai” secara rasmi.

Yen yang mengukuh menambah tekanan ke atas dolar

Yen ialah salah satu mata wang utama dalam bakul Indeks Dolar. Maka, kenaikannya memberi kesan besar kepada dolar secara keseluruhan.

Jangkaan Bank of Japan (BOJ) akan menaikkan kadar mendorong pelabur menutup posisi carry trade berasaskan yen. Dalam strategi ini, pedagang meminjam yen pada kos rendah untuk membeli aset yang menawarkan pulangan lebih tinggi. Apabila kadar di Jepun dijangka meningkat, atau yen mengukuh, posisi sedemikian menjadi lebih berisiko. Untuk menutupnya, pedagang perlu membeli semula yen — lalu menyokong mata wang Jepun itu.

Pasangan USD/JPY pernah jatuh ke serendah 152.89, paras yen terkuat sejak Februari, ketika pasaran menjangka kenaikan 25 mata asas oleh BOJ pada mesyuarat 17–18 September. 26 Laporan pasaran lain meletakkan kebarangkalian kenaikan itu hampir sepenuhnya diambil kira, dengan penutupan carry trade mempercepatkan pergerakan yen. 22

Paras USD/JPY di bawah 150 kekal sebagai kemungkinan, bukan kepastian. Ia bergantung pada sama ada BOJ benar-benar menaikkan kadar atau memberikan panduan yang cukup tegas bahawa normalisasi dasar akan diteruskan. Jika BOJ berhati-hati, yen boleh berundur dan tekanan jualan terhadap dolar berpotensi reda.

Jurang dasar monetari semakin mengecil

Sokongan lama kepada dolar sebahagiannya datang daripada struktur hasil AS yang lebih tinggi. Kelebihan ini semakin kurang menarik apabila bank pusat utama lain pula dijangka mengetatkan dasar atau mengekalkan pendirian yang ketat.

Bagi pasaran mata wang, yang penting bukan sekadar keputusan Fed berikutnya, tetapi perbezaan arah dasar antara AS dan negara lain. Jangkaan BOJ yang lebih hawkish sangat penting kerana kesannya terhadap kedudukan yen dan pembubaran carry trade. Secara lebih luas, jangkaan dasar di Eropah turut menyumbang kepada pandangan bahawa kelebihan kadar AS tidak lagi begitu luar biasa.

Mengapa emas meningkat apabila dolar melemah

Emas lazimnya didagangkan dalam dolar AS. Apabila dolar melemah, emas menjadi relatif lebih murah kepada pembeli yang menggunakan mata wang lain, yang boleh membantu permintaan.

Namun, kenaikan emas bukan semata-mata kesan mekanikal kadar pertukaran. Pelabur juga mencari emas sebagai alat kepelbagaian portfolio apabila mereka bimbang tentang kadar sebenar, risiko fiskal dan kemungkinan kejutan makroekonomi. UBS menekankan bahawa emas lebih daripada sekadar pertaruhan taktikal terhadap keputusan Fed; ia berfungsi sebagai lindung nilai dan aset pemelbagaian dalam portfolio. 2

Ini bermakna laporan inflasi yang tinggi atau pendirian Fed yang lebih hawkish masih boleh menekan emas dalam jangka pendek, khususnya jika hasil bon dan dolar melonjak. Tetapi asas jangka panjang emas turut bergantung pada aliran pelaburan, kepelbagaian rizab bank pusat serta permintaan perlindungan daripada risiko kewangan atau geopolitik.

Pembelian emas China mengukuhkan naratif kepelbagaian rizab

People’s Bank of China menambah 650,000 auns emas pada Ogos, menjadikan rizab rasmi emasnya 76.73 juta auns. Ia merupakan tambahan bulanan terbesar sejak Oktober 2023 dan melanjutkan rentetan pembelian kepada 22 bulan berturut-turut. 4

Jumlah itu bersamaan kira-kira 20 tan metrik emas. 5 Pembelian tersebut tidak menjamin harga emas akan terus meningkat atau mewujudkan paras lantai harga yang tetap. Namun, ia menunjukkan permintaan daripada sektor rasmi masih berterusan walaupun harga emas telah meningkat dengan ketara.

Bagi pelabur, ini menyokong hujah bahawa sebahagian permintaan emas adalah bersifat struktur — iaitu usaha mempelbagaikan rizab — dan bukannya spekulasi jangka pendek semata-mata. Sasaran UBS ketika itu, AS$5,000 seauns bagi separuh pertama 2027, dibina atas jangkaan kadar sebenar yang menurun, dolar lebih lemah dan pembelian bank pusat yang berterusan. 2 Sasaran itu tetap ramalan, bukannya jaminan.

Tiga pemacu yang akan diuji pasaran

• Data PPI dan CPI AS: Inflasi yang lebih lembut boleh mengukuhkan jangkaan dasar lebih longgar pada masa depan, berpotensi menurunkan hasil bon dan menyokong emas. Bacaan yang lebih panas pula boleh mengangkat hasil bon serta dolar.
• Keputusan Fed pada 16 September: Kenaikan kadar bersama panduan yang sangat hawkish boleh mencetuskan pemulihan dolar dan menekan emas. Keputusan mengekalkan kadar, atau kenyataan berhati-hati, akan menguatkan pandangan bahawa perbezaan dasar AS dengan negara lain semakin mengecil.
• Keputusan BOJ pada 17–18 September: Kenaikan kadar atau panduan normalisasi yang tegas boleh melanjutkan pengukuhan yen dan penutupan carry trade. Hasil yang lebih berhati-hati pula boleh menyebabkan yen susut semula. 2226

Kesimpulannya

Kejatuhan Indeks Dolar bukan bermaksud pasaran menolak kemungkinan kenaikan kadar Fed. Sebaliknya, ia mencerminkan penilaian bahawa faktor lain lebih dominan: hasil bon AS jangka panjang yang menurun selepas pelan belian balik, kebimbangan terhadap risiko fiskal, serta jurang dasar monetari yang semakin sempit antara AS, Jepun dan Eropah.

Emas mendapat sokongan kerana dolar yang lebih lemah memperbaiki latar harga, sementara kebimbangan fiskal dan permintaan untuk kepelbagaian aset mengukuhkan peranannya sebagai lindung nilai. Sama ada aliran ini berterusan bergantung pada data inflasi dan keputusan bank pusat yang bakal diumumkan.