IPO Hong Kong Zhongji Innolight: Kutipan besar, sambutan dingin dan kebergantungan tinggi kepada AS

Saham dibuka di bawah harga tawaran

Saham Zhongji Innolight dibuka pada HK$971, lebih rendah daripada harga IPO HK$980 . Ia kemudian jatuh sehingga 3% pada awal dagangan dan ditutup kira-kira 1.28% lebih rendah pada hari pertama.

Beberapa laporan pasaran turut merekodkan penurunan yang lebih besar berbanding harga rujukan awal, termasuk penurunan 12.95% yang dilaporkan The Wall Street Journal. Ini menggambarkan penerimaan pasaran yang berhati-hati terhadap penyenaraian berprofil tinggi itu . Sebagai perbandingan, Indeks Hang Seng tidak banyak berubah, manakala Indeks Hang Seng Tech merosot 1% .

IPO terbesar Hong Kong sejak 2019

Zhongji menjual 54.5 juta saham H pada harga HK$980 sesaham, sekali gus mengumpul HK$53.41 bilion, bersamaan AS$6.81 bilion. Harga akhir itu lebih rendah daripada had maksimum HK$1,010 yang ditetapkan ketika tawaran dilancarkan .

Jumlah tersebut menjadikan IPO berkenaan penyenaraian terbesar di Hong Kong sejak penyenaraian sekunder Alibaba bernilai AS$12.9 bilion pada 2019 . Ia juga merupakan penyenaraian kedua terbesar di Asia pada 2026, selepas penyenaraian syarikat cip memori China CXMT bernilai AS$8.6 bilion di Shanghai .

Jika opsyen lebihan peruntukan sebanyak 15%, atau greenshoe, digunakan sepenuhnya, saiz keseluruhan tawaran boleh meningkat kepada kira-kira AS$8.1 bilion .

Pengerusi umum beli balik sehingga AS$1.1 bilion

Beberapa hari sebelum saham mula didagangkan di Hong Kong, pengerusi Zhongji mengumumkan rancangan membeli balik saham A syarikat yang disenaraikan di Shenzhen sehingga 8 bilion yuan, atau kira-kira AS$1.1 bilion.

Langkah itu secara jelas bertujuan membantu menstabilkan harga saham dan menyokong sentimen pasaran menjelang penyenaraian Hong Kong. Ia turut dilihat sebagai isyarat keyakinan pihak pengurusan ketika keadaan pasaran tidak menentu . Pelan tersebut membantu mengembalikan kestabilan kepada harga saham Zhongji di Shenzhen selepas jualan besar-besaran melanda pasaran .

Permintaan institusi tetap kukuh

Walaupun prestasi hari pertama mengecewakan, minat daripada pelabur institusi sangat kuat. Sebanyak 33 pelabur utama atau cornerstone investors bersetuju melabur sejumlah AS$3.45 bilion, bersamaan kira-kira 49.1% daripada tawaran asas pada harga maksimum .

Antara pelabur yang dinamakan ialah:

• Dana kekayaan berdaulat: Temasek Holdings dari Singapura dan Abu Dhabi Investment Authority (ADIA)
• Pengurus aset global: BlackRock, JPMorgan Asset Management, Wellington Management dan Canada Pension Plan Investment Board (CPPIB)
• Firma pelaburan: Hillhouse Investment, Aspex Management, Yunfeng Capital, Bain Capital dan Boyu Capital
• Syarikat teknologi: Alibaba dan Tencent

Menurut prospektus, tranche institusi terlebih langgan lebih 13 kali . Tranche runcit Hong Kong pula menerima tempahan kira-kira 16.8 kali ganda daripada jumlah saham yang ditawarkan, manakala tranche antarabangsa terlebih langgan 9.7 kali .

Permintaan ini menunjukkan bahawa pelabur masih melihat infrastruktur AI — termasuk perkakasan yang membolehkan pemindahan data berkelajuan tinggi — sebagai peluang pertumbuhan jangka panjang, walaupun minat terhadap saham AI secara keseluruhan mula berkurangan.

