Saham Alibaba merosot bukan kerana pelabur menolak kecerdasan buatan (AI), tetapi kerana jualan saham itu mengubah kira-kira ekonomi pemilikan saham dalam jangka pendek.

Alibaba menawarkan 710 juta saham baharu pada harga HK$112.70 sesaham—diskaun 8.4% berbanding penutupan sebelumnya di Hong Kong. Urus niaga itu merupakan penawaran susulan utama terbesar oleh syarikat yang disenaraikan di Hong Kong. Selepas itu, saham Alibaba didagangkan kira-kira 8–10% lebih rendah pada awal sesi. 2425

Maksudnya, pelabur kini perlu menanggung kos segera bagi membiayai cita-cita AI Alibaba: harga terbitan yang rendah, pencairan pegangan pemegang saham sedia ada dan persoalan sama ada perbelanjaan modal yang sangat besar itu akhirnya boleh menghasilkan pertumbuhan yang menguntungkan.

Mengapa permintaan kukuh tidak menghalang kejatuhan saham?

Penempatan itu dilaporkan menerima tempahan yang jauh melebihi saiz tawaran, termasuk daripada pelabur jangka panjang dan dana berdaulat. Ini menunjukkan institusi masih mahu mendapatkan pendedahan kepada strategi AI Alibaba.

Namun, permintaan tinggi untuk saham pada harga diskaun tidak sama dengan keyakinan bahawa pelaburan tersebut pasti menghasilkan pulangan yang menarik. Tiga faktor utama menjelaskan tindak balas pasaran.

1. Harga diskaun menjadi penanda harga baharu

Apabila syarikat menjual blok besar saham baharu di bawah harga pasaran, harga tawaran boleh menarik harga saham sedia ada menghampirinya.

Pembeli dalam penempatan itu memperoleh saham pada HK$112.70. Oleh itu, mereka tidak mempunyai banyak sebab untuk membayar jauh lebih tinggi bagi saham sedia ada sejurus selepas urus niaga selesai. Saham Alibaba jatuh menghampiri, dan pada beberapa ketika berada di bawah, paras tersebut apabila dagangan disambung semula. 2425

2. Pemegang saham sedia ada mengalami pencairan

Alibaba menerbitkan ekuiti baharu untuk membiayai program AI, bukannya menggunakan sepenuhnya aliran tunai sedia ada. Ini menambah jumlah saham yang akan berkongsi keuntungan masa depan.

Pertukaran yang dihadapi pemegang saham adalah mudah: pencairan boleh diterima jika modal baharu menghasilkan pulangan melebihi kos modal Alibaba. Tetapi jika pelaburan itu tidak mencapai sasaran, nilai setiap saham sedia ada akan berkurangan.

Saiz penempatan menjadikan isu ini lebih ketara. HK$80 bilion bukan sekadar urusan pembiayaan kecil; ia menunjukkan pihak pengurusan mahu mempercepatkan pelaburan pada skala yang cukup besar untuk mempengaruhi profil kewangan kumpulan itu. 1824

3. Masa kutipan menyerlahkan tekanan peralihan kepada AI

Alibaba baru sahaja melaporkan kemerosotan ketara dalam keuntungan suku tahunan. Keuntungan bersih jatuh kira-kira 75% berbanding tahun sebelumnya, manakala perbelanjaan modal meningkat 75% kepada sekitar 67.7 bilion yuan, atau kira-kira AS$10 bilion. Hasil awan pula meningkat 45%, tetapi kos memperluas infrastruktur AI sudah memberi tekanan besar kepada keuntungan dan aliran tunai. 127

Justeru, pelabur melihat penempatan saham itu bersama satu persoalan yang sukar: jika perbelanjaan AI sekarang sudah menekan keuntungan, berapa banyak lagi modal yang diperlukan sebelum pulangan mula muncul?

Ke mana perginya AS$10.2 bilion itu?

