Hasil Anthropic Cecah AS$11.5 Bilion, Tetapi Anggaran IPO AS$2 Trilion Masih Belum Muktamad

Sebelum ini, unjuran pelabur meletakkan hasil suku kedua pada kira-kira AS$10.9 bilion, dengan pendapatan operasi sekitar AS$559 juta. Angka tersebut tidak boleh dianggap sebagai pendedahan yang sama dengan keputusan awal terkini: AS$10.9 bilion ialah unjuran, manakala laporan selepas itu menyebut hasil melebihi AS$11.5 bilion dan pendapatan operasi terlaras positif tanpa mendedahkan angka keuntungan akhir yang setara.

Beberapa petunjuk operasi yang turut dilaporkan termasuk:

• Hasil dijangka meningkat kira-kira 130% berbanding sekitar AS$4.8 bilion pada suku pertama.
• Kos pengkomputeran bagi setiap dolar hasil dilaporkan turun daripada AS$0.71 pada suku pertama kepada AS$0.56 pada suku kedua.
• Claude Code, alat pengaturcaraan Anthropic, melepasi hasil tahunan berasas kadar semasa sebanyak AS$1 bilion dalam tempoh enam bulan selepas pelancarannya.

Angka-angka ini membentuk naratif pertumbuhan yang amat kukuh, tetapi belum membuktikan keuntungan jangka panjang. Bahan Anthropic sendiri dilaporkan memberi amaran bahawa keuntungan berterusan pada suku ketiga dan keempat 2026 belum terjamin.

Dari mana datangnya anggaran IPO AS$2 trilion?

Enam penyokong Anthropic memberitahu Financial Times bahawa mereka menjangkakan syarikat itu akan menyenaraikan saham pada Oktober dengan penilaian AS$2 trilion atau lebih. Jika berlaku, angka itu akan mengatasi penilaian dilaporkan sebanyak AS$1.77 trilion ketika SpaceX melakukan IPO pada Jun.

Anthropic sendiri belum menetapkan sasaran penilaian awam. Laporan juga menunjukkan bahawa para eksekutif kanan mungkin belum berkongsi sasaran sedemikian secara persendirian. Sebaliknya, para pemegang saham membina model mereka berdasarkan kadar jualan syarikat dan permintaan masa depan yang dijangka.

Model paling optimistik mengandaikan hasil tahunan berasas kadar semasa boleh mencapai AS$100 bilion hingga AS$120 bilion menjelang akhir 2026. Pada penilaian AS$2 trilion, ini bersamaan kira-kira 17 hingga 20 kali ganda hasil tahunan yang diunjurkan. Itu ialah gandaan berasaskan kadar semasa—bukan penilaian berdasarkan hasil setahun penuh yang telah direkodkan atau pendapatan tahunan diaudit.

Ada juga ulasan yang mengunjurkan penilaian sehingga AS$3 trilion. Namun, itu lebih spekulatif dan merupakan senario pemegang saham, bukannya terma IPO yang telah disahkan.

Penilaian pasaran persendirian melonjak

Laporan terdahulu pada 2026 meletakkan penilaian persendirian Anthropic sekitar AS$965 bilion, susulan pusingan pendanaan pada paras tersebut. Jangkaan pelabur yang melebihi AS$2 trilion kemudiannya menunjukkan peningkatan lebih dua kali ganda daripada titik rujukan itu.

Bagaimanapun, sumber yang tersedia tidak mengesahkan sebarang transaksi pasaran sekunder tertentu, termasuk harga, jumlah atau senarai penjual dan pembeli. Apa yang disokong oleh laporan ialah perubahan dalam jangkaan penilaian persendirian—bukan aktiviti pasaran sekunder yang telah disahkan.

Bank yang dilaporkan mengendalikan IPO

Anthropic dilaporkan memilih Morgan Stanley dan Goldman Sachs untuk mengetuai proses IPO, dengan JPMorgan Chase turut terlibat, menurut laporan yang memetik individu yang mengetahui perkara itu.

Syarikat itu juga dilaporkan menyerahkan draf penyata pendaftaran secara sulit pada Jun. Pemfailan sulit ialah langkah persediaan penting, tetapi bukan bermaksud IPO telah selesai. Tarikh, jumlah saham, julat harga, penilaian dan prospektus awam masih boleh berubah.

Pertemuan dengan pelabur dilaporkan mula dijadualkan pada Julai, menandakan proses itu sudah bergerak melepasi perbincangan awal sepenuhnya. Walaupun begitu, penyenaraian pada Oktober masih merupakan kemungkinan, bukannya tarikh yang dijamin.

Risiko di sebalik penilaian besar itu

1. Satu suku yang menguntungkan belum membuktikan margin berkekalan

Pendapatan operasi terlaras positif ialah pencapaian penting. Namun, angka yang tersedia belum menunjukkan Anthropic mampu mengekalkan keuntungan sambil terus melatih dan menyediakan model AI berkeupayaan tinggi pada skala besar. Amaran syarikat tentang keuntungan suku-suku seterusnya menjadi perkara utama dalam naratif IPO ini.

Terdapat juga persoalan sama ada kos suku kedua benar-benar mencerminkan keadaan biasa. Sesetengah laporan dan analisis mengaitkan sebahagian peningkatan itu dengan diskaun peningkatan kapasiti yang dikaitkan dengan aturan pengkomputeran SpaceX/xAI. Jika benar, suku-suku akan datang penting untuk membezakan peningkatan kecekapan struktur daripada harga infrastruktur sementara.

