Pertahanan Yen Jepun Sudah Mula Gagal Selepas Intervensi Bernilai RM340 Bilion

Intervensi Rekod yang Gagal Mengekalkan Garisan

Pada 29 Mei, Kementerian Kewangan mengesahkan apa yang telah lama disyaki oleh pedagang: Jepun membelanjakan ¥11,734.9 bilion, atau kira-kira $73.6–$73.7 bilion, untuk intervensi pembelian yen dalam tempoh sebulan dari akhir April hingga akhir Mei . Ini merupakan intervensi pasaran langsung pertama Jepun sejak 2024 dan jauh melebihi rekod bulanan sebelumnya sebanyak ¥9.79 trilion .

Intervensi itu dicetuskan apabila yen menembusi paras ¥160 per dolar pada akhir April, menjunam ke paras terendah hampir dua tahun pada 160.725 pada 30 April sebelum pihak berkuasa campur tangan dan mendorong kadar itu turun buat sementara waktu kepada 155.50 . Tetapi kelegaan itu tidak berkekalan. Menjelang akhir Mei, yen sekali lagi hanyut ke arah paras yang sama yang telah mendorong Tokyo untuk bertindak, dan pada 2 Jun ia didagangkan pada 159.92 .

Anggaran pasaran awal berdasarkan data aliran modal telah meletakkan intervensi itu sekitar ¥10 trilion. Angka sebenar, yang jauh lebih tinggi, menekankan skala kuasa tembakan Tokyo yang sangat besar—dan akhirnya tidak mencukupi .

Senjata Lisan Katayama yang Semakin Lemah

Evolusi retorik Menteri Kewangan Katayama menceritakan kisahnya sendiri tentang pulangan yang semakin berkurangan. Pada bulan Januari, beliau menegaskan Jepun "tidak akan mengecualikan sebarang pilihan" dan secara jelas membangkitkan kemungkinan intervensi bersama A.S.–Jepun . Menjelang 18 Mac, apabila yen semakin lemah dengan mendadak, beliau memerhatikan pergerakan dengan "rasa terdesak" dan menjanjikan "semua langkah yang mungkin" . Pada 4 Mei, sejurus selepas kempen intervensi, beliau memberi isyarat kesiapsiagaan untuk "tindakan tegas" di bawah perjanjian dua hala September 2025 dengan A.S. .

Tetapi pada 2 Jun, apabila yen sekali lagi menghampiri 160, nadanya sangat terkawal. Katayama menyatakan bahawa pihak berkuasa "mengekalkan pendirian kami untuk bersedia bertindak dalam pasaran mata wang mengikut keperluan" tetapi tidak meningkatkan ancaman . Beliau juga menyatakan kemeruapan yang tinggi dalam pasaran minyak dan komoditi lain, tetapi mengelak sebarang bahasa yang menunjukkan tindakan akan berlaku . Ini menandakan satu langkah pengunduran yang jelas daripada pendirian agresif pada 30 April, apabila beliau berkata masa untuk "tindakan tegas" semakin hampir .

Bagi pedagang mata wang, mesejnya jelas: Tokyo telah melepaskan tembakan terbesarnya, dan pasaran langsung tidak gentar. Ancaman intervensi selanjutnya kini kurang memberi kesan berbanding sebulan yang lalu.

Belenggu IMF: Berapa Banyak Peluru yang Tinggal?

Salah satu kekangan yang paling terlepas pandang terhadap pertahanan yen Jepun ialah sistem klasifikasi kadar pertukaran Tabung Kewangan Antarabangsa (IMF). Jepun kini memegang penetapan rejim "terapung bebas". Di bawah garis panduan IMF, lebih daripada tiga contoh intervensi dalam tempoh enam bulan boleh mencetuskan pengelasan semula kepada rejim "terapung" standard—satu tamparan reputasi yang ingin dielakkan oleh Tokyo .

Credit Agricole menganggarkan bahawa Jepun mungkin hanya mempunyai dua lagi peluang untuk campur tangan sebelum November di bawah garis panduan ini . Japan Times juga melaporkan bahawa Jepun hanya boleh menjalankan dua lagi sesi intervensi tiga hari menjelang November jika ia mahu mengekalkan status terapung bebasnya .