Alibaba berkata semua hasil bersih daripada penempatan tersebut akan digunakan untuk membangunkan keupayaan AI “hujung ke hujung” atau full-stack, termasuk infrastruktur, cip, model dan pembangunan berkaitan. 1824

Strategi itu boleh difahami melalui tiga lapisan yang saling berkait.

Pengkomputeran dan infrastruktur

Alibaba merancang untuk menambah kapasiti pusat data dan awan yang diperlukan bagi melatih serta menjalankan model AI. Syarikat itu juga membangunkan cip sendiri melalui T-Head.

Ketua Pegawai Eksekutif Alibaba, Eddie Wu, berkata syarikat itu berharap cip T-Head dapat menggantikan cip komersial di pusat datanya. Namun, cita-cita itu masih perlu dibuktikan pada skala besar. 2

T-Head juga berpotensi disenaraikan secara berasingan pada masa depan. Langkah sedemikian boleh memberikannya sumber modal dan penilaian yang lebih jelas, tetapi laporan menyatakan tiada jadual masa ditetapkan dan pilihan itu masih dikaji. 41

Model AI

Keluarga model Qwen menjadi teras strategi model Alibaba. Syarikat itu mahu menghubungkan pembangunan model dengan perkhidmatan awan, peralatan perusahaan dan produk pengguna—bukan menjadikan model AI sekadar projek penyelidikan yang berdiri sendiri.

Qwen turut mempunyai saluran pengedaran yang besar. Alibaba mengesahkan bahawa modelnya akan menyokong Apple Intelligence merentasi sistem operasi Apple untuk pengguna di China selepas mendapat kelulusan kawal selia. 35

Aplikasi dan ejen AI

Ujian komersial sebenar ialah sama ada model tersebut boleh menjadi produk yang sanggup dibayar oleh pelanggan. Alibaba sedang membangunkan perkhidmatan AI perusahaan, pembantu digital dan aplikasi berasaskan ejen yang bertujuan menukar penggunaan model kepada hasil perisian serta awan berulang.

Bagi memperkemas penyelarasan, Alibaba menggabungkan beberapa operasi AI—termasuk penyelidikan berkaitan Qwen dan produk untuk pengguna—di bawah kumpulan perniagaan Alibaba Token Hub yang diketuai Eddie Wu. 2931

Penyusunan semula ini tidak membuktikan bahawa usaha pengewangan AI akan berjaya. Tetapi ia memperjelas matlamat strategik Alibaba: mendekatkan penyelidikan, model, aplikasi dan pengedaran kepada pelanggan perusahaan.

Mengapa Alibaba sanggup membuat pertaruhan sebesar ini?

Alibaba sedang cuba beralih daripada syarikat yang dipacu e-dagang kepada platform AI dan awan. Keputusan terbaharunya menjelaskan mengapa pihak pengurusan melihat peluang itu sebagai sesuatu yang nyata: hasil perniagaan awan meningkat 45% walaupun kos memperluas kapasiti pengkomputeran melonjak. 2

Syarikat itu juga memberi petunjuk bahawa pelaburan AI mungkin melebihi rancangan terdahulu untuk membelanjakan sehingga 380 bilion yuan dalam tempoh tiga tahun. Pihak pengurusan menjangka perbelanjaan modal berkaitan AI mencapai titik pulang modal dalam kira-kira tiga tahun berdasarkan margin kasar purata semasa. 245

Jangkaan itu memberikan ukuran yang jelas kepada pelabur. Dalam beberapa tahun akan datang, mereka mahu melihat:

• pertumbuhan lebih pantas dalam hasil awan dan AI daripada pelanggan luar;
• penggunaan tinggi terhadap kapasiti pusat data yang baharu dibina;
• bukti bahawa Qwen dan ejen AI menjana permintaan berbayar;
• prestasi serta penerimaan kompetitif bagi cip T-Head; dan
• margin serta aliran tunai yang bertambah baik apabila pelaburan AI berkembang.

Sehingga petunjuk ini muncul, kutipan dana tersebut lebih merupakan janji tentang kapasiti masa depan berbanding bukti pulangan masa depan.

