AMD vs. ASML: Dua Laluan Berbeza Menuju Kelab AS$1 Trilion

AMD dan ASML menawarkan dua cara yang sangat berbeza untuk mendapat pendedahan kepada ledakan infrastruktur kecerdasan buatan (AI). AMD mahu menjadi pembekal alternatif utama bagi sistem pengkomputeran AI yang lengkap. ASML pula membekalkan mesin litografi—peralatan yang diperlukan untuk menghasilkan banyak cip paling maju di dunia.

Perbezaan itu penting. Laluan AMD ke penilaian AS$1 trilion bergantung pada keupayaannya meraih bahagian pasaran dan membuktikan pertumbuhan hasil boleh diterjemahkan kepada keuntungan yang kukuh. Bagi ASML, kesnya lebih bertumpu pada mengekalkan kedudukan sebagai “titik sempit” teknologi dalam rantaian pengeluaran cip, ketika pelanggan terus menambah kapasiti cip termaju.

Penanda aras baharu industri semikonduktor

Keahlian kelab syarikat semikonduktor bernilai lebih AS$1 trilion berubah mengikut turun naik pasaran harian dan takrifan yang digunakan. Laporan terkini mengenal pasti lima syarikat yang berkait langsung dengan industri ini telah melepasi paras tersebut, sambil menyatakan SK Hynix kemudian turun semula di bawahnya. Nama yang lazim dimasukkan dalam takrifan luas ini ialah Nvidia, TSMC, Broadcom, Micron Technology dan SK Hynix. 21

Intinya bukan siapa berada dalam kelab itu pada sesuatu hari. Pasaran kini sanggup memberi penilaian trilion dolar kepada syarikat di titik paling penting dalam ekosistem AI: pemecut, kapasiti foundri, rangkaian dan memori.

AMD: pertaruhan pada penerimaan sistem AI dan lonjakan keuntungan

Kes pelaburan AMD kini semakin tertumpu pada pusat data, bukan lagi semata-mata pendedahan kepada kitaran pasaran PC. Pada suku kedua 2026, AMD melaporkan hasil keseluruhan AS$11.536 bilion, dengan hasil pusat data AS$6.7 bilion—naik 107% berbanding tahun sebelumnya. 35

Pertumbuhan ini menunjukkan pemproses pelayan EPYC dan pemecut Instinct sudah menjadi penyumbang yang besar, bukannya sekadar janji masa depan.

Mengapa Helios menjadi teras tesis AMD

Helios ialah tawaran AI berskala rak AMD. Ia menggabungkan GPU Instinct MI455X, CPU EPYC generasi keenam, rangkaian Pensando dan perisian ROCm. AMD mendakwa platform itu boleh menghasilkan sehingga 30% lebih banyak token inferens bagi setiap dolar berbanding platform pesaing utama. Namun, ini ialah dakwaan prestasi daripada AMD sendiri, bukan penanda aras bebas. 46

Soalan komersial yang lebih besar ialah sama ada penilaian platform dan komitmen yang diumumkan akan bertukar menjadi penggunaan berskala besar yang berulang. Helios dikaitkan dengan OpenAI, Anthropic, Meta dan Microsoft. Anthropic pula dilaporkan komited untuk menggunakan sehingga 2 gigawatt GPU siri MI450 dalam rak Helios. 41

Jika penggunaan itu benar-benar meningkat, AMD berpotensi menjana hasil bukan sahaja daripada cip pemecut individu, tetapi juga daripada sistem peringkat rak yang lebih bersepadu.

