Bon mata wang tempatan pasaran membangun semakin menjadi pilihan berbanding hutang dolar

Pelabur semakin memilih bon kerajaan pasaran membangun (EM) yang diterbitkan dalam mata wang tempatan berbanding bon EM berdenominasi dolar AS. Puncanya ialah kiraan nilai relatif yang berubah: apabila hasil Perbendaharaan AS meningkat, bon dolar EM perlu menawarkan pampasan risiko yang lebih besar untuk kekal menarik. Pada 19 September, hasil bon Perbendaharaan AS 10 tahun berada pada 5.00%. 17

Sebaliknya, sebahagian pasaran bon tempatan menawarkan penilaian yang lebih menarik serta peluang memperoleh pulangan bawaan (carry) — iaitu pendapatan daripada kadar hasil atau kupon yang lebih tinggi. Namun, ini bukan bermakna pasaran membangun kebal daripada keadaan kewangan global yang ketat. Pelabur menerima pendedahan terus kepada turun naik mata wang tempatan sebagai balasan untuk potensi pulangan tersebut. 1823

Mengapa hasil Perbendaharaan AS yang tinggi menekan bon dolar EM

Bon kerajaan EM dalam dolar lazimnya dinilai berasaskan hasil Perbendaharaan AS ditambah premium risiko kredit, atau spread. Jadi, apabila hasil Perbendaharaan naik, pelabur sudah boleh memperoleh pulangan dolar yang lebih tinggi daripada kerajaan AS — aset yang dianggap jauh lebih rendah risiko.

Ini menaikkan pulangan yang diperlukan oleh pelabur untuk mengambil risiko kredit kerajaan EM, kecairan dan politik. Jika spread tidak mengecil secukupnya bagi mengimbangi kenaikan hasil AS, harga bon dolar EM akan tertekan. Laporan pasaran September menyatakan keadaan itu telah mengurangkan daya tarikan hutang luar negara, atau hutang mata wang keras, berbanding bon mata wang tempatan. 18

Apa yang ditawarkan oleh bon mata wang tempatan

Bagi pelabur yang mengukur pulangan dalam dolar AS, pulangan bon mata wang tempatan biasanya ditentukan oleh tiga unsur:

• Pendapatan atau carry: kupon dan hasil yang diperoleh dalam pasaran tempatan.
• Pergerakan kadar faedah tempatan: hasil tempatan yang menurun lazimnya menaikkan harga bon sedia ada, manakala hasil yang meningkat menurunkan harga.
• Kadar pertukaran asing: kenaikan atau kejatuhan mata wang bon berbanding dolar mengubah pulangan akhir pelabur.

Peluang carry penting kerana pelabur boleh membiayai pelaburan dalam mata wang berkadar hasil rendah dan melabur dalam aset berkadar hasil lebih tinggi. Gabungan peluang itu dengan penilaian yang menarik menjadi sebab utama kecenderungan terhadap hutang EM tempatan. 1821

Generali juga memilih hutang tempatan berbanding hutang luaran EM atas asas penilaian, sambil menyatakan kadar tempatan kini menawarkan nilai yang lebih baik. 23

Prestasi lebih baik menarik kedudukan pelabur

Kecenderungan ini sudah kelihatan pada prestasi relatif. Penanda aras Bloomberg bagi hutang EM domestik mengatasi indeks bon EM berdenominasi dolar sebanyak lebih tiga mata peratusan sejak akhir Jun hingga laporan September itu diterbitkan. 18

Kedudukan pelabur institusi turut berubah ketara. Dalam tinjauan Bank of America pada 4 hingga 9 September melibatkan 38 pengurus pendapatan tetap global yang menguruskan gabungan AS$444 bilion, 84% responden berkata mereka berada pada kedudukan terlebih wajaran dalam hutang EM tempatan berbanding bon mata wang keras. Angka itu hanya 38% pada Ogos. 4

Kedudukan yang kukuh boleh mencerminkan keyakinan terhadap tema pelaburan ini, tetapi ia juga menjadikan perdagangan tersebut lebih rentan kepada pembalikan mendadak jika andaian asal tidak lagi berlaku.

Risiko utama: kerugian pertukaran mata wang

Perbezaan paling besar antara bon tempatan dan bon dolar EM ialah risiko mata wang. Bon tempatan mungkin membayar kupon seperti dijanjikan dan harganya meningkat dalam pasaran domestik, tetapi pelabur berasaskan dolar masih boleh mencatat kerugian apabila mata wang tempatan susut dengan ketara berbanding dolar.

BNP Paribas mengenal pasti tiga pemacu utama prestasi bon EM: penilaian, hala tuju dolar dan jangkaan dasar monetari bank pusat EM. Firma itu juga menyatakan spread bon mata wang tempatan EM telah melebar, yang berkemungkinan mencerminkan ketidaktentuan mata wang global yang meningkat. 22

Oleh itu, dolar yang lebih kukuh boleh menghakis atau menghapuskan keuntungan carry melalui penyusutan mata wang tempatan, sekali gus melemahkan minat terhadap bon EM tempatan. 21

Faktor yang boleh menggagalkan strategi ini

Hasil global dan tempatan kekal tinggi

Jika hasil AS terus tinggi, keadaan pembiayaan global boleh kekal ketat. Jika hasil bon dalam pasaran tempatan turut meningkat, harga bon akan jatuh. Pelabur boleh terkena dua kesan serentak: penilaian bon yang merosot dan mata wang yang melemah.

Ruang lebih sempit untuk pemotongan kadar

Sebahagian tarikan bon tempatan datang daripada kemungkinan bank pusat EM mengurangkan kadar faedah, yang biasanya menyokong harga bon sedia ada. Namun, inflasi, tekanan fiskal atau kelemahan mata wang boleh mengehadkan ruang untuk berbuat demikian. BNP Paribas menyifatkan potensi pemotongan kadar oleh bank pusat EM sebagai pemacu prestasi, bukannya sesuatu yang pasti berlaku. 22

Kejutan geopolitik dan sentimen mengelak risiko

Ketidaktentuan geopolitik boleh mendorong pelabur memilih aset dolar dan meninggalkan pasaran yang lebih berisiko. Generali menyatakan bon kerajaan EM setakat ini kekal berdaya tahan terhadap ketegangan geopolitik, tetapi daya tahan itu tidak meniadakan risiko perubahan mendadak dalam selera pelabur. 23

Kesimpulan

Pelabur memihak kepada hutang EM dalam mata wang tempatan kerana hasil Perbendaharaan AS yang meningkat menjadikan bon dolar EM lebih sukar dipertahankan dari segi nilai relatif. Pada masa sama, pasaran tempatan menawarkan carry dan, dalam sesetengah kes, penilaian yang lebih menarik. Gabungan itu membantu bon tempatan mengatasi bon mata wang keras serta mendorong kedudukan terlebih wajaran yang ketara dalam kalangan pengurus dana. 184

Namun, kelebihan ini bersyarat. Bon EM mata wang tempatan menggabungkan risiko tempoh matang, risiko kerajaan dan risiko pertukaran asing. Dolar yang mengukuh, hasil yang degil tinggi atau kejutan geopolitik boleh dengan cepat mengatasi pendapatan carry yang pada asalnya menjadikan strategi itu menarik. 2122