Apa yang didedahkan tentang strategi AI China?

Pembiayaan Alibaba menyerlahkan peluang dan kekangan yang dihadapi syarikat AI China.

Peluang: skala, pengedaran dan kecekapan

Syarikat China tidak semestinya perlu bersaing dengan setiap dolar yang dibelanjakan syarikat teknologi awan terbesar Amerika Syarikat. Mereka boleh memberi tumpuan kepada inferens kos rendah, model yang lebih cekap dan penggunaan pantas dalam perdagangan domestik, logistik, pembayaran serta perisian perusahaan.

Alibaba berada pada kedudukan yang agak kukuh untuk pendekatan ini. Ia sudah mempunyai perniagaan awan, rangkaian pengedaran perusahaan dan pengguna yang besar, keupayaan membangunkan model, serta keupayaan menghubungkan cip, infrastruktur dan aplikasi dalam satu kumpulan.

China juga mempunyai dorongan untuk menekankan kecekapan penggunaan dan perkakasan domestik ketika akses kepada cip asing paling canggih semakin terhad. Laporan AI Index 2026 oleh Stanford menyatakan Amerika Syarikat terus mendahului China dengan margin besar dari segi pelaburan AI swasta. Namun, laporan itu turut mengingatkan bahawa angka swasta mungkin merendahkan jumlah perbelanjaan China kerana dana panduan kerajaan tidak ditangkap sepenuhnya. 42

Risiko: modal besar tanpa jaminan pengewangan

Beban kewangan itu dirasai serta-merta. Keuntungan Alibaba jatuh kira-kira 75% dan perbelanjaan modal suku tahunan mencecah sekitar AS$10 bilion, sementara komitmen AI syarikat terus meningkat. 12

Sekatan Amerika Syarikat terhadap cip Nvidia canggih menambah satu lagi lapisan ketidakpastian. Cip domestik boleh meningkatkan keselamatan bekalan dan kebebasan strategik, tetapi Alibaba masih perlu membuktikan bahawa alternatifnya mampu bersaing dari segi prestasi, sokongan perisian, akses pembuatan dan jumlah kos.

Cabaran yang sama terpakai kepada Qwen dan ejen AI. Model yang hebat atau kerjasama berprofil tinggi tidak semestinya menjadi perniagaan yang menguntungkan. Alibaba perlu menukar keupayaan teknikal kepada kontrak perusahaan, penggunaan awan dan margin perisian, sambil mematuhi keperluan kawal selia.

Kesimpulan untuk pelabur

Kejatuhan harga saham itu merupakan tindak balas rasional terhadap pertukaran pembiayaan—bukan penolakan mudah terhadap strategi AI Alibaba. Pelabur diminta menerima penerbitan saham pada harga diskaun dan pencairan dalam jangka pendek, selepas satu suku tahun yang menyaksikan perbelanjaan AI menyebabkan keuntungan merosot dengan ketara. 2425

Kes kenaikan harga bergantung pada keupayaan Alibaba menggunakan platform awan, model Qwen, usaha cip domestik dan rangkaian pengedarannya untuk membina perniagaan AI China yang bersepadu. Kes penurunan pula melihat Alibaba sedang memasuki perlumbaan yang panjang dan memerlukan modal besar, dengan sekatan perkakasan, margin lemah serta risiko pelaksanaan yang boleh menghalang pelaburan daripada menghasilkan pulangan mencukupi.

Bagi pemegang saham, ukuran terpenting bukanlah jumlah tempahan yang diterima dalam penempatan itu. Ukuran sebenarnya ialah sama ada Alibaba boleh mencapai sasaran pulang modal sekitar tiga tahun sambil membuktikan bahawa hasil AI berkembang lebih pantas daripada modal yang diperlukan untuk menjana hasil tersebut.

Sehingga itu, penempatan HK$80 bilion ini paling tepat difahami sebagai pertaruhan besar-besaran terhadap ekonomi AI masa depan—yang sebahagiannya dibiayai oleh pemegang saham hari ini.

