UBS Pilih Bon Jangka Pendek dan Sederhana Ketika Hasil Bon 30 Tahun Melonjak

Cadangan utama UBS: kunci pendapatan, pendekkan tempoh matang

Dalam pandangan bertarikh 18 Ogos, UBS menyarankan pelabur menambah secara terpilih bon berkualiti tinggi dengan tempoh matang pendek hingga sederhana. Bank itu tidak menggalakkan pelabur mengejar bon kerajaan 30 tahun selepas penjualan besar-besaran bon berdurasi panjang di seluruh dunia.

Menurut UBS, paras hasil yang tinggi kini menawarkan pendapatan yang lebih menarik. Pada masa sama, bon dengan tempoh matang lebih pendek kurang terdedah kepada kejutan fiskal dan inflasi yang biasanya memberi tekanan lebih besar kepada bahagian hujung panjang keluk hasil.

Ambang 100 hingga 230 mata asas

UBS menganggarkan hasil Perbendaharaan AS dalam segmen pilihan, iaitu tempoh matang dua hingga lima tahun, perlu meningkat kira-kira 100 hingga 230 mata asas daripada paras ketika itu sebelum penurunan harga bon sepenuhnya menghapuskan pendapatan selama setahun. Angka ini ialah julat bagi segmen tersebut, bukannya ambang berasingan untuk setiap tempoh matang.

Ini bukan bermakna pelaburan itu bebas risiko. Harga bon masih boleh jatuh apabila hasil meningkat. Namun, hasil permulaan yang lebih tinggi menyediakan “kusyen pendapatan” yang lebih besar untuk menyerap kenaikan hasil secara sederhana berbanding ketika hasil berada pada paras yang jauh lebih rendah.

Mengapa UBS berhati-hati terhadap bon kerajaan 30 tahun

Bon berdurasi panjang lebih sensitif terhadap perubahan hasil dan premium tempoh, iaitu pampasan tambahan yang diminta pelabur kerana memegang hutang untuk tempoh yang panjang. UBS melihat beberapa tekanan yang secara khusus menjejaskan segmen 30 tahun:

• Kebimbangan inflasi berterusan: Jika pelabur menjangka inflasi kekal tinggi, mereka mungkin menuntut hasil yang lebih besar untuk memegang bon jangka panjang.
• Defisit fiskal dan penerbitan baharu: Kerajaan yang memerlukan pembiayaan besar perlu menerbitkan lebih banyak hutang, sekali gus menambah bekalan yang perlu diserap pasaran.
• Permintaan lemah dalam lelongan bon: Lelongan Perbendaharaan jangka panjang yang kurang mendapat sambutan boleh menunjukkan bahawa pembeli mahukan hasil lebih tinggi sebelum mengambil risiko durasi tambahan.
• Risiko kecairan: Bon jangka panjang boleh menjadi lebih sukar untuk didagangkan dengan cekap ketika pasaran tertekan.

Gabungan faktor ini bermakna hasil bon jangka panjang boleh kekal tinggi atau terus meningkat, walaupun pelabur mula menjangka pertumbuhan ekonomi yang lebih lemah atau dasar bank pusat yang kurang ketat.

Sejauh mana penjualan pasaran berlaku

Pada 18 Ogos, hasil Perbendaharaan AS 30 tahun meningkat melebihi 5.31%, paras tertinggi sejak 2007. Hasil Bund Jerman 30 tahun pula mencecah 3.75%, tertinggi sejak 2011, manakala hasil gilt UK 30 tahun berada sekitar 5.85%—hampir dengan paras puncaknya pada Mei dan yang tertinggi sejak 1998.

UBS mengaitkan tekanan tersebut dengan kebimbangan terhadap inflasi yang berterusan, kedudukan fiskal yang semakin merosot dan keperluan pinjaman kerajaan pada masa hadapan. Penerbitan bon korporat berdurasi panjang yang tinggi turut menambah jumlah risiko durasi yang perlu diserap pelabur, termasuk pinjaman berkaitan perbelanjaan syarikat teknologi untuk membina infrastruktur kecerdasan buatan (AI).

Mengapa bon jangka pendek masih boleh mengatasi bon jangka panjang

Bon tempoh pendek biasanya lebih rapat kaitannya dengan jangkaan terhadap kadar dasar bank pusat. Sebaliknya, bon jangka panjang lebih dipengaruhi premium tempoh, jangkaan inflasi, dasar fiskal dan jumlah bekalan bon.

