Raoul Pal Tolak Dakwaan Kripto ‘Sudah Mati’, Bitcoin Atasi Nasdaq 100

Bitcoin berbanding Nasdaq 100: Angka yang mencabar naratif “peralihan besar”

Untuk membuat perbandingan, Pal menggunakan titik permulaan yang sama, iaitu paras terendah kitaran kecairan pada 2022. Tempoh itu menyaksikan Bitcoin jatuh ke sekitar $15,700 pada November 2022 selepas kejatuhan FTX .

Daripada paras terendah tersebut, Bitcoin meningkat kira-kira 4.1 hingga 4.3 kali ganda, bersamaan keuntungan sekitar 318% . Dalam tempoh yang sama, indeks Nasdaq 100—yang mempunyai pemberat besar dalam syarikat teknologi dan AI—meningkat kira-kira 2.9 kali ganda, atau sekitar 187% .

Hujah Pal mudah: jika modal benar-benar mengalir keluar daripada kripto dan masuk ke saham cip serta AI, perbezaan pulangan itu tidak menunjukkan peralihan tersebut berlaku seperti yang didakwa .

Kejatuhan ke sekitar $60,000: Pembetulan, bukan pasaran menurun

Bitcoin sebelum ini jatuh daripada paras tertinggi sepanjang masa hampir $126,000 ke lingkungan $60,000. Bagi pelabur, penurunan sedemikian sememangnya menyakitkan. Namun, Pal menolak label “pasaran menurun”.

“Ini pembetulan yang teruk dalam pasaran menaik,” katanya dalam satu temu bual video .

Perbezaan itu penting. Pasaran menurun biasanya merujuk kepada aliran penurunan struktur yang berpanjangan, manakala pembetulan dalam pasaran menaik boleh berlaku sebagai sebahagian daripada turun naik kitaran—walaupun kesannya tetap besar kepada pemegang aset.

Pal mengaitkan tekanan jualan itu dengan “ruang kosong kecairan” sementara di AS, yang berpunca daripada pengurusan tunai Perbendaharaan AS dan dinamik hutang kerajaan . Aset berisiko tinggi seperti Bitcoin lazimnya menerima kesan paling awal dan paling ketara apabila dolar dalam sistem berkurangan.

Beliau turut berkata kenaikan harga emas sebelum ini telah “menyedut semua kecairan marginal” daripada sistem, sekali gus mengehadkan aliran modal baharu ke Bitcoin .

Kecairan global ialah pemacu utama Bitcoin

Kerangka makro Pal bertumpu pada satu idea utama: harga Bitcoin banyak dipengaruhi oleh keadaan kecairan global, bukan semata-mata sentimen jangka pendek, aliran pelabur runcit atau kitaran halving empat tahun .

Antara petunjuk yang diberi perhatian termasuk bekalan wang global M2, kekuatan dolar AS dan dasar kadar faedah bank pusat . Berdasarkan pendekatan ini, kelembapan serta pembetulan harga Bitcoin pada 2025–2026 dianggap selari dengan pengeluaran kecairan yang besar.

Pal menjejaki sebahagian tekanan itu kepada Julai 2025, ketika Perbendaharaan AS mula membina semula akaun amnya dan menarik kira-kira $700 bilion daripada sistem .

Akibatnya, beliau berpendapat harga Bitcoin ketika ini berada pada “diskaun mendalam” berbanding nilai saksama yang dianggarkan melalui model kecairan. Dalam keadaan kecairan normal, model beliau menunjukkan Bitcoin sepatutnya berada hampir $160,000 .

“Banana zone” dan sasaran bersyarat $160,000

Pal bukan sekadar mempertahankan prestasi Bitcoin yang lalu. Beliau juga melihat kemungkinan berlaku fasa yang digelarnya “banana zone”—istilah yang digunakan untuk menggambarkan kenaikan harga yang pantas dan hampir parabola apabila tekanan kecairan berbalik arah .

Menurut tesisnya, apabila kecairan dolar kembali, jurang antara harga semasa Bitcoin dan nilai saksama berasaskan kecairan boleh tertutup dengan cepat. Beliau tidak menjangkakan kenaikan itu semestinya berlaku secara perlahan-lahan, sebaliknya melihat kemungkinan penilaian semula pantas ke julat lebih tinggi, dengan sasaran awal nilai saksama sekitar $160,000 .

Sasaran itu bersifat bersyarat dan bergantung pada pemulihan keadaan kecairan global, bukannya jaminan bahawa harga akan mencapai paras tersebut.

Keadaan pasaran pada awal Jun 2026

Ketika analisis Pal pada 3 Jun diterbitkan, Bitcoin didagangkan dalam lingkungan rendah $62,000 . Beberapa perkembangan pasaran ketika itu turut menguatkan naratif pesimis terhadap kripto:

• Pengeluaran dana ETF: ETF Bitcoin mencatatkan jumlah pengeluaran sekitar $396 juta dalam tempoh 13 hari, walaupun beberapa dana individu mencatatkan aliran yang berbeza .
• Persaingan mendapatkan kecairan: Pal mengakui kenaikan emas sebelum ini telah menarik sebahagian modal marginal daripada pasaran kripto .
• Kejatuhan nilai pasaran: Pasaran kripto pernah kehilangan kira-kira $250 bilion nilai pasaran dalam satu hujung minggu pada awal tahun. Pal mengaitkannya dengan kekurangan kecairan dolar, bukan masalah struktur khusus dalam kripto .

Kesimpulan Pal kekal optimistik: kekeringan kecairan itu bersifat sementara dan mungkin menghampiri penghujungnya. Jika aliran wang global kembali berkembang, beliau menjangkakan keadaan yang lebih menyokong kenaikan semula Bitcoin dan aset kripto lain .