Saham Alibaba merosot bukan kerana pelabur menolak kecerdasan buatan (AI), tetapi kerana jualan saham itu mengubah kira-kira ekonomi pemilikan saham dalam jangka pendek.

Alibaba menawarkan 710 juta saham baharu pada harga HK$112.70 sesaham—diskaun 8.4% berbanding penutupan sebelumnya di Hong Kong. Urus niaga itu merupakan penawaran susulan utama terbesar oleh syarikat yang disenaraikan di Hong Kong. Selepas itu, saham Alibaba didagangkan kira-kira 8–10% lebih rendah pada awal sesi. 2425

Maksudnya, pelabur kini perlu menanggung kos segera bagi membiayai cita-cita AI Alibaba: harga terbitan yang rendah, pencairan pegangan pemegang saham sedia ada dan persoalan sama ada perbelanjaan modal yang sangat besar itu akhirnya boleh menghasilkan pertumbuhan yang menguntungkan.

Mengapa permintaan kukuh tidak menghalang kejatuhan saham?

Penempatan itu dilaporkan menerima tempahan yang jauh melebihi saiz tawaran, termasuk daripada pelabur jangka panjang dan dana berdaulat. Ini menunjukkan institusi masih mahu mendapatkan pendedahan kepada strategi AI Alibaba.

Namun, permintaan tinggi untuk saham pada harga diskaun tidak sama dengan keyakinan bahawa pelaburan tersebut pasti menghasilkan pulangan yang menarik. Tiga faktor utama menjelaskan tindak balas pasaran.

1. Harga diskaun menjadi penanda harga baharu

Apabila syarikat menjual blok besar saham baharu di bawah harga pasaran, harga tawaran boleh menarik harga saham sedia ada menghampirinya.

Pembeli dalam penempatan itu memperoleh saham pada HK$112.70. Oleh itu, mereka tidak mempunyai banyak sebab untuk membayar jauh lebih tinggi bagi saham sedia ada sejurus selepas urus niaga selesai. Saham Alibaba jatuh menghampiri, dan pada beberapa ketika berada di bawah, paras tersebut apabila dagangan disambung semula. 2425

2. Pemegang saham sedia ada mengalami pencairan

Alibaba menerbitkan ekuiti baharu untuk membiayai program AI, bukannya menggunakan sepenuhnya aliran tunai sedia ada. Ini menambah jumlah saham yang akan berkongsi keuntungan masa depan.

Pertukaran yang dihadapi pemegang saham adalah mudah: pencairan boleh diterima jika modal baharu menghasilkan pulangan melebihi kos modal Alibaba. Tetapi jika pelaburan itu tidak mencapai sasaran, nilai setiap saham sedia ada akan berkurangan.

Saiz penempatan menjadikan isu ini lebih ketara. HK$80 bilion bukan sekadar urusan pembiayaan kecil; ia menunjukkan pihak pengurusan mahu mempercepatkan pelaburan pada skala yang cukup besar untuk mempengaruhi profil kewangan kumpulan itu. 1824

3. Masa kutipan menyerlahkan tekanan peralihan kepada AI

Alibaba baru sahaja melaporkan kemerosotan ketara dalam keuntungan suku tahunan. Keuntungan bersih jatuh kira-kira 75% berbanding tahun sebelumnya, manakala perbelanjaan modal meningkat 75% kepada sekitar 67.7 bilion yuan, atau kira-kira AS$10 bilion. Hasil awan pula meningkat 45%, tetapi kos memperluas infrastruktur AI sudah memberi tekanan besar kepada keuntungan dan aliran tunai. 127

Justeru, pelabur melihat penempatan saham itu bersama satu persoalan yang sukar: jika perbelanjaan AI sekarang sudah menekan keuntungan, berapa banyak lagi modal yang diperlukan sebelum pulangan mula muncul?

Ke mana perginya AS$10.2 bilion itu?