Pihak pengurusan AMD turut menggambarkan peluang ini sebagai sangat besar. Ketua pegawai kewangannya menganggarkan pasaran boleh capai bagi cip AI boleh mencecah AS$2 trilion hingga AS$3 trilion menjelang 2030. Itu ialah anggaran pengurusan AMD, bukannya unjuran konsensus industri. 36

Apa yang perlu berlaku untuk AMD capai AS$1 trilion

Penilaian AS$1 trilion memerlukan lebih daripada satu lagi suku pertumbuhan pantas. AMD perlu membuktikan bahawa Helios boleh diperluas secara ekonomik, kekal kompetitif dari segi prestasi, memperoleh bekalan mencukupi, serta menawarkan pengalaman perisian dan sokongan pelanggan yang menjadikan peralihan daripada Nvidia praktikal.

Halangan penilaian itu juga besar. Satu analisis menggunakan kira-kira 1.63 bilion saham tertunggak dan menganggarkan harga saham melebihi AS$613 akan meletakkan AMD di atas permodalan pasaran AS$1 trilion. 47 Laporan lain menyebut jangkaan pendapatan sesaham meningkat daripada AS$2.65 kepada AS$15.61, dengan saham didagangkan pada sekitar 66 kali anggaran pendapatan hadapan. 37

Angka itu menggambarkan isu utama: kes kenaikan harga AMD memerlukan lonjakan besar dalam pendapatan, bukan sekadar pasaran memberikan gandaan penilaian yang lebih tinggi.

AMD tidak perlu menyingkirkan Nvidia untuk berjaya. Namun, ia perlu meraih bahagian pasaran yang mencukupi dalam pemecut, inferens, CPU dan sistem AI berskala rak supaya pertumbuhan semasanya menjadi kuasa pendapatan yang berkekalan.

ASML: kubu litografi yang kukuh, tetapi persoalan masa

Kes ASML lebih bersifat struktur. Sistem litografinya digunakan untuk menghasilkan cip logik dan memori di peringkat paling maju, menjadikan syarikat Belanda ini pembekal huluan kepada banyak penerima manfaat ledakan perkakasan AI.

Jadi persoalannya bukan sama ada permintaan infrastruktur AI penting kepada ASML—memang penting—tetapi seberapa pantas pelanggan menukar permintaan itu kepada pesanan untuk mesin paling bernilai tinggi.

ASML melaporkan jualan bersih €9.3 bilion pada suku kedua 2026 dan menaikkan unjuran jualan bersih setahun penuhnya kepada €43 bilion hingga €45 bilion. 1 Dalam keluaran keputusan suku kedua, syarikat itu turut memberi panduan jualan bersih suku ketiga sebanyak €11 bilion hingga €12 bilion, dengan margin kasar dijangka antara 55% dan 57%. 12

Pengembangan kapasiti menyokong tesis utama

ASML merancang menambah 30% kapasiti pembuatan EUV low-NA 2026—yang kira-kira 65 sistem—pada 2027, sambil menilai tambahan 30% lagi untuk 2028. Pelan serupa diumumkan bagi kapasiti DUV imersi, bermula daripada sekitar 130 sistem pada 2026. 12

EUV ialah singkatan bagi extreme ultraviolet, teknologi litografi untuk corak cip paling halus. DUV pula ialah deep ultraviolet, teknologi yang masih penting untuk banyak peringkat pengeluaran cip. “NA” merujuk kepada apertur berangka, ukuran keupayaan optik sistem.

Pelan kapasiti ini penting kerana ia memberi petunjuk permintaan pelanggan dan pada masa yang sama menetapkan had kepada hasil masa depan. Ia juga menunjukkan tesis ASML tidak bergantung sepenuhnya pada High-NA EUV: syarikat itu masih mendapat manfaat daripada permintaan untuk sistem EUV dan DUV sedia ada.

Penganalisis turut memberi respons positif. Morgan Stanley menaikkan sasaran harganya kepada €1,660 dan mengekalkan penarafan overweight, dengan alasan keyakinan lebih tinggi terhadap kapasiti penghantaran EUV. Bernstein pula menaikkan sasaran kepada €2,500 dan mengekalkan penarafan outperform selepas keputusan suku kedua ASML, dengan menekankan perkembangan hasil, kapasiti dan margin. 1411

High-NA EUV: bukti kesediaan, tetapi juga kekangan

Penggunaan High-NA EUV oleh Intel untuk sebahagian pemproses Core Ultra Series 3 ialah pencapaian penting dari segi kesediaan pengeluaran bagi ASML. 6 Namun, penerimaan High-NA tidak bergerak sekata antara pelanggan.