2. Harga model boleh menekan margin

Anthropic bersaing untuk mendapatkan pelanggan perusahaan dan pembangun dengan OpenAI, Google, xAI serta syarikat AI dari China. Laporan yang tersedia menggambarkan industri yang bergerak pantas dari segi keupayaan model, harga inferens dan akses kepada kapasiti pengkomputeran.

Harga lebih rendah boleh memperluas penggunaan, tetapi juga menyukarkan pembenaran penilaian besar jika pertumbuhan hasil memerlukan pengorbanan margin kasar yang terlalu tinggi. Penurunan kos pengkomputeran bagi setiap dolar hasil kepada AS$0.56 adalah petanda positif, tetapi peningkatan penggunaan dan persaingan yang lebih agresif akan menguji sama ada kelebihan itu boleh bertahan.

3. Komitmen pengkomputeran boleh menjadi risiko kewangan

Pertumbuhan Anthropic bergantung pada bekalan cip, kapasiti pusat data dan akses awan yang mencukupi. Laporan menyebut komitmen besar melibatkan AWS, ekosistem TPU Google, Microsoft Azure dan penyedia infrastruktur lain.

Saiz obligasi ini tidak seragam antara sumber kerana anggarannya menggunakan takrif yang berbeza. Satu laporan menyebut lebih AS$130 bilion dalam komitmen infrastruktur AI yang diumumkan merentas beberapa perjanjian dan item berkaitan, manakala laporan lain menganggarkan kira-kira AS$450 bilion komitmen pengkomputeran yang diumumkan. Angka-angka ini tidak boleh dianggap sebagai hutang yang setara atau liabiliti take-or-pay yang telah disahkan.

Ketidakpastian itu sendiri menjadi isu IPO. Pemfailan awam perlu menjelaskan kontrak mana yang tetap, boleh dibatalkan, dibiayai melalui entiti tujuan khas atau aturan kredit, serta bergantung pada permintaan masa depan. Aturan SpaceX/xAI yang dilaporkan amat menarik perhatian kerana sesetengah laporan menyebut ia mempunyai pilihan pembatalan 90 hari.

4. Pertikaian Pentagon membawa risiko kawal selia dan pelanggan

Pada 27 Februari 2026, kerajaan Amerika Syarikat mengarahkan agensi persekutuan menghentikan penggunaan teknologi Anthropic. Jabatan Pertahanan Amerika Syarikat pula menetapkan Anthropic sebagai “risiko rantaian bekalan kepada keselamatan negara”.

Pertikaian itu berlaku selepas Anthropic enggan membuang sekatan kontrak berkaitan senjata maut autonomi dan pengawasan besar-besaran daripada perjanjian kerajaan, menurut laporan undang-undang dan dasar. Anthropic mencabar penetapan tersebut di mahkamah.

Kesannya tidak terhad kepada jualan terus kepada kerajaan. Kontraktor pertahanan dan perusahaan lain mungkin perlu menilai sama ada integrasi Anthropic menimbulkan risiko perolehan, pendedahan atau kesinambungan operasi. Oleh itu, pertikaian ini berpotensi menjadi perkara penting kepada pelabur IPO walaupun pelanggan komersial masih dibenarkan menggunakan Claude.

Apakah maknanya untuk IPO OpenAI?

Anthropic dan OpenAI kini bersaing untuk mendapatkan perhatian pelabur serta kedudukan di pasaran awam. Kedua-duanya juga dikaitkan dengan bank penaja yang sama dalam laporan mengenai perlumbaan IPO AI yang lebih luas.

Sumber yang tersedia menyokong pandangan bahawa Anthropic cuba memasuki pasaran awam lebih awal daripada OpenAI. Namun, sumber tersebut tidak mengesahkan secara kukuh bahawa OpenAI telah memuktamadkan penangguhan IPO ke 2027. Tarikh itu wajar dianggap belum disahkan, bukan sebahagian daripada jadual yang sudah tetap.

Jika Anthropic disenaraikan terlebih dahulu, syarikat itu boleh menjadi penanda aras pasaran awam utama yang pertama untuk menilai syarikat AI generasi termaju berdasarkan gabungan pertumbuhan hasil pesat, permintaan model, komitmen infrastruktur dan keuntungan yang masih berkembang. Masa IPO OpenAI kelak mungkin dinilai sebahagiannya berbanding prestasi saham Anthropic.

Kesimpulan

Anthropic telah menghasilkan angka pertumbuhan yang cukup besar untuk menyokong naratif IPO bersejarah: hasil awal suku kedua melebihi AS$11.5 bilion, meningkat lebih 14 kali ganda tahun ke tahun, serta pendapatan operasi terlaras positif buat kali pertama.

Namun, anggaran penilaian AS$2 trilion atau lebih bagi IPO Oktober masih bersyarat. Ia bergantung pada model pelabur yang mengandaikan hasil tahunan berasas kadar semasa boleh mencapai AS$100 bilion hingga AS$120 bilion, sedangkan Anthropic masih perlu membuktikan margin boleh bertahan di tengah-tengah kos pengkomputeran, perang harga, komitmen infrastruktur besar dan pertikaian Pentagon.

Sehingga Anthropic menerbitkan penyata pendaftaran awam dan terma akhir, gambaran paling tepat bukanlah “IPO AS$2 trilion”, tetapi kemungkinan penawaran saham pada Oktober yang menurut sesetengah pelabur boleh bernilai sekurang-kurangnya AS$2 trilion.