Alibaba berkata semua hasil bersih daripada penempatan tersebut akan digunakan untuk membangunkan keupayaan AI “hujung ke hujung” atau full-stack, termasuk infrastruktur, cip, model dan pembangunan berkaitan. 1824

Strategi itu boleh difahami melalui tiga lapisan yang saling berkait.

Pengkomputeran dan infrastruktur

Alibaba merancang untuk menambah kapasiti pusat data dan awan yang diperlukan bagi melatih serta menjalankan model AI. Syarikat itu juga membangunkan cip sendiri melalui T-Head.

Ketua Pegawai Eksekutif Alibaba, Eddie Wu, berkata syarikat itu berharap cip T-Head dapat menggantikan cip komersial di pusat datanya. Namun, cita-cita itu masih perlu dibuktikan pada skala besar. 2

T-Head juga berpotensi disenaraikan secara berasingan pada masa depan. Langkah sedemikian boleh memberikannya sumber modal dan penilaian yang lebih jelas, tetapi laporan menyatakan tiada jadual masa ditetapkan dan pilihan itu masih dikaji. 41

Model AI

Keluarga model Qwen menjadi teras strategi model Alibaba. Syarikat itu mahu menghubungkan pembangunan model dengan perkhidmatan awan, peralatan perusahaan dan produk pengguna—bukan menjadikan model AI sekadar projek penyelidikan yang berdiri sendiri.

Qwen turut mempunyai saluran pengedaran yang besar. Alibaba mengesahkan bahawa modelnya akan menyokong Apple Intelligence merentasi sistem operasi Apple untuk pengguna di China selepas mendapat kelulusan kawal selia. 35

Aplikasi dan ejen AI

Ujian komersial sebenar ialah sama ada model tersebut boleh menjadi produk yang sanggup dibayar oleh pelanggan. Alibaba sedang membangunkan perkhidmatan AI perusahaan, pembantu digital dan aplikasi berasaskan ejen yang bertujuan menukar penggunaan model kepada hasil perisian serta awan berulang.

Bagi memperkemas penyelarasan, Alibaba menggabungkan beberapa operasi AI—termasuk penyelidikan berkaitan Qwen dan produk untuk pengguna—di bawah kumpulan perniagaan Alibaba Token Hub yang diketuai Eddie Wu. 2931

Penyusunan semula ini tidak membuktikan bahawa usaha pengewangan AI akan berjaya. Tetapi ia memperjelas matlamat strategik Alibaba: mendekatkan penyelidikan, model, aplikasi dan pengedaran kepada pelanggan perusahaan.

Mengapa Alibaba sanggup membuat pertaruhan sebesar ini?

Alibaba sedang cuba beralih daripada syarikat yang dipacu e-dagang kepada platform AI dan awan. Keputusan terbaharunya menjelaskan mengapa pihak pengurusan melihat peluang itu sebagai sesuatu yang nyata: hasil perniagaan awan meningkat 45% walaupun kos memperluas kapasiti pengkomputeran melonjak. 2

Syarikat itu juga memberi petunjuk bahawa pelaburan AI mungkin melebihi rancangan terdahulu untuk membelanjakan sehingga 380 bilion yuan dalam tempoh tiga tahun. Pihak pengurusan menjangka perbelanjaan modal berkaitan AI mencapai titik pulang modal dalam kira-kira tiga tahun berdasarkan margin kasar purata semasa. 245

Jangkaan itu memberikan ukuran yang jelas kepada pelabur. Dalam beberapa tahun akan datang, mereka mahu melihat:

• pertumbuhan lebih pantas dalam hasil awan dan AI daripada pelanggan luar;
• penggunaan tinggi terhadap kapasiti pusat data yang baharu dibina;
• bukti bahawa Qwen dan ejen AI menjana permintaan berbayar;
• prestasi serta penerimaan kompetitif bagi cip T-Head; dan
• margin serta aliran tunai yang bertambah baik apabila pelaburan AI berkembang.

Sehingga petunjuk ini muncul, kutipan dana tersebut lebih merupakan janji tentang kapasiti masa depan berbanding bukti pulangan masa depan.

