Khazanah Bitcoin Strategy: Enam Tahun, 840,447 BTC, dan Jualan Pertama Kali

Pembelian berterusan — Sepanjang enam tahun berikutnya, syarikat itu menerbitkan hutang boleh tukar (convertible debt), ekuiti di pasaran (at-the-market equity), dan saham pilihan (STRK, STRF, STRD, STRC) untuk membiayai pembelian Bitcoin yang berterusan. Pegangan meningkat daripada ~21,000 BTC kepada 471,107 BTC menjelang Februari 2025 , kemudian kepada 843,775 BTC pada pertengahan 2026, peningkatan sebanyak 25% dalam separuh pertama 2026 sahaja .

5 Februari 2025 — Syarikat itu menukar jenama kepada Strategy, melancarkan logo 'B' bergaya dan warna oren, serta memperkenalkan dirinya sebagai "syarikat perbendaharaan Bitcoin pertama dan terbesar di dunia" . Penukaran nama sah kepada Strategy Inc. dimuktamadkan pada Ogos 2025 .

Skala pada 10 Ogos 2026 — Strategy memegang kira-kira 840,447 BTC, bernilai sekitar AS$54.7 bilion (pada ~AS$65,000 setiap BTC). Ini mewakili kira-kira 4% daripada jumlah bekalan Bitcoin yang terhad iaitu 21 juta — menjadikannya pemegang institusi tunggal terbesar di dunia . Kos purata pegangan berada dalam lingkungan AS$70,000-an pertengahan (CoinGecko melaporkan ~AS$76,029) .

Enjin Modal

Roda tenaga (flywheel) Strategy berfungsi dalam tiga fasa:

Saham tersebut mencatat pulangan tahunan 42% sejak Ogos 2020, mengatasi setiap saham Magnificent Seven kecuali Nvidia dalam setiap tempoh pegangan empat tahun .

Peralihan 2026: Daripada Diamond Hands kepada Pengurusan Modal Aktif

Jualan BTC pertama kali — Pada pertengahan 2026, Strategy mula menjual Bitcoin buat pertama kali. Menjelang awal Ogos, ia telah menyelesaikan tiga jualan berasingan berjumlah kira-kira 5,258 BTC (termasuk 1,690 BTC yang dijual pada 10 Ogos dengan harga AS$108.6 juta) .

Tujuan — Setiap dolar daripada jualan ini digunakan sepenuhnya untuk pembelian balik saham pilihan STRCnya, yang telah jatuh di bawah nilai tara AS$100 berikutan pasaran beruang Bitcoin yang lebih luas . Saylor secara terbuka komited untuk mengembalikan STRC kepada nilai tara .

Jualan di bawah kos — Memandangkan Bitcoin didagangkan di bawah kos purata Strategy dalam lingkungan AS$70,000-an pada bahagian tertentu tahun 2026, beberapa jualan secara teknikalnya dilakukan pada harga yang rugi . Bahasa syarikat beralih daripada "hodl" kepada "pengurusan modal aktif" .

Rizab USD — Sehingga awal Ogos, Strategy telah membina rizab USD sebanyak AS$4 bilion di samping ~842,000 BTC .

Maksudnya untuk Pasaran Bitcoin

Isyarat dari sisi penawaran adalah samar-samar. Di satu pihak, kewujudan pemegang korporat yang sanggup menjual (walaupun dalam kuantiti yang kecil) mematahkan naratif "jangan-jual" yang membantu mengukuhkan psikologi pasaran. Jumlah jualan Strategy sebanyak ~5,258 BTC hanya mewakili 0.6% daripada pegangannya — diabaikan dalam istilah mutlak — tetapi pelanggaran simbolik pendirian diamond hands telah membebani sentimen pasaran .

Kuasa pengimbang:

• Strategy masih menambah 167,947 BTC setakat tahun ini sehingga Jun 2026, pertumbuhan bersih sebanyak 25% . Penjualan adalah taktikal, bukan strategik.
• Syarikat itu kekal sebagai pengumpul bersih apabila diukur dalam mana-mana tetingkap berbilang suku tahun.
• Bahagian bekalan sebanyak 4% mewujudkan sinki kecairan yang besar: jika Bitcoin meningkat dan pembelian balik STRC dihentikan, Strategy mungkin akan menyambung semula pembelian.

Lebihan saham pilihan adalah risiko sebenar. Kelemahan STRC memaksa penjualan tersebut. Jika STRC terus didagangkan di bawah nilai tara, Strategy mungkin perlu menjual lebih banyak Bitcoin untuk menyokongnya, yang berpotensi mewujudkan gelung maklum balas semasa pasaran menurun.

Maksudnya untuk Model Perbendaharaan Korporat

Pengesahan dengan kaveat — Strategi ini memberikan pulangan saham tahunan sebanyak 42% selama enam tahun . Ini adalah hasil yang luar biasa untuk sebarang keputusan perbendaharaan korporat, membuktikan model ini boleh berfungsi apabila Bitcoin meningkat.

Tiada peniru yang berjaya — Banyak syarikat (Tesla, Block, MetaPlanet, dll.) cuba meniru strategi ini, tetapi tiada firma lain yang menyamai skala atau pelaksanaan pasaran modal Strategy. Kebanyakan rakan sebaya memegang kedudukan yang jauh lebih kecil atau telah pun menjual .

Model ini rapuh dalam keadaan kemerosotan — Struktur modal Strategy bergantung pada terbitan ekuiti dan hutang yang berterusan. Apabila Bitcoin jatuh di bawah kos purata dan saham pilihan jatuh di bawah nilai tara, syarikat mesti memilih antara menjual ketika pasaran lemah (seperti yang dilakukannya pada 2026) atau melihat struktur sahamnya merosot. 'Keajaiban wang tanpa had' ada batasnya.

Pembaharuan perakaunan membantu — Penggunaan perakaunan nilai saksama untuk aset digital (ASC 350-60, berkuat kuasa 2025) menghapuskan rejim kemerosotan nilai yang sebelum ini memaksa Strategy mencatatkan berbilion kerugian bukan tunai di atas kertas, menjadikan model ini lebih telus dan menarik untuk firma lain .

Kesimpulannya: Eksperimen Strategy membuktikan bahawa sebuah syarikat awam boleh menggunakan arbitraj pasaran modal untuk mengumpul kedudukan Bitcoin yang dominan dan memberikan pulangan ekuiti yang luar biasa. Tetapi tahun 2026 mendedahkan bahawa walaupun perbendaharaan Bitcoin yang paling komited pun tidak kebal terhadap mekanik struktur modalnya sendiri. Model ini berfungsi dengan cemerlang dalam pasaran menaik; ketahanannya dalam pasaran menurun yang berpanjangan masih diuji.