Ke mana hasil IPO akan disalurkan?

Zhongji menyatakan hasil penyenaraian akan digunakan terutamanya untuk :

• Penyelidikan dan pembangunan (R&D): kira-kira AS$2.4 bilion diperuntukkan bagi pembangunan teknologi sambungan optik generasi seterusnya dalam tempoh lima tahun akan datang
• Pengembangan pengeluaran global: termasuk kemungkinan membina kapasiti pengeluaran di Asia Tenggara
• Naik taraf rantaian bekalan dan kemungkinan pengambilalihan strategik
• Keperluan korporat am serta modal kerja

Sentimen AI yang semakin sejuk

Penampilan sulung Zhongji berlaku ketika pelabur di seluruh dunia mula menilai semula keyakinan mereka terhadap saham berkaitan AI. Jualan besar-besaran dalam segmen itu turut menjejaskan sambutan terhadap IPO berkenaan .

The South China Morning Post menyifatkan penyenaraian itu hadir “di tengah-tengah keyakinan pelabur yang semakin berkurangan terhadap saham berkaitan AI” . Namun, saiz dana yang berjaya dikumpulkan tetap menunjukkan betapa besarnya permintaan terhadap syarikat yang membekalkan infrastruktur kepada pusat data AI.

Risiko terbesar: terlalu bergantung kepada AS

Walaupun Zhongji mendapat sokongan pelabur institusi ternama, dokumen prospektusnya mendedahkan beberapa risiko penting.

1. Kepekatan hasil di Amerika Syarikat

Sebanyak 61.7% hasil Zhongji pada suku pertama 2026 datang dari Amerika Syarikat, meningkat daripada 57.3% bagi keseluruhan 2025 . Syarikat itu sangat bergantung pada pelanggan pusat data berskala besar di AS, termasuk Nvidia dan Meta .

2. Penyenaraian sebagai “syarikat ketenteraan China”

Pada 8 Jun 2026, Jabatan Pertahanan AS menambah Zhongji ke dalam senarai “syarikat ketenteraan China” . Zhongji berkata penamaan itu, dengan sendirinya, tidak menghalang urus niaga dengan pelanggan AS atau perdagangan sekuritinya. Namun begitu, ia tetap menimbulkan risiko kawal selia dan reputasi .

3. Kebergantungan kepada segelintir pelanggan

Lima pelanggan terbesar menyumbang 81.9% daripada hasil Zhongji pada suku pertama 2026 . Kepekatan sebegitu bermakna pertumbuhan dan keuntungan syarikat amat terdedah kepada keputusan perolehan hanya beberapa pelanggan utama.

4. Tekanan geopolitik

Sebarang peningkatan ketegangan perdagangan AS-China, kawalan eksport atau sekatan boleh menjejaskan keupayaan Zhongji menjual produk kepada pelanggan terbesarnya . Harga IPO HK$980, kira-kira 11% lebih rendah daripada sahamnya yang disenaraikan di Shenzhen, dilihat secara meluas sebagai mencerminkan premium risiko berkaitan hasil AS .

Saiz besar, tetapi ujian sebenar baru bermula

IPO Zhongji Innolight berjaya membuktikan bahawa modal masih tersedia untuk syarikat yang menjadi sebahagian daripada ekosistem AI. Namun, prestasi pembukaan yang lemah menunjukkan pelabur tidak lagi memberikan ganjaran secara automatik kepada setiap syarikat yang dikaitkan dengan AI.

Selepas gembar-gembur IPO berakhir, tumpuan pasaran kini beralih kepada persoalan yang lebih sukar: sama ada Zhongji mampu mengekalkan pertumbuhan, mengurangkan kebergantungan kepada pelanggan AS dan mengharungi ketegangan geopolitik yang boleh memberi kesan langsung kepada perniagaannya.