TSMC menyatakan bahawa ia belum merancang menggunakan High-NA EUV dalam pengeluaran cip sehingga 2029, dengan mengambil kira kos mesin yang melebihi €350 juta setiap satu. 49 Ini tidak menghapuskan peluang ASML dalam EUV low-NA atau DUV yang sedia ada. Tetapi ia mengurangkan keyakinan bahawa High-NA akan menjadi titik lonjakan hasil dan margin dalam tempoh terdekat seperti yang dijangkakan sesetengah pelabur.

Dakwaan bahawa lebih sejuta wafer High-NA EUV telah diproses bersama Intel tidak disokong oleh sumber yang lebih kukuh dalam bahan ini. Oleh itu, angka tersebut tidak wajar dijadikan asas keputusan pelaburan.

Siapa mempunyai kes AS$1 trilion yang lebih kukuh?

ASML mempunyai kes kedudukan perniagaan yang lebih mudah dipertahankan. Francais litografinya tertanam dalam pembuatan semikonduktor canggih, manakala unjuran yang dinaikkan dan rancangan kapasiti memberi petunjuk permintaan semasa yang kuat. Risiko utama termasuk kitaran perbelanjaan modal industri cip, kawalan eksport, pelaksanaan rantaian bekalan dan keputusan pelaburan daripada kumpulan pelanggan yang tertumpu.

AMD pula menawarkan leverage operasi yang lebih besar—bersama beban pelaksanaan yang lebih berat. Pertumbuhan pusat data dan komitmen Helios menjadikan laluan ke perniagaan AI yang jauh lebih besar itu munasabah. Namun, penilaiannya bergantung pada pelanggan menukar komitmen kepada pembelian berterusan serta keupayaan AMD bersaing dengan kelebihan Nvidia dalam perkakasan, perisian dan ekosistem.

Risiko yang boleh melambatkan kedua-duanya

• Perbelanjaan AI menjadi sederhana. Jika perbelanjaan modal syarikat awan besar atau makmal AI perlahan, permintaan sistem AMD dan belanjawan peralatan pelanggan ASML boleh terjejas.
• Penggunaan AMD tidak berkembang seperti dirancang. Komitmen yang diumumkan kurang bermakna tanpa pesanan berulang, penerimaan perisian, margin yang baik dan bekalan yang boleh dipercayai.
• Penerimaan High-NA mengambil masa lebih lama. Keputusan TSMC untuk menangguhkan penggunaan sehingga 2029 menyerlahkan sensitiviti kos bagi platform ASML paling canggih. 49
• Kitaran semikonduktor kekal kitaran. Pembekal yang sangat penting secara strategik pun boleh berdepan turun naik perbelanjaan pelanggan, pembetulan inventori dan projek fab yang tertangguh.
• Jangkaan penilaian sudah tinggi. Pertumbuhan pantas tidak semestinya menjamin pulangan saham yang baik apabila andaian pendapatan masa depan sudah sangat mencabar.

Cara paling jelas membezakan dua cerita ini adalah mudah: AMD ialah tesis pertumbuhan AI melalui perolehan bahagian pasaran, manakala ASML ialah tesis “picks-and-shovels” yang dibina atas kepimpinan litografi.

AMD boleh sampai ke AS$1 trilion lebih pantas jika Helios menjadi alternatif platform AI yang digunakan secara meluas. ASML mungkin mempunyai laluan yang lebih tahan lama jika pelaburan dalam cip logik dan memori termaju terus kukuh. Namun, penilaian AS$1 trilion menjelang 2028 masih perlu dibuktikan melalui pelaksanaan, bukannya dianggap pasti.