Apa yang didedahkan tentang strategi AI China?

Pembiayaan Alibaba menyerlahkan peluang dan kekangan yang dihadapi syarikat AI China.

Peluang: skala, pengedaran dan kecekapan

Syarikat China tidak semestinya perlu bersaing dengan setiap dolar yang dibelanjakan syarikat teknologi awan terbesar Amerika Syarikat. Mereka boleh memberi tumpuan kepada inferens kos rendah, model yang lebih cekap dan penggunaan pantas dalam perdagangan domestik, logistik, pembayaran serta perisian perusahaan.

Alibaba berada pada kedudukan yang agak kukuh untuk pendekatan ini. Ia sudah mempunyai perniagaan awan, rangkaian pengedaran perusahaan dan pengguna yang besar, keupayaan membangunkan model, serta keupayaan menghubungkan cip, infrastruktur dan aplikasi dalam satu kumpulan.

China juga mempunyai dorongan untuk menekankan kecekapan penggunaan dan perkakasan domestik ketika akses kepada cip asing paling canggih semakin terhad. Laporan AI Index 2026 oleh Stanford menyatakan Amerika Syarikat terus mendahului China dengan margin besar dari segi pelaburan AI swasta. Namun, laporan itu turut mengingatkan bahawa angka swasta mungkin merendahkan jumlah perbelanjaan China kerana dana panduan kerajaan tidak ditangkap sepenuhnya. 42

Risiko: modal besar tanpa jaminan pengewangan

Beban kewangan itu dirasai serta-merta. Keuntungan Alibaba jatuh kira-kira 75% dan perbelanjaan modal suku tahunan mencecah sekitar AS$10 bilion, sementara komitmen AI syarikat terus meningkat. 12

Sekatan Amerika Syarikat terhadap cip Nvidia canggih menambah satu lagi lapisan ketidakpastian. Cip domestik boleh meningkatkan keselamatan bekalan dan kebebasan strategik, tetapi Alibaba masih perlu membuktikan bahawa alternatifnya mampu bersaing dari segi prestasi, sokongan perisian, akses pembuatan dan jumlah kos.

Cabaran yang sama terpakai kepada Qwen dan ejen AI. Model yang hebat atau kerjasama berprofil tinggi tidak semestinya menjadi perniagaan yang menguntungkan. Alibaba perlu menukar keupayaan teknikal kepada kontrak perusahaan, penggunaan awan dan margin perisian, sambil mematuhi keperluan kawal selia.

Kesimpulan untuk pelabur

Kejatuhan harga saham itu merupakan tindak balas rasional terhadap pertukaran pembiayaan—bukan penolakan mudah terhadap strategi AI Alibaba. Pelabur diminta menerima penerbitan saham pada harga diskaun dan pencairan dalam jangka pendek, selepas satu suku tahun yang menyaksikan perbelanjaan AI menyebabkan keuntungan merosot dengan ketara. 2425

Kes kenaikan harga bergantung pada keupayaan Alibaba menggunakan platform awan, model Qwen, usaha cip domestik dan rangkaian pengedarannya untuk membina perniagaan AI China yang bersepadu. Kes penurunan pula melihat Alibaba sedang memasuki perlumbaan yang panjang dan memerlukan modal besar, dengan sekatan perkakasan, margin lemah serta risiko pelaksanaan yang boleh menghalang pelaburan daripada menghasilkan pulangan mencukupi.

Bagi pemegang saham, ukuran terpenting bukanlah jumlah tempahan yang diterima dalam penempatan itu. Ukuran sebenarnya ialah sama ada Alibaba boleh mencapai sasaran pulang modal sekitar tiga tahun sambil membuktikan bahawa hasil AI berkembang lebih pantas daripada modal yang diperlukan untuk menjana hasil tersebut.

Sehingga itu, penempatan HK$80 bilion ini paling tepat difahami sebagai pertaruhan besar-besaran terhadap ekonomi AI masa depan—yang sebahagiannya dibiayai oleh pemegang saham hari ini.