UBS menjangka proses disinflasi—iaitu kadar kenaikan harga yang semakin perlahan—akan berterusan. Bank itu juga menganggap pasaran terlalu agresif dalam menetapkan harga bagi kemungkinan kenaikan kadar faedah bank pusat seterusnya. Jika pelabur mula menjangka kenaikan kadar yang lebih sedikit atau akhirnya penurunan kadar, hasil bon AS dua hingga lima tahun boleh menurun dan harganya meningkat, walaupun hasil bon 30 tahun kekal tinggi atau naik lebih jauh.

Inilah perbezaan utama dalam saranan UBS: penjualan dalam pasaran bon tidak memberi kesan yang sama kepada semua tempoh matang. Bon di bahagian hadapan dan pertengahan keluk hasil boleh mendapat manfaat daripada perubahan jangkaan kadar dasar, sementara bon jangka panjang terus berdepan tekanan fiskal dan bekalan.

Aliran ETF menunjukkan minat terhadap pendapatan dan kecairan

Data ETF Eropah pada tempoh yang sama menunjukkan aliran masuk €11.9 bilion ke dalam dana pendapatan tetap. Daripada jumlah itu, €4.5 bilion masuk ke dalam pendedahan bon kerajaan dan €3.8 bilion ke produk ultra pendek, yang kebanyakannya didenominasikan dalam euro. Corak ini selari dengan pelabur yang mencari pendapatan daripada bon sambil mengutamakan tempoh durasi pendek dan instrumen yang mudah dicairkan.

Namun, data aliran ini bukan ukuran lengkap kedudukan semua pelabur di seluruh dunia. Ia menunjukkan ke mana sebahagian modal disalurkan, tetapi tidak membuktikan bahawa keseluruhan pasaran telah beralih kepada strategi tempoh pendek.

Meneruskan pandangan UBS sejak April dan Mei

Saranan pada Ogos ini lebih merupakan pengukuhan, bukannya perubahan arah, terhadap pendirian UBS sebelum ini. House View UBS pada April mengetengahkan bon berkualiti tinggi dengan tempoh sekitar tiga hingga lima tahun sebagai sumber hasil dan kepelbagaian, walaupun terdapat kebimbangan mengenai inflasi dan hutang.

Dalam tinjauan Mei, UBS turut memihak kepada bon tempoh pendek hingga sederhana untuk pelabur global. Bank itu menyatakan sekuriti tempoh pendek biasanya lebih mudah diserap oleh dana pasaran wang, kunci kira-kira bank dan kumpulan kecairan dolar.

UBS turut mengekalkan nuansa mengikut mata wang. Keutamaannya ialah bon tempoh pendek dan sederhana, khususnya dalam dolar AS dan pound sterling. Pada masa sama, bon Eropah terpilih dengan tempoh lebih panjang mungkin menawarkan nilai kerana laluan dasar monetari, keadaan kitaran ekonomi, kedudukan fiskal serta faktor politik berbeza antara satu rantau dengan rantau yang lain.

Apakah maksudnya kepada pelabur?

Mesej UBS bukanlah bahawa bon 30 tahun tidak bernilai atau bon jangka pendek tidak boleh mengalami kerugian. Sebaliknya, bank itu melihat imbangan risiko dan ganjaran yang lebih menarik pada masa ini dalam bon berkualiti tinggi dengan tempoh matang pendek dan pertengahan:

1. Pendapatan tersedia sekarang melalui hasil permulaan yang tinggi.
2. Risiko durasi lebih rendah berbanding bon kerajaan 30 tahun.
3. Perubahan kadar dasar boleh menyokong harga bon dalam segmen dua hingga lima tahun.
4. Kesan kejutan fiskal dan bekalan lebih tertumpu di hujung panjang berbanding bahagian hadapan keluk hasil.
5. Keutamaan terhadap kecairan kelihatan dalam aliran ETF, khususnya melalui permintaan terhadap produk ultra pendek.

Bagi pelabur yang sedang membandingkan tempoh matang, pandangan UBS pada 18 Ogos pada asasnya ialah: manfaatkan hasil tinggi untuk mengunci pendapatan berkualiti sebelum menambah pendedahan besar kepada bahagian pasaran bon kerajaan yang paling sensitif terhadap durasi.