Pegawai Jepun telah menolak keras perkara ini. Diplomat mata wang tertinggi Atsushi Mimura menyatakan pada 7 Mei bahawa klasifikasi IMF "tidak menyekat kekerapan intervensi" dan Jepun "tidak menghadapi kekangan" tentang kekerapan ia boleh bertindak . Dalam satu gerakan perakaunan kreatif, pegawai berhujah bahawa tiga hari intervensi semasa cuti Minggu Emas harus dikira sebagai satu contoh tunggal, sekali gus memelihara kuota mereka .

Sama ada IMF menerima tafsiran itu masih tidak jelas. Tetapi kos politik dan reputasi akibat kehilangan label terapung bebas adalah nyata, dan ia menambah lapisan berhati-hati kepada perhitungan Tokyo.

Kuasa Veto Senyap Washington

Faktor liar dalam strategi intervensi Jepun adalah Amerika Syarikat. Mimura mengesahkan pada 7 Mei bahawa Tokyo berada dalam "hubungan harian" dengan pihak berkuasa A.S. mengenai isu pertukaran asing . Penyelarasan ini terletak pada perjanjian dua hala September 2025 yang memberi Jepun lampu hijau politik untuk campur tangan terhadap pergerakan spekulatif yang tidak teratur .

Pentadbiran Trump di bawah Setiausaha Perbendaharaan Scott Bessent secara terbuka tidak menyimpang daripada pendirian standard A.S. bahawa intervensi harus jarang berlaku. Bessent telah menekankan kepentingan penggubalan dan komunikasi dasar monetari yang jelas . Walaupun dialog harian menunjukkan penyelarasan secara senyap, sebarang intervensi besar-besaran selanjutnya oleh Jepun memerlukan sekurang-kurangnya toleransi tersirat A.S.—dan kesabaran Washington tidak dijamin.

Ini mewujudkan kebergantungan yang tidak menentu. Jepun masih mempunyai rizab yang banyak—Goldman Sachs menganggarkan cukup untuk "sekitar 30 pusingan" intervensi pada skala semasa—tetapi modal politik untuk mengerahkannya bergantung pada pentadbiran A.S. yang mempunyai keutamaannya sendiri .

Masalah Asas: Jurang Kadar Faedah

Tiada sebarang jumlah intervensi yang boleh mengatasi secara kekal kuasa ekonomi asas yang mendorong yen lebih rendah. Jurang kadar faedah yang berterusan antara pendirian akomodatif Bank of Japan dan dasar yang lebih ketat oleh Rizab Persekutuan (Fed) A.S. terus menarik modal ke arah aset dalam denominasi dolar. Penilaian Artikel IV terbaharu IMF menyatakan bahawa walaupun inflasi dijangka menumpu kepada sasaran 2% Bank of Japan sepanjang 2027, risiko kepada pertumbuhan cenderung ke arah penurunan .

Strategi intervensi Tokyo merawat simptom—susut nilai mata wang—dan bukannya puncanya. Dan pasaran telah menyedarinya. "Keraguan pasaran tentang keberkesanan intervensi unilateral semakin meningkat," menurut satu penilaian . Kembalinya yen dengan pantas ke paras pra-intervensi menunjukkan bahawa pedagang melihat ambang 160 bukan sebagai garisan di pasir tetapi sebagai bonggol laju sementara.

Apa Seterusnya?

Pertahanan yen Jepun bergantung pada pilihan yang semakin sempit. Intervensi rekod ¥11.73 trilion hanya membeli kelegaan sementara. Amaran lisan Katayama semakin hilang taringnya. Kekangan IMF, sama ada mengikat di sisi undang-undang atau tidak, menambah kos reputasi kepada sebarang tindakan selanjutnya. Dan kuasa veto senyap Washington membayangi setiap keputusan.

Titik perubahan seterusnya mungkin akan tiba apabila yen secara muktamad menembusi 160 sekali lagi—dan Tokyo mesti memutuskan sama ada untuk membelanjakan lebih banyak baki belanjawan intervensinya untuk sesuatu yang mungkin hanya satu lagi hasil sementara. Alternatifnya, tidak melakukan apa-apa, akan menandakan penyerahan diri. Tetapi melakukan lebih banyak lagi memerlukan perlindungan politik dari Washington dan pelan yang boleh dipercayai untuk menjadikan intervensi itu berkesan. Buat masa ini, Tokyo tidak memiliki kedua-duanya.